谨慎为王 - 彭博社

“我认为股市是危险的。”这是对冲基金经理和Balestra Capital创始人詹姆斯·梅尔彻的看法，他看到令人不安的宏观经济趋势，并据此调整了他的基金。

他担心的趋势包括贸易和预算赤字、房地产繁荣以及高额信用卡债务。鉴于他对股市的谨慎看法，他通过做空垃圾债券和购买等值的国债来对冲潜在的下跌风险。他一直在做空某些个股，并且还持有廉价的衍生品。

梅尔彻最喜欢的持股包括能源股，特别是油服公司Lonestar Technologies（LSS）和Halliburton（HAL）。他还拥有一些专注于特定新兴市场的基金，如印度基金（IFN）和第三千年俄罗斯（TMRFX）。

作为对冲….

作为对抗疲软美元的对冲，他喜欢跟踪黄金价格的交易所交易基金（GLD）。

这些是与梅尔彻进行投资聊天的一些亮点，该聊天于7月21日由《商业周刊》在线在美国在线平台上呈现，回应了观众和BW在线的卡琳·麦考马克的问题。以下是该聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在aol.businessweek.com/chat找到完整的文字记录。

问：吉姆，今天有很多新闻，格林斯潘的证词和中国重新估值其货币。你现在对股票的展望是什么？

答：

非常谨慎。基本上，市场需要一段时间来消化这些新因素，特别是人民币开始打破与美元的联系。

我对市场的看法并不像一些人那样乐观。最近对市场的乐观几乎是全体一致的。我认为这并不符合基本面。我们都能接触到相同的因素，但解读却各不相同。

我的解读是，我们在这个国家面临严重的基本问题，这些问题将非常难以处理，未来几年我们将经历非常艰难的时光。

问：这个国家的一些基本问题是什么？

答：

一个是贸易赤字——这是个问题，因为即使人民币对美元升值，适度的升值也不会有什么大的改变。必须是巨大的升值才能对庞大的预算赤字产生影响。

赤字基本上是由于美国人花费超过他们的收入。实际上，整个国家都是如此。我们有外贸赤字，以及预算赤字，这两者结合在一起，对未来的增长构成了巨大的障碍，并且非常难以处理。

第二个是房地产繁荣，这确实是一个泡沫，因为其心理因素。相当一部分人群购买房屋是为了其价值，而不是为了居住。贷款机构之间正在竞争，争相放宽条款，让越来越多的人能够购买房屋。

虽然越来越多的人能够拥有房屋是非常积极的，但当利率再次上升，人们面临拥有房屋的费用时，这就不那么积极了。人们将无法维持这些房屋。

这些只是这个国家面临的两个问题。还有其他问题。信用卡债务非常高，整体而言，美国人借的钱远远超过他们的收入。

在60年代，平均家庭每赚取1美元就借入30美分。这个比例随着时间的推移上升到人们每赚取1美元就借入约1.30美元。显然，我们离极限不会太远。在某个时刻，我们必须付出代价。

问：高油价也让你烦恼吗？我每次到加油站都感到不安。

答：

当然。它们让每个人都烦恼，但要习惯它。虽然油价和因此而来的汽油价格会波动，但我们已经进入了高能源成本的时代。

世界已经有一段时间在消耗比发现的更多的能源[石油和天然气]。新的油田更昂贵且更难以找到。它们的规模比几年前小，而且枯竭得更快。

世界在不久的将来能够满足其能源需求，但主要是通过提高价格，从而使寻找这些越来越难以开采的油田变得有价值。

我们不仅在供应上看到问题，在需求上也看到问题，因为随着供应的收缩，需求——尤其是来自亚洲的需求——增长速度超过了专家的预测。在中国和印度，正在崛起的中产阶级，石油和天然气的使用正在以非常快的速度扩展。

这种供需失衡应该会导致未来几年的价格进一步上涨。因此，这些价格将对经济增长形成制约。

问：我有两个20多岁的儿子。他们应该投资对冲基金吗？

答：

我认为对冲基金领域已经变得危险。经典的有纪律的对冲基金现在将是一个非常好的投资。不幸的是，在过去几年中，已经创建了大约3000或4000个对冲基金，其中许多并不是以增强资本保值的模式运作。

因此，困难主要体现在两个方面。一个是找到合适的对冲基金经理，能够有足够的纪律来控制风险，即使这意味着产生一些较低的回报。另一个是大量资金掌握在许多对冲基金经理手中，他们正在积极追求收益。

投资领域已经变得过于拥挤，并且在某些金融条件下容易出现快速下跌。这对整个领域来说可能是非常危险的。

问：你们的基金今年到目前为止表现如何？考虑到你的前景，你目前的策略是什么？

答：

我的对冲基金今年上涨了大约2.5%。我的策略是防守和进攻的结合。我对股市下跌进行了大量对冲，我实施这些对冲的方式是卖空垃圾债券，同时通过购买等值的国债来抵消成本。我已经卖空了一些个别股票。

如果你真的想保护资本并寻求收益，现在是做对冲基金经理的绝佳时机。这听起来像是想要兼得，但实际上，由于现在金融机构手中有如此多的钱，他们将对冲的成本保持得非常低。

这是我见过的最低水平。例如，我们可以以大约5%的成本购买针对标准普尔指数的一年期看跌期权……我们可以以极低的价格购买信用违约掉期，这就像是针对特定债券违约的保险政策。

我们的对冲基金规模接近5000万美元，我们持有价值1亿美元的信用违约掉期，这每年只花费我们基金的约0.5%。没有额外成本，也没有持有这些信用违约掉期的风险。然而，在重大金融危机的情况下，我们可以从这些持有中获得的利润将超过我们投资组合其余部分的损失。

