投资者的谨慎时刻 - 彭博社

未来美国与中国之间的关系至少部分将由中国国家海洋石油公司收购优尼科（UCL）的尝试结果决定，彼得·S·科汉（Peter S. Cohan）认为，他是作者、分析师，也是彼得·S·科汉及其公司的总裁。

科汉指出，两国经济目前的相互依赖关系，中国是美国廉价劳动力的来源，同时也是创纪录的联邦赤字的融资来源。他预测，优尼科的交易将成为一个政治问题，“在华盛顿不会轻易通过审查。”

关于另一个石油问题——原油价格高企——科汉评论说，联邦快递（FDX）的利润令人失望，表明公司无法再将高能源价格转嫁给客户。而这反过来又表明经济正在放缓，正如他所看到的。

这些是科汉在6月23日由《商业周刊》在线在美国在线（AOL）上进行的投资聊天中提出的一些观点。他在回答观众以及杰克·迪尔多夫（Jack Dierdorff）和凯伦·麦克科马克（Karyn McCormack）的提问。以下是这次聊天的编辑摘录（AOL用户可以在 aol.businessweek.com/chat 找到讨论的完整记录）：

问：彼得，今天油价超过每桶60美元，你认为市场在未来会是什么样子？

答：

我在想每桶60美元是否真的是导致这一切的原因。几天前，油价超过每桶60美元，市场表现良好。我认为这是与联邦快递的利润令人失望相结合的结果。直到现在，投资者一直认为油价对整体经济没有影响，但联邦快递的消息反映出高油价就像一种税，减缓了经济增长的步伐。

我一直在关注经济中的一些其他因素，这些因素表明经济放缓，特别是在年初，主要汽车零部件供应商Collins & Aikman（CKCRQ）的破产。但一般来说，汽车公司福特（F）和通用汽车（GM）宣布他们的收入和盈利将令人失望，因为由于汽油价格高企，SUV和卡车的需求下降。这对高度杠杆化的汽车零部件供应商产生了最大的负面影响。

所以这一直是个问题，另一个问题是运往中国的运费下降。这对运输公司产生了重大影响——有一家名为Frontline（FRO）的公司因运费下降而受到打击。这些只是油价和汽油价格高企如何减缓经济的一些例子。

问：彼得，我也注意到最近几天一些钢铁公司因钢铁价格下跌而警告盈利。商品的好日子结束了吗？

答：

嗯，我认为这些商品——我指的是钢铁和与钢铁相关的运输——与中国的需求和中国经济有很大关系。我认为发生的事情是中国开始自己生产钢铁，我认为钢铁行业的另一个因素是汽车业务的下降。

对钢铁的需求下降意味着对煤炭和铁矿石的需求下降，这些都用于钢铁生产过程，以及运输……另一方面，显然表现良好的商品是石油。所以这是有选择性的。

问：您个人是如何投资的？现金、实物资产和债券的比例是多少？

答：

我的基本理念是大约40%投资于货币市场基金或现金，30%投资于市场指数基金，其余投资于个股。我的理念是我不想为了支付账单而失眠。

我对股市总体上没有信心——自2000年以来一直如此。我不认为股市是投资巨额资金的地方。个股在过去几年中确实表现良好，但市场并没有。自2001年初以来，标准普尔500指数下跌了大约13%，纳斯达克的跌幅甚至更大。

最近人们将资金投入房地产（我认为这也是一个泡沫），但总体上我的理念是我希望在一个安全的地方有足够的资金，这样我就不必担心钱的问题，同时也在个股上承担一些风险。

问：彼得，您认为中国的大动作——联想（LNVGF）与IBM（IBM）以及现在对美泰（MYG）和优尼科（UCL）的尝试——对经济和市场有什么影响？还有一些美国的汽车零部件公司。

答：

我认为这确实是我们经济之间巨大相互依赖关系的一个非常有趣的迹象。发生的事情是我们有创纪录的联邦赤字。我们正在借更多的钱，金额大约在8万亿美元左右。

中国是这些债务的最大买家之一。他们在资助我们的经济。他们在资助我们的债务，因此我们在这方面对他们依赖很重。我们还依赖他们提供廉价劳动力。许多沃尔玛（WMT）的服装制造商（以及其他公司）都在那儿。

中国正在向更具知识产权的业务价值链上移动。联想的收购基于中国在计算机行业中以低成本制造商品的能力。收购优尼科尔是为了获取他们日益增长的经济所需的石油。

我们非常依赖中国，因此我们不能轻易地忽视他们并说：“嘿，你们不能购买我们的公司”并提高关税。我们对他们的依赖太深了。

他们收购优尼科尔的努力将成为一个政治问题。这将突显我们与中国的关系，并定义它将是什么——这将决定我们在多大程度上让中国获得石油的访问权，以及他们如何控制我们。我觉得这在华盛顿不会得到通过审查。问：我正在购买谷歌（GOOG）的看跌期权。支持还是反对？

