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Michael Mandel

2005-07-12

他有两个反对意见。首先，全球储蓄过剩的结束将提高利率并减少国家财富。

如果全球储蓄以当前速度停止流入美国，美国将陷入麻烦。更高的利率将同时：增加现有美国债务的偿还负担，使得更难筹集维持持续外部赤字所需的融资，并减少美国家庭财富。

布拉德的第二个反对意见是，我应该将外部债务与外部资产进行比较，而不是与国内资产进行比较。

请记住，外部债务最终是对美国未来出口收入的索赔。新房屋——以及现有房屋的更高价格——不会帮助支付美国外部债务的利息。新的波音生产线会。

当然，美国可以将一些现在正在美国建造的新房屋出售给其外国债权人，以偿还其债务——但这只有在美国的债权人最终想要来美国生活时才真正有效。

在解决塞特塞尔博士的个别反对意见之前，让我先提出一个重要观点（我称他为塞特塞尔博士，因为他很友好地称呼我为曼德尔博士）。美联储发布家庭财富的数据，这就是我所使用的。但是，一个国家的财富也可以被视为其资产未来回报的流动，适当地折现。这些未来回报包括利润、利息和住宅房地产的使用价值。

如果我们预计未来经济将更快增长，那么合理的预期是未来的利润、利息支付和住宅房地产的使用价值也将更快增长（假设一切保持在GDP的相同份额）。这将导致对今天财富的更高估计。

你猜怎么着？在过去十年中，预期的可持续生产力增长显著增加。那时，经济学家的共识是，美国可以维持每年大约1%的整体经济生产力增长。今天，预期是2%大致是可持续生产力增长的正确速度。

一些计算表明，从1%的长期生产力增长转变为2%的长期生产力增长会导致实际财富增加40%（假设：75年时间范围，劳动力增长遵循社会保障信托基金的中间情景，实际利率为2.5%）（注意：4%的实际利率仍然会导致实际财富增加30%）。

换句话说：如果生产力仍以较慢的速度增长，今天的家庭净资产可能更接近35万亿美元，而不是当前的49万亿美元。在实际层面上，家庭净资产将处于1996年的水平。

这不是很有趣吗？

我认为美国财富的增加是真实的，基于对未来生产力增长的预期。我认为外国资本的涌入是试图利用未来预期的财富增长。

从这个角度来看，我完全不同意塞特塞尔博士的第二个反对意见，即我只应该将外部债务与外部资产进行比较。在一个家庭偏好逐渐减弱的世界中，国内资产和外部资产之间的差异越来越小，尤其是对于像美国这样的国家。外国人购买美国房屋并出租与丰田在美国开设工厂或英特尔在爱尔兰开设工厂没有什么不同。

处理他的第一个反对意见有点复杂。我可以想象一个世界，在这个世界中，日本和欧洲的生产力加速，从而成为更具吸引力的投资地点。在这种情况下，那些地区的实际工资和消费也应该会增加。在这样的世界中，全球实际利率很可能会上升。

但我担心我无法将我们的主要贸易伙伴最终成功摆脱生产力低迷、创造更多国内需求的世界视为对美国的坏事。全球财富的增加只能是一个好事。