美国：高管办公室更加谨慎 - 彭博社

消费者似乎比商业高管更快地适应每桶50美元的石油世界。至少，从最新的经济信心读数来看是这样的。这种态度差异可能会影响前景。商业支出原本预计将为今年提供一大块增长，让家庭可以休息一下，重新调整预算并补充储蓄。现在，尽管汽油价格为每加仑2美元，但消费者似乎准备继续增加他们的购买，即使企业犹豫不决。

毫无疑问，首席执行官们对经济仍持积极态度。只是根据商业圆桌会议对123位首席执行官的调查，他们在5月的乐观情绪比3月时有所减弱。与此同时，消费者信心在4月下降后在5月反弹，会议委员会表示。反弹的部分原因可能表明，劳动力市场的强劲表现正在抵消更高燃料成本带来的拖累。此外，政府数据的修订显示，自去年10月以来，家庭的工资和薪金增长比之前认为的要大。

关键问题是，更为谨慎的商业部门是否会在其他刺激来源几乎用尽时减少资本支出和招聘。美联储正在提高短期利率，疲软的美元对出口帮助不大，过去的减税政策也不再提升收入。到目前为止，数据显示企业并没有对他们的担忧采取行动。然而，危险在于如果他们这样做的话。资本支出或就业增长的放缓可能会抑制增长。

确实，这就是去年发生的事情。随着油价上涨，企业对未来需求变得不确定。他们在2004年4月和5月减少了对资本货物的订单，并在夏季放缓了招聘速度。只有在消费者适应了更高的燃料成本并迅速恢复消费后，企业才全力重新加入扩张。

去年的经验可能会对2005年产生重大影响。企业知道美国消费者能够承受能源价格的上涨，并且国内需求今年应该会继续增加。

尽管如此，企业高管仍然对能源价格上涨对其成本结构和整体经济支出的影响抱有一些担忧。圆桌会议的首席执行官经济展望指数在5月降至94.3，低于3月的104.4高点。5月的读数是自2004年3月以来的最低水平，圆桌会议表示，这些发现与其他调查结果一致，显示由于能源价格上涨，经济增长的步伐有所放缓。而在6月1日，原油价格再次上涨至每桶超过54美元。

圆桌会议表示，85%的受访首席执行官预计他们公司的销售将在接下来的六个月内增加，低于3月的89%。但预计增加资本支出的比例从60%降至49%，而认为会减少就业的比例从3月的18%跃升至30%。这一裁员读数是自2003年10月以来的最高水平，当时正处于这一扩张的失业阶段。

谨慎似乎集中在制造业。普华永道对制造商的最新调查显示，47%的公司预计油价上涨将成为未来增长的障碍。而供应管理协会的工业活动指数在5月份连续第六个月下降。该指数为51.4%，意味着制造业活动仍在上升，但该行业的增长正在放缓。

企业谨慎已经转化为行动的一个领域是库存，因为公司进行调整以防止商品过度积压。库存在第一季度初迅速增长，但此后增速放缓。5月26日对实际国内生产总值的修订显示，经济在第一季度以年率3.5%的速度增长，表明库存积累远低于最初的估计。

如果企业变得过于谨慎 -- 正如它们在此次扩张中之前所做的那样 -- 经济将需要消费者继续消费。到目前为止，在第二季度，他们似乎具备了应对这一挑战的心态和资源。会议委员会的消费者信心指数在5月份上升至102.2，此前在4月份降至97.5。委员会表示，对经济和就业的担忧有所缓解。事实上，工作前景的展望改善，预计有更多工作机会的比例上升，而认为未来六个月工作机会难以获得的比例下降。

除了更好的态度，家庭也有更多现金。经济分析局报告称，个人收入在4月份较3月份增长了0.7%。增幅的主要部分来自工资和薪金的增加，反映了更好的劳动市场。实际消费支出在4月份增长了0.2%，在3月份增长了0.4%，使得第二季度的消费者支出有望再增长3%或更高。

消费者需求也将受到最近油价下降的提振。在四月初达到2.28美元的高点后，五月底每加仑汽油的平均成本降至2.10美元，正值夏季驾驶季节开始之际。更便宜的燃料意味着整体消费者价格指数在五月很可能下降，为五月的实际收入提供了很大的支持。

此外，BEA对截至三月的六个月的收入数据进行了显著的上调修正。现在的数据显示，经济产生的个人收入比之前估计的多出900亿美元。几乎所有的修正都在工资和薪金上。在截至四月的一年中，工资和薪金上涨了7.6%，即使在调整通货膨胀后，增幅也为4.8%。这意味着家庭有能力继续消费。

一个有趣的观察是，过去一年工资和薪金的增长与1990年代后半期的平均水平相当。但在早期阶段，工资增长的平均每月新增254,000个工作岗位，而过去一年仅为193,000个。这似乎意味着经济在工资和薪金方面的增长速度与就业增长的速度较慢。

一个可能的解释是：过去一年中，工资增长或GDP增长可能被低估，并可能会进行上调修正。如果GDP增长可能更快，这将意味着更高的生产率增长。但如果工资可能更高，生产率增长将较低，这表明企业面临更大的成本压力，这只会加剧他们的担忧。

当然，首席执行官的情绪和各种行业调查表明，企业现在感到有些紧张。然而，家庭部门的韧性意味着公司不太可能通过削减资本预算或工资来应对他们的担忧。就像去年的模式一样，董事会的任何犹豫很可能都是短暂的。

詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根