花旗获得优势 - 彭博社

作者：玛拉·德·霍瓦尼西亚

大投资和商业银行是否即将大规模出售其共同基金单位？长期以来的理论认为，银行——甚至一些共同基金公司——最终会重新考虑并退出资金管理业务，在6月24日获得了支持，当时花旗集团（C）宣布将几乎所有该业务出售给巴尔的摩的Legg Mason（LM），交易金额为37亿美元。

这笔交易将使花旗成为全球最大的金融服务机构，成为美林证券（MER）之后的第二大经纪公司，拥有14,100名员工。花旗的资产管理集团管理着4600亿美元的资产，将使Legg Mason的管理资产在一夜之间翻倍，使其成为美国第五大资金管理公司。

战略转变。

这笔交易重新点燃了分析师和顾问之间的辩论，关于大型银行的数十亿美元共同基金企业是否值得保留——如果不值得，是否会开始增加并购活动。

初始市场反应带有怀疑色彩。Punk, Ziegel & Co.的分析师理查德·博维在最近的一份报告中写道，这样的交易将对花旗造成伤害，而对Legg Mason来说则是一个丰厚的机会：“出售一个具有吸引力的长期前景的业务，以获得一个前景不明的业务，简直是错误的。”

GimmieCredit的Kathleen Bochman同意。她表示：“当我第一次听到这些传闻时感到惊讶，因为资产管理通常是一个如此有吸引力、低资本的业务。”

尽管如此，花旗的资产管理业务仅有13%的投资资本回报率。虽然这个数字对普通投资者来说可能显得可观，但Bochman解释说，这仍然“远低于花旗的其他一些业务”，并补充说，Legg交易将与花旗“在过去一年左右的战略相契合，因为它已经出售了低回报的业务。”

不久前，进入资产管理和共同基金业务的决定对银行来说是显而易见的——部分原因是它们在银行帝国的其他领域（如退休规划和零售银行）建立了关系。此外，一代老龄化的婴儿潮一代承诺了持续的增长，而资产管理为投资和商业银行的起伏商业周期提供了缓冲。

没有买家。

因此，银行在建设其资产管理基础设施和人才方面进行了大量投资。在市场繁荣期间，银行和其他大型参与者对资金管理表现出贪婪的胃口，根据投资银行Freeman & Co.的数据，2000年管理的资产创下了1万亿美元的纪录。

如今，市场的产品几乎没有吸引到买家：去年，美林将其资产管理部门挂牌出售几个月，但没有收到体面的报价。虽然一些人认为摩根士丹利（MWD）应该剥离其基金部门以回归投资银行的基础，但它目前仍在保留该部门。保险公司Marsh & McLennan（MMC）可能考虑出售其Putnam基金部门以筹集现金，但买家可能难以找到。

资产管理交易之所以如此稀少，有几个原因。首先，监管合规的负担现在比以往任何时候都要沉重。直到几年前，银行运营的基金几乎没有丑闻，但由于治理标准差、通过首次公开募股（IPO）不当推动收益，以及给予对冲基金优待，允许他们在非交易时间交易，这些基金现在受到攻击。

预期降低。

考虑到Fleet、美国银行（BAC）、Bank One（ONE）和花旗银行的基金在时间和非交易时间交易丑闻中被频繁提及。“行业内的监管审查引发了对声誉和品牌风险的担忧，”金融服务咨询公司Casey, Quirk & Assoc.的合伙人Kevin Quirk说。“现在你必须考虑这些成本，这可能相当可观。因此，你对拥有这个资产管理业务感到紧张。”

银行高管们还发现，尽管他们最初的预期，互惠基金的费用对收益并没有太大的稳定影响。相反，它们随着资产和股市的起伏而波动。

此外，基金不像投资银行那样产生交易费用——与零售或商业银行不同，规模效益也很少。基金越大，表现往往越差。由于经理的薪酬与收入成正比，因此没有利润扩张。

基于所有这些原因，一些银行可能很快得出结论，认为出售他人的投资管理产品比担心内部资产管理团队的维护和管理要更好。事实上，花旗的战略是向更多的金融产品分销转变，尽管经纪业务本质上比资产管理更具波动性。——玛拉·德·霍瓦尼安

定制组装。

这是一个股东和投资者最终可能会赞赏的举动。通常，由银行运营的共同基金在其类别中表现不佳，相比其他非银行基金，最佳的资金管理者已经逃离，转而经营更有利可图的对冲基金，罗斯蒙特投资合伙公司的大卫·西尔维拉表示，该公司帮助资产管理者进行管理主导的收购。

鉴于大型金融服务企业拥有、收购或控制的资产管理公司在人员保留和组织稳定性方面的相对较差历史，西尔维拉表示，许多客户和顾问更愿意与员工拥有的公司投资。“许多员工觉得他们的职业生涯在更具创业精神的环境中得到更好的发展，在那里，他们的成功和薪酬与大型金融集团其他业务的变幻无常无关，”他指出。

投资者似乎希望有一个更开放的架构——一个银行提供由竞争对手“制造”的产品，但为定制客户账户在内部组装并收取费用的系统。

ME-TOO 提供。

为了避免销售内部产品的冲突，花旗将利用其经纪业务为投资超过 100,000 美元的客户提供服务。它还将专注于其单独账户业务——定制产品，投资于个别股票和一些纯行业基金，按资产收取费用。这些资产和利润的增长速度是普通基金业务的两倍。

虽然这些事实已经开始被大多数银行意识到，但在花旗交易之前，没有一家银行愿意采取行动。大多数银行选择让他们的共同基金业务停滞不前，资产逐渐减少。

至少，如果大型银行专注于更好地运营这些业务，股东们会更好。他们可以从最佳精品公司中获得启示，专注于专业化，而不是推出大量的跟风产品，在资产规模压倒经理的策略时关闭基金，保持低费用，并通过销售其他公司的优秀基金为客户提供更多选择。

摩根大通（JPM），美国第二大银行，表示没有出售其资产管理部门的意图，是少数几家提出新战略的银行之一。去年，这家纽约银行赢得了七个最大合同中的三个，为其他金融机构管理资金，包括美国银行（USB）和保诚金融（PRU）提供共同基金和变额年金。所谓的子顾问业务在资产方面比 2003 年的数字增长了 80%。

投资者的耐心。

在2月22日，摩根大通基金与One Group共同基金的合并创造了第五大基金家族，资产超过2000亿美元。今年，银行专门投入了大约150名销售人员和一项全国广告活动来宣传这些基金的业绩。

对投资者和股东来说，最糟糕的情况是大银行完全不采取任何行动——既不出售他们的基金单位，也不进行修复。投入资金来增强这些业务的人太少，而顶级选股人才仍然涌向更小的公司和对冲基金。

奎克称之为“流血资产情景”。他表示，基金投资者“会感到厌倦并走出大门。”大银行现在应该问自己真正的问题是：他们能承受失去更多客户吗？

德·霍瓦尼安是纽约商业周刊的金融与银行编辑

编辑：菲尔·明茨