并非所有收购都会导致失业 - 彭博社

2004年3月29日下午5:30，黑石集团有限公司对德国化工制造商塞拉尼斯的两年收购计划悬而未决。私募股权公司的高级董事总经理朱青（Chinh E. Chu）只有半个小时来拯救这笔38亿美元的交易。到下午6点，黑石需要75%的塞拉尼斯股东接受其收购要约。但在5:30时的统计结果仅为60%。除非朱能够筹集到更多的股份，否则拟议的收购将会失败，黑石将不得不承担其在审查塞拉尼斯账目和结构要约上花费的约2000万美元的费用。

拒绝的股东是进行高风险游戏的对冲基金。没有人希望交易失败——那将导致塞拉尼斯的股价暴跌。但对冲基金经理们希望成为那25%拒绝批准的人。然后，作为少数股东，他们可以利用德国复杂的收购法要求更高的股价。在纽约市公园大道的黑石办公室，朱花了一个紧张的半小时打电话。他必须让拒绝的对冲基金相信他们现在需要承诺——否则交易将会失败。“这是一场棋局，”朱回忆道。

到下午6点，黑石仅拥有71%的股份。但朱相当确定，晚些时候的电脑订单将会带来胜利的边际。他是对的：当第二天的最终统计结果出来时，黑石拥有84%的股份。它成功完成了欧洲历史上最大的公有转私有收购。

并不是每个人都在欢呼。事实上，这笔交易的规模只是在几个月后引发了争议，当时像黑石这样的外国收购公司遭到了德国左派的攻击。批评者指责这些外部公司在关闭工厂、削减工作岗位并使国家日益增长的失业人数增加时，正在削弱德国工业。实际上，一些私募股权交易对工人来说结果不佳，激发了公众的敌意。最近，总部位于德国赫默的高端管道配件制造商Grohe集团于6月8日宣布计划裁员超过五分之一，约4,300名员工，以寻求恢复盈利。Grohe由德克萨斯太平洋集团和瑞士信贷第一波士顿私募股权公司（CSR ）拥有。

看到“蝗虫”

与此同时，总部位于慕尼黑的MTU航空发动机公司，由科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨公司拥有，于6月6日在法兰克福成功进行了首次公开募股——自2003年底以来，德国员工人数减少了10%，降至6,880人。执政的社会民主党主席弗朗茨·门特费林最近称收购公司为“蝗虫”，引发了全国范围的辩论，讨论限制金融家的活动。而黑石呢？它是IG Metall工会特别提到的收购公司之一。“他们有钱——很多钱。他们正在利用这些钱掠夺德国经济，”工会在其内部杂志中说道。

但是，仔细观察全球顶级醋酸生产商Celanese的收购案，提供了截然不同的画面。工厂关闭和裁员？自交易完成以来的一年内，德国没有发生任何此类事件，员工人数保持在约3,000人。事实上，在黑石收购之前经过多年的痛苦裁员后，员工总数正在上升，Celanese并没有威胁要将生产转移到中欧。其高素质的员工队伍具有成本效益，负责欧洲业务的安德烈亚斯·波尔曼表示。“人们技术娴熟、受过教育且积极进取。这就是德国工人的优势。”

黑石集团去年将塞拉尼斯的公司总部从法兰克福郊区的克龙贝格迁至德克萨斯州的达拉斯。但这仅影响了少数管理职位，即使在克龙贝格的公众反应也很温和。一个原因是塞拉尼斯已经在北美拥有大部分生产；其9000名员工中只有三分之一在德国。它在1987年被德国化工巨头霍赫斯特收购后将总部迁至德国，并于1999年将塞拉尼斯剥离。