答：

好吧，我很高兴你没有做空谷歌。如果你在购买看跌期权，你的损失是有限的。我认为这可能是一个不错的赌注，因为坦率地说，谷歌是关于公司估值的争论有多愚蠢的经典案例。

我的意思是，谷歌就像一面镜子。人们谈论它是否被高估或低估，但实际上更多的是在告诉你他们自己而不是谷歌。

如果他们认为它被低估，他们是在说他们是主要的看涨者，但如果他们说它被严重高估，他们是在说他们对投资有非常传统的看法——他们不想为未来的收益流支付过高的价格。

我对谷歌有一点相当有信心的是，最终它无法继续以目前的速度增长，届时股票将会受到影响，就像eBay（EBAY）一样。所以它会达到一个极限，但我无法告诉你那在哪里。

我认为这可以算是一种理性的赌注，但另一方面，我无法告诉你这是否会奏效。

问：美元何时会增强一些力量？

答：

我认为美元，如果我没记错的话，自底部以来已经增强了大约10%….我不知道为什么会发生这种情况。诚然，欧洲经济的增长速度慢于美国经济。然而，我认为当我们调整我们的财政状况时，美元会增强，而我们的财政状况确实很糟糕。去年我们有一个巨大的联邦赤字。今年看起来有所改善。不过，我们将债务上限提高到了8万亿美元，这并不好。

我认为消费者借贷非常高，我认为一般来说，利率的上升将推动抵押贷款利率和政府支付的利息支出。那些，加上高油价，都会对美元的价值产生负面影响。当我们能够平衡我们的联邦赤字、降低油价，并偿还我们现在正在进行的一些借款时，美元的价值将会上升。我认为这就是问题的答案。

问：你最近买了哪些股票？

答：

我最近没有买任何股票。然而，在我的投资通讯中，Cohan Letter（每个月发布一次，我会挑选三只股票），我提到我表现最好的股票。

今年表现最好的股票是Whole Foods（WFMI）。它的表现非常不错。五年前它的交易价格是每股20美元，现在是116美元。它的价格稳步上升，尽管在2001年第一季度遇到了一些问题，但总体表现相当不错。我喜欢这家公司，主要是因为彼得·林奇的原因，因为我们在那儿买东西。他们的质量很好，员工也很专业。

我还非常喜欢另一只股票，最近也推荐过，那就是Genentech（DNA）。它是医疗行业中估值最高的公司。

我们公司对医疗行业的八个领域进行了分析，从制药到生物技术，研究了股票和财务的表现。Genentech在大约60家公司中名列前茅。

在市场上，它的市盈率是最高的，这可能是个负面因素，但该公司在新药发现方面非常有效。

1997年，我写了一本书，名为科技领袖，在书中我分析了使最盈利的科技公司成功的因素，并发现这些公司具有特殊的组织特征。

当我将这些特征应用于Genentech的工作时，我惊讶于他们拥有的特征数量。我很确定他们从未听说过我或我的书，但他们的表现与我在科技领袖中提到的那些组织特征惊人地紧密相关。

问：彼得，你也写了一本书，在互联网冒名顶替者中寻找隐藏的蓝筹股。你现在喜欢哪些网络股票吗？

答：

我想我会说我喜欢谷歌作为一家公司。我不确定我是否喜欢它作为一只股票……我会说，自从我写那本书以来，网络股票经历了一次大规模的洗牌。

在竞争能力方面，有一些真正的赢家，我认为谷歌就是其中之一。雅虎（YHOO）是另一个。但我也会说，投资者对这些公司非常熟悉——它们不再是隐藏的蓝筹股了……作为投资，我会说在这些股票中谨慎交易。

问：联合健康集团（UNH）怎么样？

答：

真是一只好股票。在过去五年中，它的价格从10美元涨到了52美元。它增长迅速，而且非常盈利。它的市值为650亿美元，是竞争对手中最大的。

你唯一可以说的负面因素是，作为投资，投资者对这个股票是很了解的。它的市盈率为25，而行业的市盈率为21。它的估值很高。市场认识到它是一个赢家。但它并没有被严重高估。它的营业利润率表明它比竞争对手更有盈利能力，并且它的季度增长率为34%……我会继续持有它，甚至可能在这个价位买入。

问：我觉得我们没有讨论任何金融股票——你对MBNA（KRB）的长期看法是什么？

答：

这是一只在过去五年中表现平平的股票——基本上没有太大变化。我认为如果你把它与Capital One（COF）进行比较，后者表现得更好。KRB在过去五年中上涨了大约25%，而Capital One上涨了大约100%。我认为Capital One实际上更强——这是一个竞争非常激烈的行业。我认为如果我在这个行业有收益，我会选择兑现。

你将看到的是坏账的增加。如果利率上升，经济放缓，你会看到高度杠杆化的人申请破产。诚然，破产法将使这些对信用卡公司来说不那么痛苦，但他们仍然会亏损……这可能不是今年，甚至不是明年，但现在可能是兑现收益的好时机。

问：所以你对投资者的建议是对股票要非常谨慎。在哪里寻找好的回报？

答：

在哪里寻找回报？我最近倾向于首先寻找过去一年表现良好的行业。公用事业、房地产表现良好，所以我从这里开始，试图评估这些趋势是否可能支持它们继续表现良好，或者它们是否已经开始达到顶峰。

例如，我会关注这两个领域（公用事业和房地产），以及钢铁和煤炭，但我会说钢铁和煤炭可能已经经历了大部分的上涨，房地产也是如此。但公用事业仍然有很大的上涨空间。我会关注那里，试图找到在该领域看起来最稳固的公司。

编辑：杰克·迪尔多夫