城里最热门的基金 - 彭博社

当五位股市老手在2002年8月创办自己的财务顾问公司时，他们做出了一个大胆的决定：他们将避免为客户投资共同基金，而只使用交易所交易基金（ETFs）。这是一个简单的选择，尽管新公司的一个合伙人，位于旧金山的Main Management LLC，曾经创办过一家共同基金公司。另一位合伙人J. Richard Fredericks，曾是一名股票分析师超过二十年，他表示，目标是“避免我们在职业生涯中犯下的常见错误，避免影响我们回报的敌人——高费用、开支、周转和税收。”到目前为止，这个决定是成功的。扣除税费后，该公司截至3月31日的回报率为54%。

厌倦了共同基金收取的高额费用，并因行业丑闻而受到伤害的投资者，正将数十亿美元投入低成本的ETFs。这场战斗的前线围绕着投资者在指数共同基金中的巨额现金展开。ETFs——固定的股票、债券或其他证券组合，跟踪基准——显然是一个替代选择。而且它们在这场斗争中轻松获胜，去年每流入10美元的指数投资组合中就有6美元流向了ETFs。到目前为止，ETFs已经吸纳了约7300亿美元投资基金中的30%。

现在，它们准备抓住更大的市场份额，因为它们正在寻找克服一些投资者所面临的障碍的方法。因为投资ETFs就像购买股票一样，每笔交易都会收取佣金。相比之下，许多共同基金没有前期费用。这意味着对于那些根据设定的时间表定期向账户添加小额资金——这种做法称为定投——或根据市场情况定期重新平衡持仓的投资者来说，ETFs一直是一种昂贵的投资方式。ETFs在庞大的401(k)市场中也没有真正突破。但公司们正在迅速开发策略，通过例如捆绑交易来降低这些成本。

ETF对共同基金行业构成的威胁并不止于此。它们正在争夺大约88%的共同基金6万亿美元资产，这些资产被持有在主动管理的基金中。今年，ETF可能获得监管批准，开始推出主动管理版本。但它们必须经历技术上的扭曲才能实现这一目标，怀疑者表示它们面临不确定的机会。

与此同时，ETF的繁荣正在创造新的投资巨头。到目前为止，ETF之王不是美林证券（MER ）或富达投资，而是旧金山的巴克莱全球投资者。去年，巴克莱的ETF系列iShares吸引了大约440亿美元。只有两家共同基金公司，先锋集团和美国基金集团，吸引的资金更多。为了保持防御，先锋正在为许多投资者降低其指数基金的费用，并扩大自己的ETF产品。“共同基金公司不希望ETF行业成功，”在线经纪公司Ameritrade Holding Corp.的首席执行官约瑟夫·H·莫格利亚说（AMTD ）。

ETF对普通投资者有几个优势。典型的ETF比典型的共同基金更便宜，买卖也更容易。它在税务上也可能更有效率，因为它很少分配资本利得，而许多共同基金每年都会这样做。与共同基金不同，ETF股份——在交易所全天交易——是卖给第三方而不是回售给管理公司。这避免了共同基金经理被迫出售持股以满足赎回的问题。即使机构或对冲基金在ETF中快速进出交易，较小的长期投资者也不会受到这些卖出的影响。

降低成本，更多选择

与此同时，自2000年以来严峻的市场环境使得指数基金受益。根据基金研究公司Lipper Inc.的数据显示，投资于主动管理基金的投资者通常要将40%到60%的毛回报交给税收和费用。当市场收益超过20%时，这可能是可以接受的，但在目前回报仅为低个位数时就不可接受。因此，许多投资者正将资金从个股和主动管理基金转移到指数基金中。根据位于波士顿的金融研究公司数据，2002年，指数共同基金和ETF占所有基金资产的10%。如今这一比例为12%。ETF获得了这笔资金的绝大部分，因为它们提供了更广泛的选择——从购买高分红股票的基金到与黄金现货挂钩的基金应有尽有。大约有90个不同的基准被ETF追踪，而指数基金仅跟踪约50个。

ETF始于12年前，当时美国证券交易所推出了SPDRs，跟踪标准普尔500股票指数。（像商业周刊一样，标准普尔是麦格劳-希尔公司（MHP）的一个部门。）在接下来的十年里，ETF主要被拥有数十亿投资的机构或非常富有的个人使用。对冲基金利用它们做空市场或停放额外现金。在2003年共同基金丑闻爆发后，散户投资者开始涌入。巴克莱估计，散户投资者现在占其资产的一半，较两年前的30%有所上升。去年，ETF的总资产增长超过50%，达到了2270亿美元。

而且资金承诺将继续涌入。越来越多的趋势是由佛罗里达州科勒尔盖布尔斯的财务顾问哈罗德·R·埃文斯基推动的。他已经开始将其富有客户的股票持有核心从主动管理的投资组合（如大型价值道奇和考克斯股票基金（DODEX））转向ETF。目前，埃文斯基管理的4.33亿美元中有9000万美元投资于ETF。“通过ETF，我们可以复制一些最优秀的主动管理者的回报，但非常税务高效，”他说。“即使在市场回报高的时候，我们也可能会继续大量投资于ETF。”

