债券问题加剧了银行的困境 - 彭博社

债券交易员已成为华尔街的新雨水制造者，这要归功于低利率、少量违约以及激进的固定收益对冲基金数量的增加。事实上，债券已成为银行业为数不多的亮点之一。商业贷款竞争如此激烈，以至于银行被迫削减利率。争夺客户存款的竞争异常激烈。疲软的股市对从资金管理到零售经纪以及并购咨询等收费业务都造成了影响。

现在，甚至固定收益业务也在动荡。这威胁到第二季度及以后的收益，此前银行在第一季度创下了记录利润。美国银行证券的约翰·E·麦克唐纳（BAC）将其对花旗集团（C）2005年的预估下调了8美分，降至每股4.07美元，原因是资本市场更加严峻，个人破产增加导致信用卡损失上升，以及对其零售经纪业务的前景更加谨慎。美林证券（MER）的盖·莫兹科夫斯基预测整体交易将下降20%，并分别将高盛（GS）和摩根士丹利（MWD）的第二季度收益预估下调了10%和5%。

债券困境始于标准普尔（MHP）在5月5日将通用汽车（GM）和福特汽车（F）的信用评级下调至垃圾级。这些降级导致那些曾在复杂的信用衍生品交易中大肆获利的对冲基金遭受损失，这些衍生品的价值基于基础债券的价格。债券市场的动荡打击了三大银行的利润引擎：债券销售、内部债券交易以及所谓的优质经纪业务，后者服务于对冲基金。“这些业务曾经蒸蒸日上，利率周期朝着正确的方向发展，对冲基金也在蓬勃发展，”默瑟·奥利弗·怀曼（MMC）的企业和机构银行业务总监丹尼斯·巴斯廷说。“现在一切都开始同时恶化。”

债券交易利润正在快速下滑。摩根大通（JPM）总裁詹姆斯·戴蒙在5月31日警告称，第二季度的利润可能会下降超过60%。几天前，花旗集团（C）首席执行官查尔斯·O·普林斯告诉分析师，当前的信贷环境与2002年时一样糟糕，那时安然和世界通信的破产让市场感到恐慌。

当债券疲软时，其他企业会挺身而出吗？纽约研究公司CreditSights的分析师大卫·A·亨德勒并不这样认为。他认为，例如，雷曼兄弟公司（LEH）需要在年底前其股票和并购业务增长78%才能弥补固定收益收入的下降。他表示，美林证券在第一季度收集了近20亿美元的此类收入，需要在其他领域提升36%以弥补失去的债券收入。

但银行的其他业务部门可能会看到更低的，而不是更高的利润。平坦的收益率曲线——这意味着长期利率并没有比短期利率高出太多——正在侵蚀收入，因为银行通过短期借款和长期放贷之间的差额来赚钱。瑞银（UBS）分析师马修·奥康纳假设，如果长期利率不尽快超过4%，银行今年可能会损失高达5%的收益。

激进放贷

最近的对冲基金崩盘使情况更加糟糕，尽管具体影响程度尚无定论。一些分析师担心银行和对冲基金之间的联系过于紧密。银行向对冲基金提供贷款，为他们买卖股票和债券，并为这些交易出售保险。银行也获得资金进行投资。“银行一直在积极向对冲基金放贷，某一天这将成为他们的真正问题，”特雷蒙特资本管理公司（Tremont Capital Management Corp.）的巴里·科尔文说，该公司运营着一个对冲基金组合。

所有这些都使银行股票的前景变得模糊。美国银行的麦克唐纳表示，通常在美联储停止加息后的12个月内，它们的涨幅超过10%。但他说，这次可能不会发生，因为银行股票的交易倍数比通常在这个时候要高——明年预计收益的11.6倍。看起来在主要业务复苏之前，银行股票和利润都不会得到提振。

作者：玛拉·德·霍瓦尼安，纽约