经济的阳光日子 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

有些日子，一切似乎都变得清晰起来。对于美国经济来说，6月15日就是这样的日子。当天发布的一系列经济报告——涵盖了通货膨胀、制造业和商业状况——提供了关于经济过去和未来的重要见解。

从6月15日的数据轰炸中获得的最重要的观点是：春季经济的“软着陆”似乎只是一个逐渐消退的记忆。行动经济学认为，增长轨迹的波动是制造业领域集中库存调整的结果，这一调整可能在5月结束。

价格指数修正。

当天的第一份报告发现，5月份消费者层面的通货膨胀保持在可控范围内。消费者价格数据揭示了该月的下行意外，因为总体指数下降了0.1%，而核心指数（不包括波动较大的食品和能源价格）上升了0.1%。核心指数低于预期的读数证实了之前关于生产者和贸易价格的报告中显现的趋势。

正如我们之前警告的那样，大多数通货膨胀指标在第一季度出现了季节性“超出”，而这些指标现在在第二季度则出现了相关的季节性“不足”。我们认为，美国通货膨胀在这一时期的实际价格压力的最佳猜测是保持平稳、缓慢但稳定的上升趋势，尽管市场目前可以从5月份温和的通货膨胀数据中获得一些乐观情绪。

6月15日公布的三份报告为制造业带来了令人鼓舞的消息。第一份——纽约联邦储备银行的帝国州制造业指数——在6月反弹至11.6，此前两个月的读数落后于其他情绪指标。我们认为，这一反弹，加上汽车组装率的大幅回升以及消费者和企业的乐观情绪调查大多数指标的上升趋势，表明6月的其他指标也将显示增长。如果你相信来自工厂部门的情绪指标，那么“软期”发生在4月至5月期间。

软期已被遏制。

第二份报告显示，5月的工业生产上升了0.3%，我们预计6月也将有另一个稳健的0.3%至0.5%的增长。这将结束3月和4月的疲软期，这段时间抑制了这一制造业指标。

根据这一指标，第一季度的生产略微放缓至3.5%的增长率，随后在第二季度显著放缓至1.5%的增速。5月的舒适增长，加上6月可能的另一个增长，意味着我们将在第三季度恢复到4%的工业生产增长。

与此同时，4月的商业库存报告显示该月增加了0.3%，此前3月的增幅被上调至0.5%（之前为0.4%）。这些数据证实了软期已被遏制，因为第一季度显现的任何库存过剩似乎在4月已得到完全修正，使得5月的库存前景更加平衡。

稳固的经济基础。

我们还注意到与建筑相关的库存出现新兴疲软，这可能意味着相关生产条件在未来有所改善，因为生产商试图补充货架。这种小而强大的住房部门的快速增长的涟漪效应通过建筑材料、家具、电器和其他与建筑相关的行业的生产带来了放大的经济影响。

6月15日的最后一项重大发布，即联邦储备委员会的《米色书》经济状况调查，帮助我们清晰地看到了更大的图景。报告称，经济在截至5月的所有12个联邦储备区均有所扩张。联邦储备委员会将大多数地区的增长描述为“适度、稳固且持续良好”，并报告称大多数地区的劳动市场有所改善。

《米色书》报告以及上述其他数据进一步增强了我们对经济稳固基础的信心，同时价格压力仍在适度上升的轨迹上。总体而言，我们现在对第一季度和第二季度国内生产总值增长的预测均感到满意，预计为3.9%。

额外局数。

至于即将于6月30日召开的联邦公开市场委员会会议，我们认为数据的组合与中央银行自去年中期以来坚持的适度收紧轨迹是一致的。现在看来，联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在本月早些时候对联合经济委员会（JEC）的讲话是准确的，他暗示他认为联邦储备委员会需要继续沿着“适度”加息的道路前进。

也许达拉斯联邦储备银行行长理查德·费舍尔想要修正他最近关于美联储已经进入紧缩周期第八局的评论，以考虑比赛可能进入加时赛的可能性。正如主席在他对JEC的证词中所暗示的，“我们到达时会知道”，关于美联储中立性，几乎没有证据表明政策会很快暂停。

英格伦是 行动经济学的首席经济学家