ETF也在赢得经纪人的青睐，后者长期以来将共同基金和个股视为客户资金的唯一去处。现在，经纪人开始创建仅使用ETF的账户。投资者每年支付费用，通常为资产的1%到2%，而不是每笔交易的佣金。A.G.爱德华公司（AGE）和史密斯巴尼（C）已经提供这种账户几年了。最近几个月，包括雷蒙德·詹姆斯金融公司（RJF）和瑞安·贝克公司在内的其他公司也推出了类似的项目。摩根士丹利（MWD）刚刚将ETF添加到其一项产品中，计划在今年晚些时候扩展其产品线。

为了吸引那些自己进行投资并定期交易的人，行业正在努力降低佣金成本。去年秋天，Ameritrade推出了一项顾问服务，为其客户的投资组合使用ETF。投资者可以重新平衡他们的投资组合或向账户添加资金，而无需每次交易都支付佣金。相反，Ameritrade收取年费——对于不超过10万美元的账户为0.50%，对于更大的账户为0.35%。位于华盛顿州贝尔维尤的ShareBuilder公司每周汇总其交易，以便投资者不会遭受高额费用。客户每笔交易最多支付4美元，这对于每月至少向ETF投资500美元的投资者来说是合理的。而且，投资者能够直接从赞助公司的ETF购买的时间问题似乎只是时间问题。纳斯达克表示，它正在考虑为纳斯达克100指数跟踪股票（或Qubes）推出直接投资计划，允许投资者绕过经纪公司及其佣金。

该行业还在努力使ETF在401(k)计划中更易于使用，可能解锁2万亿美元的现金池。位于俄勒冈州波特兰的Invest n Retire LLC和位于马里兰州欧文斯米尔斯的Banneker Capital Management等公司将来自不同账户的交易进行打包，然后每天执行一次。这可以降低费用。技术公司Navmar Applied Sciences Corp.的500万美元401(k)计划主要使用ETF，交易成本在3月份仅为73美元，首席财务官罗伯特·鲍德（Robert Bauder）表示。

虽然怀疑者承认ETF可能能够渗透到资产在1亿美元以下的小型计划中，但他们认为要打入更大的计划，特别是那些资产在10亿美元或更多的计划，将会很困难。这些计划享有巨大的规模经济，年度费用极低。“大型计划可以谈判出优良的定价，因此ETF不一定会具有吸引力，”Hewitt Associates Inc.的参与者研究主任洛里·卢卡斯（Lori Lucas）说。（HEW）Invest n Retire的首席执行官达尔文·亚伯拉罕森（Darwin Abrahamson）对此持不同看法。他的公司正在竞标管理两个资产均超过10亿美元的计划。他表示，在其中一个计划中，平均投资者目前每年支付0.30%。他估计，使用主要是ETF的类似投资组合将花费0.10%到0.15%。

先锋集团（Vanguard），这家风险最大的共同基金公司，正在以火攻火。2001年，它推出了首个ETF，先锋总股票市场VIPERs，跟踪MSCI美国广泛市场指数。今年3月，它推出了三只国际VIPERs，使其总数达到23只ETF。先锋集团还在考虑跟踪债券市场的ETF，并正在加强针对财务规划师的营销。

共同基金公司也在削减其指数基金的费用，部分原因是为了跟上ETF的步伐。富达（Fidelity）——在2003年推出了一只跟踪纳斯达克综合指数的ETF——在8月份将其指数基金的费用比率从高达0.47%降低至0.10%。一周后，E*Trade金融公司（ET）将其标准普尔500基金的费用削减至0.09%。然后，在4月份，先锋集团（Vanguard）使其最便宜的股份类别——标准普尔500基金的海军上将股份（Admiral shares）更容易获得资格，该类别的费用仅为0.09%。先锋集团自己的ETF的价格也被削减：所有ETF的费用比率现在都低于竞争对手提供的类似ETF。其中两只VIPER的费用比率仅为0.07%，使它们成为最便宜的大众市场投资选择。

战场很快将转向主动管理的资金。AMEX ETF市场的董事总经理托尼·贝克（Tony Baker）表示，主动管理ETF的首个申请可能会在未来几个月内提交给证券交易委员会。问题在于，交易所必须在一天内发布ETF的估计价值，就像它们对股票所做的那样。这很容易做到，因为没有什么神秘的东西构成了ETF所跟踪的指数。但出于竞争原因，主动管理基金的经理们不愿意透露他们所持有的资产——即使是按季度披露，因为他们被要求这样做。为了绕过这个问题，贝克建议ETF创建跟踪投资组合，以模仿基础基金的日内价格波动。Firsthand Capital Management最近申请了一种更进一步的产品：该基金将每日披露其持有的资产。

并不是每个人都相信主动管理的ETF会流行起来。首先，它们可能会被错误定价，因为价格将基于代理投资组合，而不是ETF的实际持有资产。此外，它们的成本优势可能会大部分丧失。“我认为很多人寄希望于主动管理的ETF来实现扩张和增长，”晨星公司（MORN）分析师丹·卡洛顿说。“但我对它们对个人投资者的价值持怀疑态度。”

在管理投资方面，大型共同基金公司将继续占据上风，因为它们拥有丰富的营销资金和强大的分销渠道。“我们希望提供低成本的基金，因此我们的挑战是不在[营销]上花费太多，”巴克莱iShares部门首席执行官李·克拉内夫斯说，该部门管理着超过1150亿美元的ETF资产。巴克莱估计，它在营销上的支出约为大型共同基金公司的五分之一。

这场战斗才刚刚开始。但通过创造更好、更便宜和更高效的选择，它已经让投资者成为了大赢家。

作者：阿德里安·卡特，芝加哥，贾斯廷·希巴德，旧金山