一个有潜力的并购小高潮？ - 彭博社

作者：史蒂夫·罗森布什

在2005年的中点，似乎这一年将被铭记为并购活动强劲反弹的一年。SBC（SBC）已宣布计划收购AT&T（T），而竞争对手Verizon（VZ）正在收购MCI（MCIP）。华盛顿互助银行（WM）表示将通过收购Providian（PVN）来扩展其银行业务，太阳微系统（SUNW）宣布将收购StorageTek（STK）。联邦百货公司（FD）正在收购竞争对手梅（MAY），而Kmart（SHLD）则收购了西尔斯。

根据汤森路透的数据，已宣布的并购交易价值——去年增长超过40%，达到8250亿美元——预计在2005年将突破1万亿美元。尽管这仍然远低于2000年创下的1.7万亿美元的记录，但无论如何，并购市场看起来都很活跃。而且没有放缓的迹象。

交易与优惠。

为什么？一个关键的区别将这次收购热潮与过去的并购时代区分开来。1980年代末和1990年代末的交易有强劲的股市作为背景。这使得公司能够将其股票作为货币，推动价格飙升。而现在情况则大相径庭。标准普尔500指数，作为股市的广泛衡量标准，去年上涨不到10%。而在2005年年初至今，它的涨幅微乎其微。

结果：买入机会不仅仅是由于估值低迷，还因为科技泡沫破裂和企业丑闻的一些持续影响。考虑电信先锋MCI。它在1998年被竞争对手WorldCom以370亿美元的股票和现金收购。现在，Verizon正在以84亿美元现金收购这个从破产中走出的合并实体。

买家通过多种方式为他们的购买提供资金，但低利率和大量现金的结合是关键驱动因素。正如消费者利用这些低利率购买房地产和再融资现有抵押贷款一样，企业也利用它们来融资投资（见BW在线，2005年6月8日，“过滤经济噪音”）。根据汤森金融的数据，2004年的杠杆收购达到了710亿美元，较2003年的210亿美元大幅上升。这是自1988年以来的最好年份，当时达到了创纪录的970亿美元。预计在2005年，它们将达到去年的水平，或非常接近。

首次公开募股的忧虑。

不过，在大多数情况下，买家几乎不需要融资。为什么要借钱呢，当你可以直接写支票？公司、私募股权公司和对冲基金都充满了现金。

资金来自几个主要来源。根据汤森金融的数据，2005年第一季度企业利润达到了创纪录的7660亿美元。这笔钱被用于多种用途，包括资本支出、股票回购、股息和并购。而私募股权公司和对冲基金，这些监管松散且定义模糊的投资工具，正在筹集比以往更多的资本。这帮助它们在并购领域扮演了更大的角色。

华尔街旁的一条小巷仍然不太景气。由于股市疲软，首次公开募股业务依然萧条。即使是看似有吸引力的IPO也发现很难维持自己的地位。拉扎德（LAZ）的股票自上个月以25美元上市以来已下跌约12.5%。这使得其他公司不愿意上市。

但并购市场如此强劲，以至于它最终可能会提振股市，颠覆并购与股票之间的传统联系。这是因为公司在竞争情况下更愿意支付溢价来收购资产，正如雷曼兄弟股票策略师亨利·迪克森在6月6日的报告中所述。例如，威瑞森被迫将其对MCI的原始报价从67亿美元提高，因为它面临来自Qwest（Q）的激烈竞争。

购买通道。

并购热潮不仅仅是机会主义。它是由超越低利率和大量现金所创造的便利的战略原因驱动的。公司还需要找到扩大收入的方法。企业利润的巨大增长源于深度的成本削减。资产负债表和运营费用的减少推动了利润率的提高。

然而，公司只能削减到一定程度，才能削减到骨头。如果企业界希望保持利润机器的运转，就必须增加收入。而实现这一目标的一种方法是收购其他公司。这在近年来成熟的软件等市场中尤其如此。像Sun这样的公司没有时间在数据存储等陌生市场中建立新的业务线。他们需要通过收购进入这些市场。

随着华盛顿甚至布鲁塞尔的监管机构给予公司更大的自由去做他们想做的事情，目前的并购热潮在短期内似乎没有结束的理由。价格和交易量可能无法与80年代或90年代的疯狂相比，但这次热潮可能会更加持久。

罗森布什是纽约《商业周刊在线》的高级撰稿人