停止对中国的欺凌 - 彭博社

关于财政部长约翰·W·斯诺对中国汇率政策的频繁批评，实在没有太多值得赞同的地方。他的论点——维持人民币与美元之间的固定汇率构成了货币操纵——是错误的。第二个值得怀疑的主题是，喜欢自由市场的好人遵循灵活的汇率，而喜欢控制价格的坏人则追求固定汇率。

事情并没有那么简单。灵活和固定汇率各有其优缺点，不能在所有时间和地点将任何一种制度标记为优越。过去二十年，美国和许多其他国家在灵活汇率下表现良好，因为他们的中央银行学会了如何保持低且稳定的通货膨胀。相比之下，固定汇率严重限制了政府在货币政策上的自由裁量权——有时这是一件好事。这种限制对于缺乏货币纪律的国家尤其重要——例如阿根廷。维持固定汇率并不等同于控制价格；固定汇率仅仅是用来锚定一般价格水平。政府在固定汇率下可以追求自由市场，也可以不追求——就像在灵活汇率下可以一样。而且，中国在近十年的几乎固定汇率下的经济表现非常出色。

尽管如此，中国 可能会从调整其汇率中受益。事实上，我从最近一次访问中国时听到的官员们的讲话中了解到，如果美国停止其霸凌行为，中国可能会自行升值。他们似乎意识到，低估的汇率实际上是通过过低的价格出售商品而留下了钱。

要考虑中国理想的汇率政策，首先要注意的是，当以当前每美元8.28的人民币汇率计算时，中国的人均国内生产总值为1,300美元。相比之下，当以购买力基础计算时——考虑到中国许多非贸易商品和服务的低价格——这个数字为5,200美元。换句话说，中国的生活水平是传统GDP数字所暗示的四倍。尽管这种差异适用于许多发展中国家，但中国的差距异常之大。

这对汇率意味着什么？假设未来30年中国持续快速增长，导致人均GDP与美国的实质接近（目前为40,000美元）。这一过程的一部分将是消除中国两种GDP测量之间的4比1差距。实现这一目标的一种方法是人民币汇率保持固定，而中美价格比率上升四倍。另一种可能性是汇率升值四倍，而价格比率保持不变。换句话说，在固定汇率的情况下，未来30年中国的平均通货膨胀率必须超过美国的通货膨胀率4%到5%每年。由于中国显然不希望出现如此高的通货膨胀，真正的选择是何时以及如何重新估值他们的货币，而不是是否要这样做。

此外，人民币现在可能被低估，两种GDP测量之间的差异表明中国商品过于便宜。如果是这样，经济推理预测中国的通货膨胀率将因对中国商品的高需求而上升。经济理论还表明，中国将出现大量的经常账户盈余，因为其他国家争相购买低价的中国出口。这两种反应确实已经发生，但有一定的延迟。2004年，中国的通货膨胀率上升至仍然适中的4%。然而，其经常账户盈余已经变得很大，超过了GDP的4%。

虽然很难判断适当的水平，但我认为近期人民币升值25%到30%是合理的。从中国的角度来看，重新估值的主要原因是国家在世界市场上以过低的价格出售商品。如果中国收取更高的价格，实际收入将会增加。对中国来说，更棘手的问题是初次重新估值后该如何处理。应该重新固定汇率还是选择灵活汇率？灵活汇率的一个好处是它们允许市场确定升值现在和未来应该是多少。但一个抵消的成本是企业失去了固定汇率所提供的稳定性和便利性。

讽刺的是，斯诺可能在争论中国货币被低估方面是正确的。事实上，人民币升值和向灵活汇率的转变可能对中国有利，即使美国政府认为如此。