在线额外内容：什么储蓄过剩？ - 彭博社

并不是每个人都相信今天的资金过剩会持续下去。明尼阿波利斯的威尔斯资本管理公司的经济学家兼首席投资策略师詹姆斯·W·保尔森表示，这是一种周期性现象，源于上一次经济衰退和美联储为推动经济而采取的措施。

保尔森在最近与 商业周刊 高级撰稿人 大卫·亨利 的采访中阐述了他的观点：以下是该采访的编辑摘录：

问：那么，你认为储蓄过剩不会在未来几年内压低利率吗？

答：

不，我不这样认为。我不断听到关于全球储蓄过剩的评论，但我并不认为如此。我看到很多消费的证据和许多价格上涨。如果我们有如此巨大的储蓄过剩，为什么全球的房地产市场会飞涨？为什么汽车销售仍然接近历史最高水平？

这个国家对商品和服务的需求在过去两年中大部分时间里以每年5%的速度增长。这不仅仅发生在这里。在日本，需求刚刚激增，而墨西哥刚刚经历了一个巨大的季度。

问：但如果需求真的如此强劲，为什么利率如此低？这些低收益难道不证明存在过剩流动性吗？

答：

收益率下降是由于多种因素的结合，并且它们是自我修正的。部分原因是市场情绪和预期。我们经历了通胀预期的重大下降。市场情绪是我们将继续保持非常宽松的低利率、宽松的财政政策和流动性。这种观点如此普遍，以至于我们可能正朝着相反的方向发展。

问：除了市场的变化，还有哪些力量在起作用？

答：

你所说的过剩流动性很大程度上可以追溯到美国货币政策的激进性。我们在本世纪初经历的濒死体验导致了美联储自大萧条以来最激进的宽松政策之一。尽管利率有所上升，但我们仍然保持非常低的隔夜利率。

问：美国联邦储备政策如何解释全球低债券收益率？

答：

这种过于激进的政策通过固定汇率被输出到其他货币。中国、墨西哥以及一些南美和中美洲国家也采取了激进的货币政策，以保持其货币与美元的挂钩。

世界上增长最快的经济体是美国，以及大多数固定汇率制度的国家。结果是全球充斥着流动性。较弱的经济体则是在那些允许其货币对美元升值的国家。

问：有没有先例支持你的论点？

答：

今天的情况与导致1990年代太平洋沿岸崩溃的情况正好相反。当时，美联储的极度紧缩政策迫使固定汇率制度采取紧缩政策，导致亚洲崩溃。

现在正在发生的正是这一灾难的反向效应。你到处都能看到：在良好的商品市场中，在良好的中国增长中，在债券价格持续上涨中。最终，这将导致全球范围内的通货膨胀。

问：通货膨胀？真的？

答：

有很多证据。只是因为它来自如此低的水平，以至于没有人感到害怕。原材料工业商品价格在2002年1月触底。现在可能上涨了65%或更多。核心生产者价格在2003年1月触底。核心消费者价格在2004年1月触底，工资大致在同一时间。

问：你说低收益率是自我修正的。

答：

通货膨胀会消耗过剩的流动性。要么如此，要么你最终陷入流动性陷阱，就像1930年代那样，当你不断注入更多流动性，但没有人花钱。但人们正在消费。

中国仍在增长9%。日本的失业率降至多年来的最低水平。工厂利用率现在超过80%。自我修正机制是，当收益率下降时，投资项目变得盈利。一些在5.5%时不起作用的事情在4.5%时却能奏效。

问：什么会使债券市场符合你的观点？

答：

也许欧洲会复苏，我们会得到一个好的就业数字和其他几份报告。九十天后，人们可能会再次谈论经济过热和美联储落后于形势。10年期国债收益率可能会回到4.75%。债券市场极其情绪化。它会让你无聊到死，然后又会让你崩溃。这就是它的波动方式。

问：你认为10年期收益率会升多高？

答：

最终，它可能在这个周期的顶峰达到6%。一年前，还有其他人认为这是可能的。

现在的高预测大约是5%，而我完全是个异常值。历史表明，当利率上升时，它们往往会上升很多。