由于能够如此便宜地对冲，我们实际上可以在现金基础上大幅净多头。截至今天，我的对冲基金大约90%投资于股票，约30%做空股票和垃圾债券。但我们持有的廉价衍生品为我们提供的对冲超过了投资组合价值的100%。

至于我们的策略，Balestra Capital是一家全球宏观对冲基金，这意味着我们在关注某些主要主题。其中之一是能源股票，我们从三年前开始购买。另一个是我们在美国股市的某些行业中进行了大量投资，例如医疗保健和消费品。

我相信未来几年真正的增长将出现在某些新兴市场，因此我们持有印度、俄罗斯和巴西的股票。我们还持有大量的加拿大股票，加拿大并不完全是一个新兴市场，但在能源领域特别有吸引力。

问：你能说出一些你最喜欢的股票持有吗？

答：

当然。可能我最喜欢的是印度基金（IFN）。Lonestar Technologies（LSS）是另一个我喜欢的公司，它为石油服务行业提供钻井管和相关材料。Armor Holdings（AH）是一家较小的公司——他们在伊拉克的悍马车上安装装甲，并为执法和军方提供装甲板等产品。Halliburton（HAL）是我们喜欢的另一家公司。

第三千年俄罗斯（TMRFX）是一个优秀的基金。我应该披露我是管理公司的部分所有者，但他们的表现相当不错。

另一个是Enerplus（ERF），这是一家加拿大公司。我还会推荐黄金，可以在纽约证券交易所以GLD的代码购买。在货币普遍贬值的时代，这确实是有意义的。

问：你喜欢任何黄金矿工，还是更喜欢持有实际的金属？

答：

我更喜欢持有金属，尽管纽蒙特矿业（NEM）无疑是一个很好的替代品。金属可以在纽约证券交易所以GLD的形式购买，或者在期货市场上购买。我们现在持有相当数量的黄金，正如我所说，我们将其视为对抗货币贬值的一种对冲工具，同时也是一种灾难保险。

在较长的时间内，黄金并不是一个特别好的投资，但在过去三年里我们至少持有了一些黄金，最近的表现也不错。在接下来的几个月，甚至在未来几年，它可能会成为一个杰出的投资。

问：我拥有通用电气（GE）-- 我的经纪人说卖掉，但我说持有。你怎么看？

答：

嗯，我通常对美国最大的蓝筹公司并不看好。然而，我确实认为GE在这里是有意义的。根据它所处的行业，它将直接参与基础设施和新兴市场的扩展，以及航空业的扩展，最近还包括新兴市场的消费信贷扩展。

我确实认为GE资本的一些持股并不吸引人，但总体而言，我喜欢这只股票。对冲基金确实拥有GE，这是我们拥有的少数主要道琼斯/标准普尔股票之一。

问：你对科技行业的看法是什么？微软（MSFT）会再次开始上涨吗？

答：

我认为你总能找到一些非常有意义的个股，但由于与科技行业长达十年的恋爱关系，这个群体被高估了。

微软已经进入了一个增长速度更慢的阶段——这是一个成熟阶段，很难说它会像早期那样再次增长。实际上，我们在科技领域几乎没有任何投资。这个领域竞争非常激烈，在过剩流动性和低利率的环境下，竞争过于激烈。

投资者仍然坚持为科技公司支付过高的价格，而其他可比企业的估值却较低。在过去六年里，我实际上一直在持续做空这个领域的股票。

问：你喜欢印度、巴西和其他新兴市场的哪些公司或行业？

答：

我实际上在这两种情况下都在购买整个市场，要么通过购买交易所交易基金（ETF），要么通过共同基金。我几年前开始购买印度基金（IFN），当时以资产价值的12%折扣购买。现在它的价格远高于我开始购买时的水平，目前没有折扣。

我购买了巴西的交易所交易基金，并在1999年底首次进入俄罗斯，当时俄罗斯股市崩溃超过90%，我购买了第三千年俄罗斯基金，这是一个开放式共同基金。自从我购买以来，该基金的增值超过600%，而标准普尔指数的增值约为6%。

问：你对美元持悲观态度吗——像沃伦·巴菲特一样？

答：

从长远来看，我会说我对美元有些悲观。从短期来看，美元可能会表现得比其他货币更好。然而，重要的是要理解，货币是相互之间升降的。

从硬资产的价值来看，货币的定价更有意义。基本上，由于政府行动和中央银行的行动大量注入流动性，所有纸币都在贬值。因此，从长远来看，我不喜欢任何货币。这就是我在俄罗斯和印度等增长经济体中持有大量黄金和能源股票的主要原因。

我可以补充说，我在三年前开始做空美元，对欧元、加元和澳元在不同时间点进行了操作。这效果很好，幸运的是，我在一月份退出了外币，重新回到了美元。

在这一点上，由于最近的事件，例如美国利率上升和人民币与美元脱钩，短期内很难做出投资决策。

问：考虑到中国终于解除货币 peg，投资中国是个好地方吗？

答：

我不建议购买中国的股票，至少在他们的股市有更多的监管和控制之前。我虽然对中国经济有好感，但由于市场有时完全失控的特定风险，我一直避免在那里购买股票。市场中存在操纵和欺诈的机会；这种情况可能会猖獗。

在印度的情况则截然不同，我确实认为印度的增长前景至少与中国一样好，但市场监管更好，法律体系也非常优秀。

问：您对现在想要投资市场的人有什么建议？他们如何在保持风险低的同时保护自己的资本？

答：

好吧，对于任何想要保护资本并保持低风险的人来说，您可以考虑短期国债。我认为股市是危险的，长期债券也存在风险。这是由于美国经济以及由此延伸到世界经济的基本问题。