宝洁公司570亿美元的交易 - 彭博社

以570亿美元计算，宝洁（PG ）收购吉列（G ）的交易可能成为今年最大的一笔交易。不过，这笔交易伴随着一些巨大的、非常巨大的、令人震惊的数字：4.604亿美元将支付给吉列高管，单单是首席执行官吉姆·基尔茨就将获得1.645亿美元。然后是银行：高盛（GS ）、美林证券（MER ）和瑞银（UBS ）每家将获得3000万美元——加上费用。

所有这些都假设合并实际上会完成。尽管监管机构可能会施加一些条件——例如，剥离重叠的牙刷或牙线产品线——但在这个秋季完成交易的可能性看起来很大。7月12日，每家公司的股东批准了合并。因此，投资者面临的问题迅速从吉列的镶钻金降落伞转向宝洁为近10.5亿普通股所支付的价值。考虑到这一点，我一直关注三组不同的数字，对我来说，这些数字加起来就是：宝洁的股票看起来像是个便宜货。

“好像”结果。 假设这笔交易去年完成。那么宝洁在截至6月30日的财政年度的销售和利润将是多少？其最新的临时结果描绘了如果它已经拥有吉列的情况下的表现，截止到3月31日的九个月。推算一下，我认为完整的2005财政年度将产生660亿美元的临时销售和大约90亿美元的收益。以36亿股流通在外——这是宝洁预计在交易完成时的数量——以及最近的股价54美元，这将使合并后的公司的股权价值达到1940亿美元，或21.6倍的收益。

这与之相比如何？根据标准普尔的子公司Capital IQ，自2000年以来，P&G的市盈率范围从20到41。竞争对手高露洁-棕榄（L）今天的市盈率为22倍。走进沃尔玛（WMT），就像我前几天做的那样，你会看到14.75盎司的高露洁普通剃须膏售价94美分，而仅11盎司的吉列泡沫普通剃须膏售价为1.42美元。为了我的钱包，我会选择高露洁；为了我的投资组合，我会选择吉列的未来母公司，以更少的成本获得更多。

协同效应。 财务预测结果不包括P&G预计与合并相关的潜在成本节省或收入增加的任何好处。P&G估计，合并三年后的年成本节省将达到10亿到12亿美元，税前。这加上通过P&G在海外发展市场更好的分销渠道推动吉列产品所带来的新收入，总现值达到140亿到160亿美元。

第二意见。 合并中承诺的协同效应常常被视为空中楼阁。然而，有些人认为P&G对合并收益的估计过低。拉杰什·阿加瓦尔是明尼苏达大学卡尔森管理学院的教授。他为马萨诸塞州的监管机构审查了这笔交易，这些机构认为这对波士顿的吉列投资者不公平。使用吉列发布的文件，阿加瓦尔计算出协同效应的价值大约在190亿到290亿美元之间。

正如阿格瓦尔向我解释的那样，“在评估任何交易时存在大量的不确定性。这不是一门精确的科学”——请注意估计的广泛范围。他补充道：“如果宝洁能够成功完成这笔交易，他们就得到了一个很好的交易。”如果阿格瓦尔错了呢？宝洁仍然会受益，只是收益较少。

最后，代理声明中还有一组数字值得注意。在一月份公布合并时，宝洁承诺回购价值180亿到220亿美元的股票，以抵消其为完成交易而发行的一部分股票。它并没有等待。到5月中旬，当代理声明提交时，宝洁已经以我估计的每股53.75美元的平均成本购买了5140万股。换句话说，当宝洁看到一个便宜货时，它就会立即出手。

作者：罗伯特·巴克