美联储如何借鉴格林斯潘的做法 - 彭博社

作者：罗伯特·J·巴罗

自去年六月以来，联邦储备委员会在八次连续的会议上提高了联邦基金利率——从微不足道的1%上调至更正常的3%。股票和债券市场对这些变化非常敏感，投资者特别关注预测美联储将进一步提高利率的幅度。我的估计是，在接下来的两次会议上——六月和八月，利率将每次增加四分之一点，而在九月或十一月的会议上再增加四分之一点。因此，利率在短期内似乎将朝着3.75%的方向发展。在那之后，我不愿意做出任何预测。

在艾伦·格林斯潘主席的领导下，自1987年以来，联邦储备的货币政策大致表现出一种模式，即联邦基金利率对两个主要变量作出反应。首先，联邦储备会因通货膨胀而提高利率，通货膨胀通过广泛的指数来衡量，例如国内生产总值的平减指数。其次，当经济强劲时，利率会被提高，这通过劳动力市场和工资就业的增长率来衡量。

我的统计模型包含这些特征清楚地发出信号，表明在美联储的六月会议上，基金利率将上升四分之一点。该预测反映了近期强劲的就业增长——自一月以来每月增加超过200,000个工作岗位——以及第一季度国内生产总值平减指数的通货膨胀上升至3%。

要预测超过六月份的情况，必须对未来的通货膨胀和就业增长进行预测。美国国债的常规和指数债券收益率预测未来五年消费者价格指数通货膨胀为2.5%到3%。（这个预测是5年名义收益率与通货膨胀调整后的收益率之间的差异，最近名义收益率略低于4%，而通货膨胀调整后的收益率为1.3%。）由于广义通货膨胀（通过GDP平减指数衡量）通常比CPI通货膨胀低约半个百分点，因此2%到2.5%是广义通货膨胀的合理预测。对于就业增长，我的分析预测短期内强劲增长——每月超过150,000个工作岗位——但长期增长较弱。这些数值产生了前面提到的资金利率预测。

我的利率预测与金融市场传达的信息一致。例如，在芝加哥期货交易所（CBOT）交易的联邦基金期货合约也预测在六月份和八月份将加息四分之一点，并在九月份或十一月份进一步加息。但与我的分析相反，芝加哥市场对2006年2月升至4%的可能性给予了更高的概率。

美国国债的收益率曲线也暗示了未来联邦基金利率的预测。最近5年期利率略低于4%，而10年期利率略高于4%。当资金利率远低于5年和10年收益率时——就像在最近的加息之前那样——债券市场预测资金利率将随着时间的推移而上升。由于资金利率现在已上升至3%，今天接近4%的5年和10年利率意味着债券市场并不期待美联储进一步大幅提高利率。

更准确地说，我们必须考虑到短期利率，如基金利率，通常低于长期利率——因此，国债收益率曲线通常呈上升倾斜。自1954年以来，平均5年期国债收益率比基金利率高出0.7个百分点。因此，4%的5年期利率通常对应于低于3.5%的平均基金利率——这一预测低于我模型或CBOT期货市场得出的预测。

在过去20年中，美联储调整利率的程序有助于促进经济稳定。特别是，每当通货膨胀率上升时，其提高利率的严格政策在实现低且稳定的通货膨胀方面至关重要。因此，对于后格林斯潘时代的一个关键问题是，他通常行使的明智判断是否会被更接近实际书面公式的东西所取代。

这里既有机会也有危险：像其他一些中央银行所做的那样，将程序法典化可能有助于提高绩效并确保长期良好结果。但实施错误的公式可能产生比格林斯潘的直觉更糟糕的结果。这意味着，新任美联储主席的选择可能是乔治·W·布什总统所做的最重要的经济任命。

罗伯特·J·巴罗是哈佛大学的经济学教授，也是胡佛研究所的高级研究员（[email protected]）