IAC：一个帝国的解体 - 彭博社

两年前，巴里·迪勒将自己定位为互联网的第一位傲慢好莱坞风格的大亨。迪勒，前派拉蒙影业的负责人（VIA）和福克斯电视网的创始人（NWS）正试图主导整个在线商业领域。

作为IAC/InterActiveCorp（IACI）的首席执行官，他吞并了从抵押贷款银行到房地产等市场的关键网络参与者。2003年8月8日，迪勒通过完成对旅游巨头Expedia Inc.的收购为他的帝国加冕。他自豪地表示，他在网络上的不断扩张将使IAC在整个行业中“定义经济法则”——首先是旅游业。华尔街的明星们接受了这个愿景。传奇的共同基金经理比尔·米勒在IAC中持有16%的股份，称迪勒的互联网巨头让他想起了沃伦·E·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（BRK）

然而，像许多好莱坞的奢华制作一样，迪勒在过去两年的制作偏离了剧本。它在一定程度上受到行业趋势变化的影响：随着旅游业在2001年恐怖袭击后的严峻形势中复苏，Expedia及其姐妹公司Hotels.com失去了对酒店连锁的许多影响力。同时，迪勒——一位著名的强硬老板——监督了高管的出走，尤其是来自旅游业务的高管。他偶尔以好斗的行为让华尔街感到不安。结果是：随着其他网络股票，如雅虎（YHOO）和谷歌（GOOG）的飙升，自迪勒收购Expedia以来，IAC的股价下跌了38%。

现在，正如好莱坞媒体可能会说的那样，它是分裂之地。由于旅行部门的问题拖累了股票，迪勒去年决定将旅行业务与IAC的其他部分分开。7月19日，股东们批准了将公司分为两部分的计划。根据美林证券的预测，旅行业务的收入预计为21亿美元（MER ），将于8月初以Expedia Inc.的名义开始交易。这将把Expedia与陷入困境的Hotels.com、深度折扣旅行网站Hotwire和旅行建议网站TripAdvisor捆绑在一起。

IAC将留下一个收入预计在今年达到57亿美元的公司组合。它们包括Ticketmaster和贷款经纪人LendingTree，以及新收购的搜索引擎Ask Jeeves（ASKJ ）。迪勒将继续担任两家公司的董事长，但他已任命长期副手达拉·科斯罗萨希为Expedia的首席执行官。

华尔街的许多人迅速将迪勒的100亿美元交易狂潮视为失败。他们只需看看旅行部门。尽管该集团在去年占据了合并公司62亿美元收入的34%和其摊销前的61%的运营收益，但旅行增长已显著放缓。去年增长率从2003年的41%降至20%。迪勒说：“如果你想证明迅猛增长已经结束，那完全正确……Expedia和Hotels都认为这种增长会永远持续下去。但杠杆是来回变化的。这在我参与的每个行业都是如此。”

不过，不要为巴里·迪勒流泪。尽管分拆削弱了他的庞大帝国，但许多个别部分仍然价值不菲。尽管增长放缓，Expedia仍然在大多数非现金费用之前积累了30%的利润率。Ticketmaster和购物频道HSN是盈利的，尽管增长缓慢。而在7月19日，迪勒完成了对Ask Jeeves的18亿美元交易。支持者认为它有潜力成为一个网络媒体网络的中心，依靠与Yahoo和Google相同的广告流。

不过，问题在于63岁的迪勒是否具备管理技能和气质来应对这样的巨头。实际上，他的互联网帝国短暂的生命中充满了争议、内部混乱的迹象，以及至少一次战略失误。

戏剧的中心是Expedia。在2002年，当迪勒以仅15亿美元的价格从微软公司（MSFT）手中购买该公司的控股权时，他确立了自己作为最精明的网络投资者之一。从1999年末的首次公开募股到2003年，这家旅游服务公司在其他许多互联网公司崩溃的情况下飞速发展。Expedia的股票上涨了十倍。

