为什么牛市可能会冲锋 - 彭博社

股票市场这些天似乎越来越像一张破唱片。道琼斯工业平均指数在6月1日、2日、9日和10日收于10,500点及其变化。事实上，从5月中旬开始的17个交易日中，道琼斯指数收盘时都在10,500点的54点范围内，基本上是半个百分点的四舍五入误差。这正是道琼斯在3月底、1月中旬和去年感恩节时的水平。

但假设道琼斯在六个月后仍然在10,500点是一个错误。仔细看看这个毫无进展的市场，你会发现到年底8%到10%的收益的机会更大。通过正确选择一些有前景的股票板块，比如医疗保健公司和大盘成长股，并明智地避免一些其他板块，比如金融和银行公司以及小盘价值股，你甚至可以提高你的机会，甚至可能表现得比市场更好。

推动收益增长的主要力量是更高的收益和不断增长的企业现金储备。所有这些资金使公司能够进行收购、回购股票或增加股息。这些推动力正出现在一个价格相对理性的股票市场中，也许是因为最不理性的投机者已经转向房地产市场。事实上，股票已经开始从4月份创下的年内低点反弹。花旗集团史密斯巴尼的首席美国股票策略师托比亚斯·列夫科维奇（C ）说：“我们已经回到了一个反弹阶段。”

当然，并不是每个人都同意。贝尔，斯特恩公司（BSC）投资策略师弗朗索瓦·特拉汉最近警告说，市场可能在一月份之前下跌4%，尽管他预计明年会反弹。特拉汉担心的核心是，由美联储推动的短期利率上升，正接近极低的债券市场收益率，导致利率几乎平坦，这通常伴随着经济停滞。特拉汉认为，由于这种非典型的利率环境，股市将对任何指向经济疲软的消息特别敏感。市场的另一个担忧是：盈利增长正在减缓，降至去年的24%的一半。

一些预言家也警告说，牛市——自2002年10月道琼斯指数7268点的低点以来上涨了45%——有些过于老迈。根据明尼阿波利斯的Leuthold集团，一家资金管理和研究公司，这已经是32个月没有显著下跌，相比之下，平均牛市达到顶峰的时间为23个月。“我们在这里已经晚了，”Leuthold的高级研究分析师安迪·恩格尔说。该公司仍然认为市场在下跌之前可能会再上涨约4%。

向前和向上

市场更有可能处于新一步的开始，而不是下跌的开始。怀疑者的论点相对较弱，尤其是与本十年早些时候对市场造成冲击的衰退、恐怖主义和科技股泡沫破裂的负面因素相比。

美联储的加息，过去常常令人感到不安，这次却没有造成太大影响，并且可能很快就会停止。这些加息自2004年6月以来逐步进行，并没有对金融系统造成冲击。许多经济学家，包括美联储主席艾伦·格林斯潘在内，表示债券市场的低收益率可能根本不是经济放缓的信号。相反，这可能是全球资本流动中新动态的结果，而美联储主席承认他对此并不完全理解。无论低收益率背后的原因是什么，它们也转化为企业借款人的利息支出降低。这给盈利带来了提升，并鼓励了并购活动。

债券收益率和短期利率的接近，对股票来说也不一定是坏事。即使信用利差——国债利率与其他所有利率之间的差异——同时在扩大，正如现在的情况一样，这对股票也不一定是坏事。根据雷曼兄弟公司（LEH）首席美国股票策略师亨利“芯片”迪克森的说法，在过去50年的其他时点，当这种情况发生时，股票在接下来的12个月内平均回报率为9%，扣除通货膨胀。根据主要对冲基金管理公司桥水基金的估计，考虑到利率仍然如此之低，盈利只需增长约3%，股票在当前价格下就能相对于债券具有吸引力。

事实上，盈利增长可能是推动股票上涨最可靠的力量。标准普尔（MHP）的分析师预计，标准普尔500指数中的股票盈利今年和明年将增长11%。这些增长几乎可以直接转化为更高的股价，因为如今的股票不需要承载太多的希望和炒作。

