过滤经济噪音 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

年中时，股票正在恢复失去的地面，长期利率仍然令人震惊地低，但一些高调的经济报告却出乎意料地糟糕。五月的就业调查显示，仅创造了78,000个新工作，而预测是超过200,000个。膨胀的库存堵塞了工厂部门，而该部门本应在现在运转良好。

最近，来自联邦储备银行的言辞尤其令人困惑。6月1日，达拉斯联邦储备银行行长表示，中央银行正处于紧缩系列的“第八局”。然而在6月7日，亚特兰大联邦储备银行行长则表示，未来还会有更多的加息。那么我们到底处于哪个局呢？

在6月6日的讲话中，甚至美联储主席艾伦·格林斯潘也承认对长期利率下降感到“困惑”——10年期国债利率为3.91%——而美联储在过去一年中已将短期利率提高了八次，从1%提高到3%。格林斯潘将在6月9日向国会联合经济委员会作证——华尔街希望他能暗示他的利率设定计划，以安抚紧张的投资者。

那么，当连关键政策制定者似乎都感到困惑时，普通人如何知道发生了什么呢？以下是一些见解，以苏格拉底的形式提供：

问：经济表现如何？

答：

“稳健但放缓，”这是多伦多BMO金融集团的全球经济策略师谢里·库珀的总结。国内生产总值增长在过去三个季度中从4%下降到3.8%，到2005年第一季度的初步读数为3.5%。是的，经济正在放缓。但这仍然是不错的增长。此外，第一季度的GDP可能会被上调，第二季度的增长应该回升到3.8%，研究公司Action Economics的首席经济学家迈克·英格伦认为。

许多经济学家认为，美国正处于经济周期的后期阶段，增长是可持续的，但并不像2004年那样迅猛。“我认为经济正在遵循一个相当标准的，尽管是温和的，周期性轨迹，”洛德·阿贝特的高级经济策略师米尔顿·埃兹拉提说。他认为，这一阶段可能会持续相当长一段时间。库珀同意这一观点。她预计在本十年剩余时间内不会出现另一场衰退，尽管她预测2006年的GDP增长仅为2.6%。

问：如果经济放缓，为什么美联储还在加息？

答：

主要原因是它希望将利率恢复到“中性”水平——即低利率不会刺激经济，而高利率也不会抑制经济，埃兹拉提说。关于利率设定政策的许多争论都与这个假设的中性利率究竟是什么有关。

美联储还必须关注通货膨胀，尽管经济放缓，通货膨胀最近却在缓慢上升。高能源价格是主要原因，经济学家认为这可能是暂时的，因此格林斯潘还不太担心。库珀也认为，由于工资上涨引发的严重通货膨胀没有太多令人担忧的原因。“全球竞争压力太大，工作竞争也太激烈，”她说。

问：美联储是否可能继续加息？

答：

大多数经济学家预计今年还会有两到三次加息。美联储的下次会议是6月29日，另一次四分之一点的加息几乎是板上钉钉的。人们担心的是在那之后美联储还会加息多少次。

投资者担心格林斯潘及其公司可能会走得太远，利率提高得太多，从而引发经济放缓。这就是为什么这些天每当有迹象表明加息周期即将结束时，股票就会飙升，而每当有更多加息的暗示时，股票就会下跌。

问：如果美联储在加息，为什么抵押贷款利率却在下降？

答：

房屋贷款与10年期国债的利率相关，而今年这些利率一直顽固地保持在低位，令人惊讶。最近几周，抵押贷款利率已降至6%以下，激发了一波新的再融资活动，并为已经火热的房地产市场增添了更多动力。

问：为什么长期利率没有随短期利率一起上升？

答：

是的，这就是问题所在。没有好的解释，但经济学家列举了很多原因：外国中央银行大量购买国债，长期债务供应短缺，资金不足的养老金需求增加，以及人口老龄化。

格林斯潘在6月7日于北京的演讲中暗示，长期利率可能很快会低于短期利率，从而形成一种被称为“倒挂收益率曲线”的罕见债券市场现象。通常，投资者会要求更高的利率来补偿持有长期债券的风险。

问：这是否意味着经济衰退即将来临？

答：

不，实际上并不是。格林斯潘在6月7日于北京发表意见时，表示倒挂收益率曲线并不预示着经济衰退或经济放缓，从而引发了股票的短暂反弹。

随着消费者信心的增强，零售支出保持强劲，住房繁荣持续进行，Action Economics的Englund认为没有太多担忧的理由。尽管工厂层面的活动数据疲软，他认为这只是整体明亮图景中为数不多的阴云之一。

问：我一直听到的那些末日情景，比如房地产市场崩溃、原油价格达到每桶100美元和对冲基金崩溃怎么办？

答：

这些担忧并没有消失，但已经退居到背景中。油价曾短暂跌破每桶58美元的高点，降至约50美元，但随后又回升至54美元，因此仍对消费者和商业支出造成拖累。对冲基金似乎在汽车制造商问题引发的资本市场动荡中幸存下来。美国许多地区的房地产市场依然活跃。但随着抵押贷款利率下降和劳动力市场普遍改善，近期内拖累房地产的可能性微乎其微。

问：我们最应该担心什么？

答：

如果你想担心，可以考虑这个：美国经济仍在运转，主要得益于消费者支出的强劲，而这又受到住房繁荣的推动。商业支出并没有跟上。确实，美国企业拥有大量现金，但并没有像预期那样招聘员工、扩张和投资未来。

“除非商业开始积极招聘和支出，否则我们所能期待的最好结果就是一个疲软的、以房地产为驱动的经济，”Maxim Group的首席市场策略师Barry Ritholtz在6月3日写给客户时表示。

他将经济形容为“一个狩猎日子即将结束的狗。”但随着他们一些最糟糕的恐惧逐渐消退，且美联储显然接近结束加息，大多数经济学家目前显得更加乐观，至少现在是这样。

斯通是《商业周刊》在线版的高级撰稿人，位于纽约