为什么精品店具有优势 - 彭博社

在某些方面，互惠基金就像餐馆。如果你想要一顿真正美味的餐点，你会远离大型连锁店，寻找那家小餐馆，其老板也是厨师。老板们对工作充满热情，因为他们面临着巨大的风险。“一个同时也是基金公司老板的经理希望为股东赚钱，因为他的声誉和他的企业都岌岌可危，”Bertolet Capital的老板兼Bertolet的Pinnacle Value Fund的经理John Deysher说。“失败可能意味着破产。”

小型自主管理基金集团相对于大型企业巨头的任何优势尚未得到统计证明。但记录中充满了表现远超同行的精品基金的例子。在过去10年中，20只表现最佳的多元化国内股票基金中，有11只由其创始人管理。如果考虑到绝大多数基金由大型基金公司运营，这个数字就显得相当可观。

这些顶级基金大多数已经不再是未被发现的。像Bridgeway Ultra-Small Company Fund和

Calamos Growth Fund要么对新投资者关闭，要么规模太大，以至于不再是曾经灵活的参与者。统计上已证明的一件事是，规模很重要。“资产规模在表现中起着重要作用，”在旧金山施瓦布投资研究中心负责互惠基金研究的Jim Peterson说。“规模过大的基金在投资时会遇到困难。”一些尚未被发现的基金瑰宝，如Auxier Focus Fund（AUXFX）和Runkel Value Fund，仍然足够小，可以保持灵活。

这并不是巧合，Auxier和Runkel也是这些基金经理的名字。“想想看，给自己的基金命名需要多大的信心和自豪感，”位于弗吉尼亚州麦克莱恩的Cassaday & Co.的投资顾问巴里·格拉斯曼说。“如果这个人的名字在门上，他会在这里待很长时间。”根据格拉斯曼在2003年对500只最大股票基金的研究，16只以其经理命名的基金中有15只仍由创始经理管理，而第16只，Davis New York Venture (NYVTX )，由创始人的儿子克里斯·戴维斯管理。更重要的是，这14只基金在过去五年中都超过了标准普尔500股票指数——其中11只在过去10年中也超过了该指数。

这些精品基金在投资上往往更灵活，追求绝对回报，而不是相对回报。即使基准下跌12%，他们也不满足于下跌10%。同样重要的是，这些经理人将大部分个人资产投入到基金中。施瓦布的彼得森指出：“这强有力地将他们的目标与股东的目标对齐。”

小就是美

这样的微型基金也有一些缺点。它们通常缺乏大型公司的研究能力。而且，由于资产太少以覆盖成本，保持费用比率低可能会很困难（尽管我们表中的一些基金费用较低）。更糟糕的是，拥有者兼经理可能会利用其基金的投资灵活性进行一些最终失败的大赌注。

寻找这些小宝藏需要一些努力。通常，这取决于观察在各种评分榜上表现良好的基金。如果你访问他们的网站，你可能会了解到这些经理在独立之前曾在更大的公司工作过。在2003年推出Pinnacle Value Fund之前，经理德伊舍在Royce & Associates工作了12年，后者是专注于小盘投资的最古老和最大的基金公司之一。德伊舍相较于他的前雇主有优势，因为Pinnacle Value也是一只小盘价值基金，资产仅为1150万美元。因此，德伊舍很容易购买小型非流动性股票，例如市值仅为5000万美元的纺织制造商Quaker Fabric (QFAB )，其交易价格仅为其账面价值的三分之一。在大型基金中，这样做要困难得多，因为不可能购买足够多的小公司股票以在大型投资组合中产生影响。

TrendStar 小型股基金（TRESX）有着类似的故事。共同管理人汤姆·拉明和詹姆斯·麦克布赖德都曾在表现优异的水牛小型股基金（BUFSX）工作，拉明担任共同经理和首席股票策略师长达十年，而麦克布赖德则担任首席分析师三年。TrendStar 仅有 1.25 亿美元的资金，能够投资于现在已超出其前基金范围的小公司。“我们的策略与水牛基金相似，”麦克布赖德说，“但那个基金变得如此庞大，以至于难以管理。我们将在 4 亿美元时关闭这个基金以新投资者。”水牛小型股基金有 18 亿美元，并已关闭新投资者。