股票的交易价格是预计未来12个月收益的15倍。这不仅合理，而且与过去15年中位数市盈率18相比，显得较低，Dickson表示。此外，今天的市盈率背后的收益预估可能是保守的。自从科技股泡沫破裂以及监管机构介入并出台新规则以来，华尔街分析师和公司高管在做出预估时变得更加谨慎。

投资者也更加小心，这对市场也是一个好兆头。这显示出市场和态度发生了多大的变化，以至于Dickson在预测未来12个月10%的回报时感到异常乐观，包括近2%的股息收益。回到1999年，策略师们必须预测两倍于此的收益，才能听起来像真正的牛市。然而，科技股崩盘以及接下来三年标准普尔指数的下跌——10%、13%和23%——清除了许多投机和愚蠢。

投资者的怀疑在股价中根深蒂固，稍微增加一些买入就能给市场带来提振。潜在的主要股票竞标者包括上市公司本身和金融买家，如私募收购公司和对冲基金。这里的潜力很大，始于标准普尔500指数中工业公司的6310亿美元现金资产。这笔资金几乎占公司市场价值的8%，根据标准普尔的数据。这几乎与1988年时的水平相当，当时产生了一波杠杆收购潮。

沉浸在交易中

随着投资者敦促公司高管使用现金，回购、分红以及并购的势头正在增强。标准普尔500指数中的381家公司在今年前三个月回购了820亿美元的自家股票，比去年同期增加了91%。与去年同期相比，标准普尔500指数公司的分红在第一季度增长了16%，达到了490亿美元。

与此同时，交易商在今年截至5月宣布了4220亿美元的并购交易，比去年同期增长了20%，比两年前增长了177%，根据汤森金融（TOC ）的数据显示。各类买家正在达成大交易，对冲基金正在推动企业重组以提高股价。就在几天前，对冲基金运营商威廉·阿克曼披露他已购买了温迪国际公司（WEN ）的9.9%股份，使该股票进入了交易状态。该股票在消息公布后上涨了3%。

更多交易肯定会随之而来。汤森金融的首席市场策略师理查德·彼得森表示，杠杆收购公司正在筹集数百亿美元以进行新的收购。“我们正朝着美国并购一万亿美元的年度目标前进，”彼得森说。

虽然所有这些因素总体上指向一个强劲的市场，但某些类型的股票可能会比其他股票更具投资价值。市值大、分红高、盈利增长稳定的股票正迅速成为机构投资者和华尔街策略师的宠儿。摩根士丹利（MWD ）的美国股票策略师亨利·麦克维最近推荐的例子包括百事可乐（PEP ）、雅诗兰黛和美敦力（MDT ）。许多资金经理认为，向大盘成长股的转变是小型价值股在过去五年表现出色后的合理调整。ING投资管理（ING ）的投资策略师布莱恩·根德罗表示，成长股在商业周期的后期阶段往往表现最佳。他指出，与价值股相比，它们的价格异常便宜。

相比之下，银行股票正逐渐失宠，可能很长时间内都不会恢复。它们的收益往往随着短期和长期利率之间的利差而波动。由于现在利差较小，它们面临压力，应该避免，查尔斯顿投资顾问的高级副总裁大卫·B·斯科特表示，该公司在弗吉尼亚州查尔斯顿管理着39亿美元的资产。另一个需要避免的领域是房地产投资信托。虽然REITs的高股息支付很有吸引力，但它们的价格已经被抬得过高。由Leuthold集团跟踪的REITs的交易价格比其持有资产的价值高出12%。自1996年以来，REITs的平均交易价格通常比其资产低2%。

花旗的列夫科维奇表示，即使你现在正确操作市场并抓住反弹，你仍然需要保持警惕。到一月份，形势可能会再次转变，道琼斯指数可能会回到10,500点。

作者：大卫·亨利