美国：美联储需要再多做一些调整 - 彭博社

现在，联邦储备委员会已经在一年内第九次提高短期利率，主要的争论仍然是政策制定者是在第九局，还是尚未到达第七局的休息时间。随着联邦基金利率达到3.25%，许多经济学家预计美联储将在暂停观察经济表现之前再加息三次。但目前，短期利率对经济增长的影响正在减弱。如果美联储需要抑制经济扩张的势头，可能会发现可针对的行业减少。

过去，美联储加息引发了一系列事件。面对更高的资金成本，银行对借款人变得更加挑剔，而债券市场则从美联储那里获得信号，迫使长期收益率上升。由于融资成本普遍上升，消费者和企业减少了对需要融资的大宗商品的支出，包括汽车、房屋和资本项目。经济中开始积累过剩产能，通胀压力减轻。

然而，这一次，根据美联储对高级贷款官员的调查，银行正在放宽贷款标准。全球储蓄使长期利率保持低位。公司手头现金充裕，因此不需要进入信贷市场来资助资本投资。

这些更宽松的金融条件给美联储带来了挑战。它希望将货币政策调整到中性点，此时短期利率既不促进也不阻碍经济。但政策制定者需要将来自宽松市场力量的刺激与更高短期利率施加的拖累区分开来。

或许是最重要的力量 与美联储的意图相对抗的是蓬勃发展的房地产市场。上一次政策制定者加息是在1999年和2000年，住房开工率下降，总体房屋销售平稳。如今，由于低廉的抵押贷款和普遍认为房地产是一项良好投资的情绪，住房开工率和房屋销售在这一轮加息中持续上升。建筑工作和对家电、纺织品和家具的需求依然强劲。此外，价格的持续上涨意味着消费者仍然可以利用房屋净值来融资消费。

美联储官员对房地产市场的泡沫表示担忧。事实上，住房是美联储在6月29日至30日的最后一次政策会议上讨论的一个特别话题。一方面，投机性购买的增加和更多复杂的贷款方案提高了抵押贷款市场在收益率迅速上升时的波动风险。已经有10年期国债的收益率从6月27日的3.9%上升到7月6日的4.07%，因为投资者开始接受美联储并未结束加息的想法。但政策制定者的另一个担忧是，作为中央银行传统关注点的房地产并未在美联储的意志下屈服。如果政策制定者不能指望房地产放缓，那么他们必须寻找其他途径来冷却增长。

这可能并不容易。庞大的服务行业往往会受到上升利率的保护，因为消费者通常不会使用信用来购买诸如有线电视或干洗等服务。而在医疗保健或教育的情况下，消费者无法将购买推迟到利率下降时。在过去12个月中，服务的实际消费支出以约3%的年增长率增长。随着房地产仍在飙升，服务需求的增长保持稳定，美联储只能依靠制造业作为主要机制，以防止增长加速并产生价格压力的积累。

到目前为止，制造业 表现相当不错，尽管经历了一年的加息。制造商在2004年需求回升时小心翼翼地没有过快增加库存，他们仍然保持着健康的未完成订单水平。

新订单连续三个月增加，包括5月份增长了2.9%，这主要得益于飞机订单的激增。与此同时，4月和5月的库存几乎持平。这使得工厂库存与销售的比率保持在非常紧张的1.24。良好的库存管理，加上创纪录的未完成订单积压，意味着下半年工厂产出应该会继续增加。

这一积极的前景在供应管理协会对全国采购经理的最新调查中得到了印证。ISM的制造业指数在6月份上升至53.8%，而5月份为51.4%。涵盖新订单的指数在6月份大幅上升，生产的读数也有所增加。

6月份的汽车销售是对制造业生产乐观的另一个理由，尽管利润可能不尽如人意。上个月，机动车的购买量年化达到1750万辆，较5月份的1670万辆有所上升。通用汽车公司（GM）的销售比去年增长了41%。该公司通过向所有客户提供与GM员工相同的折扣价格来提升销售。这一激励措施将持续到8月1日，帮助清理了经销商的库存，但很可能以牺牲利润为代价。现在福特汽车（F）和戴姆勒克莱斯勒（DCX）也在匹配GM的优惠，预计整个汽车行业的盈利将会减弱。

工厂就业，当然，仍然是一个问题，但裁员在美联储最近的加息之前就已经开始。自2001年经济衰退开始以来，制造业的总工资单减少了近300万个工作岗位。许多损失反映了该行业生产力的强劲表现以及工厂工作岗位向海外设施的结构性转移。

另一个值得关注的领域是今年强势美元及其对美国出口的潜在拖累。美元之所以上涨，是因为美国的增长前景远好于欧元区和日本。美元的上涨是对2004年的逆转，当时美元在贸易加权基础上下跌了5.1%。

部分由于去年的货币贬值，2005年前四个月的出口表现良好，这是最新的贸易数据。今年迄今为止的商品出口比2004年同期增长了11%。这一增速仅比2004年全年13.2%的增长略低，但出口的构成发生了变化。全球对商品的需求保持了美国原材料的强劲出货，但资本和消费品的出口却放缓了。

贸易风向可能进一步冷却美国出口。ISM数据显示，5月和6月的外国订单出现放缓。6月的指数是三年来最弱的。

但美联储知道，美元的上涨将减轻美国通胀的压力。非石油进口商品的价格上涨在今年有所缓解。这一放缓不仅减轻了美国整体消费者通胀的压力，也限制了美国制造商对其产品的任何价格上涨。

确实，考虑到今年通货膨胀的微小回升，美联储可能不会大幅放缓经济。但由于其他部门——尤其是住房——不太可能在短期内放缓，制造业可能不得不承担比平常更大的负担，以便美联储实现其经济平衡和价格稳定的目标。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根