格林斯潘的混合信息 - 彭博社
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作者：里奇·米勒
非理性繁荣的阴影。在向国会提交可能是他最后一次半年经济报告时，美联储主席艾伦·格林斯潘在7月20日警告债券市场投资者，他们可能在用钱上承担了过多的风险。
格林斯潘表示，投资者正在押注全球经济日益稳定和前景无忧，这导致全球政府和企业债券收益率下降。他告诉立法者，危险在于“相对稳定的长期时期往往会产生不切实际的期望……有时可能导致金融过度和经济压力。”
但正如他们在1996年格林斯潘警告股市过热时所做的那样，投资者迅速对美联储主席的警告置之不理。在他向众议院金融服务委员会作证后，债券价格确实略有下跌，但随后恢复，最终收盘变化不大。
舒适区。
在许多方面，格林斯潘只能怪自己对市场对他言论的冷淡反应。即使在警告投资者不要自满时，他也对未来18个月的稳健经济增长和温和通胀做出了良好的预测。
尽管他列举了一系列风险，包括高企的油价和泡沫化的房地产市场，但格林斯潘随后又淡化了这些风险的重要性。或许更重要的是，他表示美联储正在管理货币政策，以防止债券收益率飙升，从而给投资者提供了额外的安慰。
尽管财政部的关键10年期国债收益率在过去三周内上升，但仍比一年前美联储开始提高短期利率时低约半个百分点。
“泡沫的迹象。”
从格林斯潘的角度来看，问题在于低债券收益率在美联储试图通过提高短期利率来消除其所称的“货币宽松”时，给经济带来了额外的推动力。
这在房地产市场尤其如此。格林斯潘几乎首次宣称房地产是一个泡沫。“全国整体的房价是否被高估……很难确定，但至少在一些地方市场上似乎确实存在泡沫的迹象，”他说。
格林斯潘还承认，他无法排除全国房价下跌的可能性。但他坚持认为，经济能够承受这种影响。
石油的有限影响？
银行比过去更大、更具多样性，因此更能应对任何地区房价崩溃。即使在近年来抵押贷款借贷繁荣的情况下，许多房主在其房屋中仍拥有可观的资产。
美联储主席对经济面临的其他风险也表示安慰，经济在经历了油价的急剧上涨后，仍未遭受严重的增长放缓或显著的通货膨胀上升。
格林斯潘表示，如果能源价格保持平稳，增长和通货膨胀的前景看起来是有利的。他承认，生产率增长放缓和劳动成本上升可能会对通货膨胀施加上行压力。但他说，现在说影响会是什么还为时尚早。
可预测的反应。
很明显，美联储主席对低水平的债券收益率感到忧虑。他在准备好的12页证词中花了大约三分之一的篇幅来试图解释发生了什么。他将低收益率归因于全球储蓄超过投资、通胀预期减弱，以及债券市场投资者明显增加的风险承担。
但他未提及美联储在维持收益率低位方面的作用。在过去一年中，美联储的政策可谓可预测——中央银行在每次货币会议上以每次四分之一个百分点的适度速度提高短期利率。
这种稳定的政策路径鼓励债券投资者在没有担心美联储突然改变政策的情况下承担更多风险。再加上格林斯潘关于经济前景的安抚性言辞，难怪债券投资者似乎毫无忧虑。
充耳不闻。
风险在于，投资者在某个时刻会从他们的自满中惊醒，急剧推高债券收益率，从而破坏经济扩张。
格林斯潘试图通过他在7月20日对市场的警告来防止这种可能性。但至少到目前为止，投资者似乎并没有在听。
米勒是商业周刊华盛顿分社的高级记者