批评者可以正确地声称，黑石在塞拉尼斯交易中的回报是巨大的。按照收购惯例，它通过债务融资交易，使公司的总负债上升至34亿美元。此外，黑石投入了约6.5亿美元，但已提取了5亿美元的股息。该公司在1月份将塞拉尼斯重新上市纽约证券交易所后，通过出售股份又赚取了8亿美元。其剩余股份价值16亿美元。因此，向黑石提供资本的富裕个人和机构投资者的投资已超过四倍。

但黑石和塞拉尼斯的高管们辩称，如果没有一个资金雄厚的支持者，该公司在全球化工行业整合的情况下几乎没有机会保持独立。现在，在黑石的支持下，塞拉尼斯正在寻求收购。它正在以4.92亿美元收购总部位于加拿大温哥华的Acetex公司，该公司生产用于涂料和粘合剂的化学品。2月份，它以2.08亿美元收购了Vinamul Polymers，这是一家生产用于纺织品、染料和纸张的化学品的公司。

纽约股权分析师Fulcrum Global Partners LLC表示，该公司在关键市场（如醋酸盐）的主导地位应该会使其利润在2006年翻倍，达到3.07亿美元，销售额为61亿美元。这应该使塞拉尼斯能够继续进行收购，这意味着塞拉尼斯员工的工作安全性更高。即使公司的工会也很高兴黑石而不是其他化工制造商收购了塞拉尼斯。“一个战略投资者可能会接管客户，而不是生产，至少不会接管德国的生产，”工会监督委员会的工人代表拉尔夫·贝克尔说。“那对员工来说会更糟。”

工人在首次得知拟议交易时，对外国收购的概念反应不佳。根据行业消息，2002年2月，黑石集团代表一家第三方——通用电气公司（GE），接洽了塞拉尼斯，后者对塞拉尼斯的塑料部门感兴趣。后来，通用电气退出了，黑石决定独自进行收购。这家股权公司确信，在即将迎来周期性上升的市场中，塞拉尼斯被低估了。

当时的塞拉尼斯首席执行官克劳迪奥·索恩德和黑石总裁兼首席执行官斯蒂芬·A·施瓦茨曼花了近两年时间才敲定交易。2003年12月16日，黑石提出以比前一天收盘价高出11%的溢价收购股东的股份。为了保护塞拉尼斯的员工，此次收购包括4.625亿美元用于资助公司的养老金义务。

谁是赢家，谁是输家？如果有人遭受了损失，那就是重新上市公司的股东。在股票重新上市的六个月里，股价一直平稳。6月22日，股价在纽约为15.67美元，略低于16美元的首次公开募股价格。该公司在第一季度报告了1000万美元的亏损，主要是由于利息支出增加，尽管运营收益增长了61%，达到3.34亿美元，销售额增长了21%，达到15亿美元。

与此同时，一些少数股东仍在攻击管理层。一家纽约对冲基金保尔森公司仍持有在法兰克福交易所上市的股份，并希望以72欧元（或88.33美元）的价格被收购。塞拉尼斯只提供42欧元。保尔森的投资者和其他剩余的德国股东在5月的一次会议上对塞拉尼斯管理层进行了严厉批评。

对于Celanese的高管来说，长期问题是公司是否有财务实力继续增长。分析师们乐观地认为，Celanese能够在继续进行收购的同时处理其债务——前提是全球经济不会崩溃。“我认为债务不是主要障碍。但如果我们遭遇全球经济衰退，Celanese可能会遇到一些麻烦，”Fulcrum的董事总经理Frank J. Mitsch说。

明显的赢家是Celanese的管理层。首席执行官Sonder在去年退休，兑现了估计1270万美元的奖金和股票期权。新任首席执行官David N. Weidman自2000年以来一直在公司工作，去年获得了1470万美元的薪水和奖金。Pohlmann在一个即使是最大公司的首席执行官收入也远低于此的国家中获得了770万美元。但毫无疑问，最大的赢家是黑石。收购的支持者表示，这就是资本主义的运作方式：奖励流向那些愿意冒险并有资本去冒险的人。

来自法兰克福的Jack Ewing