选择由业主管理的基金的另一个原因是管理的连续性。大型基金公司的优秀经理可能会被提升、被其他公司挖走，或离开去创办对冲基金。而在业主管理的基金中，这种情况发生的可能性较小。“只要我的健康状况良好，我就会继续这样做，”创立于 1997 年的 1350 万美元埃德加·洛马克斯价值基金（LOMAX）的经理兰德尔·伊利说，该基金以他的祖父命名，祖父激励他成为一名投资者。伊利并没有在大型基金公司工作，但他确实有自 1990 年以来为个人投资者管理账户的记录。

伊利购买以低于标准普尔 500 指数平均市盈率的价格出售的大型股。在管理自己的基金时，伊利表示，他并不感到像许多大型公司的经理那样需要遵循基准。他的基金集中，通常只持有 35 到 40 只股票，如果某个行业不受欢迎，他也不怕大量投资。目前，他大约有四分之一的基金投资于金融服务。尽管伊利在选股上表现出灵活性，但他仍然主要关注大型股。

几家精品基金将灵活性提升到了另一个层次。“我们有能力在风险低、回报高的地方投资，”Auxier Focus Fund的经理Jeff Auxier说。Auxier愿意投资于任何类型的股票和债券，取得了强劲的成果。根据晨星的数据，他的基金在过去五年的年化回报率为9.3%，在所有中等配置基金中排名前3%。对Auxier来说，更重要的是，该基金在六年的历史中只有一年出现亏损。那是2002年，当年亏损6.8%，而标准普尔500指数的回报为-22.1%。

Fort Pitt Capital Total Return（FPCGX）的经理Charles Smith也有一种无处不在的风格。对他来说，最重要的决定不是投资哪些股票，而是是否投资股票或债券。“投资者的回报更受资产配置决策的影响，而不是股票选择，”他说。“我们想做出这个决定。”这并不意味着该基金会像典型的平衡基金那样，总是有一定比例的资金在股票或债券中。目前，Smith在债券上没有任何投资，因为收益率太低，但如果长期国债的收益率达到6.5%，他将开始进入债券市场。在收益率达到两位数时，他会将100%的资金投入债券，这在1980年代初期他与Ron Muhlenkamp管理个人账户时曾做过。他后来共同管理了Muhlenkamp基金。

窃取聪明的策略

独特的基金往往来自精品基金。宾夕法尼亚大道事件驱动基金专注于并购套利，通常是对冲基金的领域。只有另外两只共同基金以这种方式管理资金，都是在精品公司中。其中一只，Merger Fund（MERFX），已关闭给新投资者，另一只，Arbitrage Fund，费用比宾夕法尼亚大道高，表现也不如宾夕法尼亚大道，根据彭博金融市场的数据。宾夕法尼亚的经理Thomas Kirchner将其基金成功的一部分归因于其仅有的50万美元的资产基础。在2004年，该基金上涨了26.8%，而其竞争对手则停滞不前。毫无疑问，Kirchner需要基金变得更大——需要500万美元的资产才能盈利。但这并不大到无法投资于那些较小的交易，而这些交易是大型参与者所不考虑的。

经理乔纳森·费雷尔的岩峡顶级飞行基金（TOPFX）也在借鉴对冲基金策略方面走自己的路。他实践动量投资，这通常意味着快速交易。他还做空股票。岩峡的费用比率为3.03%——对于共同基金来说是过高的，但对于对冲基金来说是合理的。

如果你找到合适的基金，有可能你可以终身投资于此。“我有时和我的合伙人开玩笑说，当我95岁时还会在这里管理这个基金，身上布满蛛网，”45岁的福特皮特的史密斯说。“我有时会说，虽然不太大声：‘我愿意在没有报酬的情况下做这件事。’”这就是基金股东应该寻找的投资热情。

作者：刘易斯·布拉汉