关于利率的轰鸣 - 彭博社

韧性一直是这3年半商业繁荣的标志，2005年再次展现出来。经济几乎没有受到飙升的能源价格和联邦储备局八次加息的冲击。这一扩张似乎将以健康的速度持续到2006年。

这是对*《商业周刊》*调查的31位经济预测者的普遍看法。平均而言，他们预计美国经济将在2005年第二季度到2006年中期增长3.4%。他们预计通货膨胀将下降，主要得益于预计原油价格将从今年三月的每桶57美元的高峰下降到明年此时的46美元。

预测者还预计，联邦储备局将继续提高联邦基金利率，尽管不会像过去一年那样每次会议加息一次，这使得利率上升了两个百分点，达到3%。相反，他们预计到2006年第二季度，联邦储备局的目标利率将再上升约一个百分点，达到4%到4.25%之间。到那时，他们预计10年期国债的收益率将上升到5%。这是对*《商业周刊》*在2004年12月的最后一次调查的惊人修正，当时预测者认为10年期国债收益率将已经达到4.75%，而不是目前约4%的水平。

这一错误计算突显了今年对预测者和联邦储备局官员来说最有趣的难题：联邦储备局设定的短期利率上升与债券市场设定的长期利率未能跟随之间的前所未有的差异。自去年六月联邦储备局开始加息以来，债券收益率的下降让许多经济学家感到困惑。“10年期国债收益率在4%或更低是没有意义的，”Perna Associates的尼古拉斯·S·佩尔纳说。“它应该带有警告，‘小心：此产品可能对您的财富有害。’”

根据谁先眨眼，这场债券市场与美联储之间的对峙将在未来几个月对经济前景产生重要影响。如果美联储停止加息，低债券收益率将继续推动房价，使危险局面更加恶化。但如果债券市场崩溃，长期利率可能会迅速飙升，对抵押贷款利率、企业融资以及任何过度杠杆的对冲基金产生负面影响。

这种差异很不寻常，因为对经济增长的石油相关冲击的担忧——这往往会抑制债券收益率——已经在减退。“软点已经成为历史，”瑞银证券的莫里·哈里斯说。（瑞银）如果曾经有过的话。人们原本预期消费者会因能源成本上升而受到打击，就像2004年一样，但家庭从未退缩。随着消费者坚定不移，企业将继续扩张。“我预计资本支出将是经济中最强劲的部分，”保诚股权集团的理查德·D·里佩说。（保诚）

制造业疲软

为什么消费者和企业如此坚定？冷硬的现金。由于就业市场强劲，第一季度的工资和薪金在扣除通货膨胀后比去年增长了5%，是四年来的最高增速。第一季度的数据还显示，家庭财富达到了创纪录的48.8万亿美元，而企业资产负债表从未如此健康，债务与净资产的比率处于15年来的最低水平。信贷市场和银行的企业借贷条件宽松。而且，现金流首次连续两年超过资本支出。

与能源相关的需求下降不同，经济的主要痛点是制造业。这种疲软与能源价格的关系较小，而与今年早些时候过快积累的库存的适度调整有关。现在调整即将完成，工厂活动预计将回升。事实上，一些经济学家认为，疲软点的概念被过度强调，因为许多数据都是针对制造业的。“这个行业仅占经济的15%，却获得了大约一半的媒体关注，”雷曼兄弟公司的伊桑·哈里斯（Ethan Harris）说。

那么，经济的道路是否没有障碍？并不完全如此。2004年底对投资者决策造成压力的大多数不确定性今天依然沉重。尽管来自石油和美元的风险有所缓解，但它们仍可能在未来一年内对市场造成剧烈波动。欧洲和中国的经济放缓可能会抑制出口增长，限制美国制造业的反弹。此外，房地产市场的泡沫仍在不断上升，令人担忧房价下跌可能会重创消费者支出。此外，劳动力市场上对企业的新成本压力正在增加，这可能会对投资者的投资组合产生直接影响。“上升的劳动力成本将对通货膨胀和利润率构成一定威胁，”美国银行投资策略组的林恩·里瑟（Lynn Reaser）说。

通货膨胀的方向及其对利率的影响是经济学家们最关心的问题。虽然预计较低的油价将推动整体通货膨胀下降，但核心通货膨胀（不包括能源和食品）预计将逐渐上升。摩根士丹利的理查德·伯纳（Richard Berner）认为，核心通货膨胀在春季的放缓应被视为暂时的。“最近劳动力成本的加速上升是通货膨胀观察者的一个黄灯，”他说。普华永道最近的一项调查显示，企业正在提高价格以覆盖更高的成本。“一旦投资者明白，如果一家公司可以以更高的能源成本为借口提高价格，那么他们就有足够的定价权以任何理由提高价格，”纳罗夫经济顾问公司的乔尔·L·纳罗夫（Joel L. Naroff）说。

通货膨胀的情景如何发展可能决定美联储与债券市场之间的斗争。债券投资者似乎相信经济增长将足够缓慢，以保持通货膨胀在可控范围内，并且美联储即将停止加息。但根据美联储主席艾伦·格林斯潘在6月9日的国会证词，听起来美联储并不准备在短期内停止加息。他表示，严重的经济放缓不太可能发生，并对最近劳动力成本上升的通货膨胀潜力表示了一些温和的谨慎。

我们调查中的经济学家们押注美联储将会胜出。“‘不要与美联储对抗’是经过时间考验的智慧，”瑞士信贷第一波士顿的尼尔·索斯（CSR）说。投资者在未来几个月做出投资组合决策时应牢记这一点。

詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根