试驾赫兹首次公开募股 - 彭博社

像许多推过50岁的人一样，我发现我的记忆变成了一个令人 alarmingly 随意的伴侣。然而在6月，当福特汽车（F）宣布计划出售其全资租车单位赫兹的股票时，福特与赫兹早期交易的记忆牢牢抓住了我的脑海。它不肯放手。

如果这让你觉得有些执着，也许你是对的。不过，请耐心听我解释为什么福特对赫兹的处理让我如此着迷。赫兹长期以来是第一大汽车租赁公司，如今在150个国家拥有约7400个网点。Cendant（CD）拥有竞争对手Avis和Budget品牌，这两个品牌在美国机场市场的总份额更大。然而，赫兹品牌保持了其卓越的地位。去年收入增长了12.5%，达67亿美元，净收入增长了130%，达3.66亿美元。总的来说，这是一个很好的生意，而且一直在蓬勃发展。

福特在1987年首次持有赫兹股份，到1994年完全拥有该公司。三年后，它在首次公开募股中出售了少数股权。三年后，福特宣布希望回购股票。它在2001年这样做了。现在它再次计划在首次公开募股中出售少数股份，这是最终完全剥离赫兹的前奏。如果这一切让你觉得企业行为奇怪而矛盾，你可能又是对的。

**买家有可能，**或许是一家私募股权公司，将对赫兹进行竞标，并在IPO获得监管机构批准之前赢得竞标。但假设股票确实上市，值得回顾福特早期与赫兹的交易条款。在第一次IPO中，赫兹刚刚经历了1996年的繁荣，净收入激增51%。承销商在以每股24美元的价格出售19%的股权时没有遇到任何困难。这笔交易使赫兹的股票市值达到了26亿美元，或销售额的0.7倍和收益的16倍。

随着千年的轰鸣结束，赫兹继续繁荣，公众股东也一样，他们看到股票价格超过了64美元。然后，在2000年，市场崩溃，经济随之而来，赫兹在8月警告其前景黯淡。股票很快下跌至24.25美元，几乎回到了起点。福特迅速提出以每股30美元收购公众投资者。这使赫兹的估值为销售额的0.6倍和收益的9倍。与赫兹的外部董事进行的长期谈判将最终收购价格提高至35.50美元，股权价值为38亿美元，或销售额的0.8倍和收益的11倍。

因此，任何有兴趣现在购买赫兹股票的人都有三个优秀的参考点：福特愿意出售的倍数；福特愿意购买的倍数；加上它曾认为公平的低估倍数。福特没有回应我关于待定交易可能如何评估赫兹的问题，并且尚未宣布IPO中的股份数量或预计价格。该公司可能希望再次以接近1997年时的16倍收益出售股票。在截至3月31日的12个月中，赫兹的利润为3.9亿美元，16倍收益表明其股权价值超过62亿美元。如果我们使用2001年的倍数，当时福特是买方，数学计算表明赫兹的股权价值要低得多——在42亿到51亿美元的范围内。为了获得真正的便宜货，买方不会支付超过福特在2000年最初出价的9倍收益。这将使赫兹今天的股权价值为35亿美元。记住这一点。

由罗伯特·巴克