为什么所有这些风险投资资金引发了紧张情绪 - 彭博社

互联网泡沫破裂五年后，机构投资者再次排队向风险投资基金注入资金。根据研究机构汤森风险经济学（TOC）的数据显示，去年养老金基金、基金会和捐赠基金向北美风险投资公司注入了170亿美元，比2003年增长了67%。专家预测，今年这一数字将超过200亿美元。

但这种上升的乐观情绪让一些机构感到不安。加利福尼亚州教师退休系统（CalSTRS）的工作人员建议其董事会将风险投资的比例从目前的25%削减至15%。工作人员分析师担心，太多资金追逐太少的有前景的初创公司。此外，随着教师基金的资产膨胀至1160亿美元，它已经超出了管理者认为能够提供合理回报的风险投资公司的数量。预计将在七月对工作人员的建议进行投票。

CalSTRS并不是唯一一个这样做的机构。哈佛、耶鲁和斯坦福大学已经连续三年缩减其捐赠基金中分配给私募股权（包括风险投资）的比例。而去年11月，俄亥俄州公共雇员退休系统将其风险投资目标从25%削减至15%。它正在将资金转向杠杆收购和重组交易。“风险投资市场已经收缩，而资本供应仍然很高，这引发了一些担忧，未来的回报可能无法满足预期，”俄亥俄州养老金基金的私募股权助理投资官Greg Uebele在给董事会的备忘录中写道。

这些机构是否知道一些他们同行不知道的事情？毕竟，根据汤森的数据，风险投资去年获得了19%的回报。这高于历史平均水平的15%。但现在许多专家认为，未来的日子将会更加艰难。“我猜从2000年到2009年，筹集的风险投资基金的中位回报不太可能超过个位数，”旧金山的霍斯利桥合伙公司（Horsley Bridge Partners）管理董事弗雷德·朱弗里达（Fred Giuffrida）说，该公司为机构提供风险投资建议。

空头的论点值得仔细研究。它始于企业对信息技术的需求疲软。虽然90年代技术支出的两位数增长推动了风险投资的强劲回报，但福雷斯特研究公司（Forrester Research Inc.）预测，技术需求到2008年每年仅增长6%。此外，疲软的首次公开募股和并购市场意味着风险投资公司不会看到很多优质的支付日。最重要的是，如今大量资本在追逐初创企业，无论是在技术领域还是其他领域。自1999年以来，风险投资公司仍有536亿美元的投资者承诺尚未投入使用，这一数字是90年代末繁荣之前行业规模的两倍多。过多的风险投资资金可能会推高有前景的初创企业的价格，从而压低回报。

投资者可能是为了超额回报而向风险投资倾注资金，但实际上，能够提供这种结果的公司相对较少。在过去20年中，风险投资公司的数量增加了三倍多，达到大约1200家。然而，仅有4%的这些公司在1997年至2001年间占据了首次公开募股市场价值的66%。换句话说，前50家公司提供了绝大多数的投资回报。“顶尖和底层之间的差距变得相当惊人，”费城的汉密尔顿莱恩（Hamilton Lane）首席投资官埃里克·R·赫希（Erik R. Hirsch）说，该公司管理着私募股权基金的资金。

顶端没有空间

像这样的研究解释了为什么机构在努力进入那些业绩最佳的风险投资公司所筹集的基金。但这些基金的规模正在缩小，即使可投资的资金总额在增加。去年，顶尖的克莱纳·珀金斯·考菲尔德和拜尔斯公司筹集了4亿美元，比2000年的基金少了38%。在2003年，红杉资本筹集了3.95亿美元，只有2000年基金的一半。“进入顶级风险投资基金的兴趣远远超过了可用的空间，”韦尔斯利（马萨诸塞州）机构投资者顾问公司Grove Street Advisors的管理合伙人克林特·哈里斯说。

结果可能是一个危险的溢出。机构投资者将资金分配给风险投资是因为该行业的整体回报——但当他们准备写支票时，可能会发现唯一愿意接受的只有那些回报平平的公司。例如，加利福尼亚州帕洛阿尔托的天际线风险投资公司，其最新的基金在可比基金中排名底部四分之一，根据研究机构私募股权情报（PEI）的数据，能够在四月宣布关闭一项1.72亿美元的基金。马萨诸塞州剑桥的旗舰风险投资公司和马萨诸塞州沃尔瑟姆的阿特拉斯风险投资公司也在筹集资金，尽管他们最近的基金在同行风险投资基金中排名在底部一半，PEI报告称。根据PEI的数据，290家风险投资公司正在全球范围内尝试筹集460亿美元。

当然，过去的表现并不能说明未来的结果，几乎每本投资手册都提到这一点。今天的顶级公司不一定会在未来成为最佳表现者，而那些处于较低层次的公司可能会向上移动。如果新兴领域，包括能源或生物技术，超越信息技术成为初创公司的有前景领域，这一点尤其如此。

尽管如此，一位知名的风险投资家观察到这些趋势后，完全退出了这个行业。今年早些时候，波士顿地区风险投资公司Battery Ventures和YankeeTek Ventures的联合创始人霍华德·安德森（Howard Anderson）正准备筹集他的第九只基金时，停下来进行了自我反思。安德森得出结论，提供有吸引力的回报几乎是不可能的。现在他决定退出风险投资行业，去教授和指导年轻公司。“作为一个行业，我们资助了太多不可行的公司，”他说。“我们希望市场再次变得不理性，然后我们能够被救助。”

疲软的科技需求。冷淡的IPO市场。以及创业公司的建设成本上升。即使科技泡沫已经结束，风险投资仍然看起来像是一片雷区。最聪明的人将生存并繁荣。但那些不小心的人可能仍会自毁前程。

作者：贾斯廷·希巴德（Justin Hibbard），加利福尼亚州圣马特奥