早期的日子

在那些年里，Expedia凭借惊人的创新和强硬的策略迅速发展。在大胆的首席执行官理查德·巴顿的带领下，这项网络服务在2001年袭击后的低迷时期取得了最大的胜利。酒店行业坐拥数百万间空房。巴顿和他的团队谈判以大幅折扣购买这些房间。当他们找到客户时，他们将房间的价格提高了25%到30%，通常将其打包成更广泛的套餐。

利润激增，Expedia继续展现其实力。该公司通过绕过酒店连锁，与单个酒店的业主达成特别交易，激怒了酒店连锁。结果：客户在Diller的某些网站上常常能以比Hilton.com更便宜的价格预订到一些希尔顿（HLT）房间。这导致Expedia的快速增长和收益——以及该公司将继续在旅游领域强势崛起的前景。

当Diller在2003年着手巩固对Expedia的控股时，他继续向酒店施压以获得深度折扣。但随着经济的改善，酒店连锁恢复了他们失去的许多杠杆——并且他们强烈反击。他们同意让IAC接触到更多酒店的房间，但前提是该公司停止削价竞争。连锁酒店坚持要求更小的加价，并在高峰季节限制IAC的配额。他们还通过拒绝给予IAC客户常住积分来引导流量到自己的网站。结果：去年，希尔顿将90%的在线客户引导到自己的网站。这比2003年的75%有所上升。

Diller承认他鼓励他的高管向酒店施压。但他坚称这是过于热心的下属所为，他们已经离开了公司，施压过猛。“当杠杆在你这边时，过度索取是不明智的。这会导致眼泪，”Diller现在哲学性地说。“这就是发生的事情……我不知道事情的严重程度。”一位前Expedia高管回应道：“[Diller]并没有闭眼不看。他在为我们加油。”

管理层的动荡加剧了混乱。Diller继承了Expedia的一支优秀团队，由Barton领导。2002年，在收购他的第一家公司后不久，Diller称赞Barton改变了一个行业。他甚至将Barton形容为现代的亨利·福特。然而，两人经常发生冲突。当Diller在员工反对的情况下，于2003年1月1日实施取消Expedia股票期权的政策时，Barton受够了。几周后，他辞职并搬到了意大利。

这导致了Expedia管理层的大规模离职。在2001年中期的九位高管中，只有两位仍然留任：人力资源总监和一个小型奢侈品部门的负责人。迪勒表示，许多离职者在等待丰厚的股票期权时处于混日子的状态。“听说过‘休息和等待’这个词吗？”他问道。离职的Expedia高管们对此意见不一。前首席执行官埃里克·布拉克福德（Erik Blachford）“为了取悦迪勒而拼命工作，甚至累进了医院，”一位高管说道。

迪勒与巴顿的忠实支持者之间的个人分歧依然存在。2004年从意大利返回后，巴顿（他要求不在本文中被引用）为他的初创公司Seattle-based Zillow.com雇佣了十多位Expedia的经理——这可能是IAC的RealEstate.com的潜在竞争对手。最近加入的是巴顿的继任者布拉克福德，他去年离开Expedia并加入了Zillow的董事会。

这可能只是偶然，或者是机缘巧合——这是迪勒最喜欢的词之一——但随着创始团队的离开，旅游集团似乎失去了创新的能力。各项倡议停滞不前。一个长期期待的Hotels.com战略——一个不那么关注特价的战略——并没有实现。而一个长期期待的IAC忠诚度计划，旨在对抗酒店连锁的举措，也遭遇了延误。

到2004年，IAC的收益疲软，坏消息不断。迪勒无法掩饰他的沮丧。在八月份与分析师的紧张电话会议中，他咆哮着说他厌倦了回答关于酒店的同样问题。“正如朱迪·加兰（Judy Garland）曾经说过的：‘我会唱整晚的歌，’”他对一位分析师怒斥道。当时在美国科技研究公司（American Technology Research Inc.）的分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）写道，迪勒在那次电话会议上的“喋喋不休、崩溃的表现”导致IAC的股票在一天内下跌了19%，降至23美元。

“破碎的品牌”?

在十月，当IAC的股价为19美元时，迪勒感到厌倦。他认为，长期以来被视为公司宝藏的旅游业务正在拖累股价。12月21日，他公布了将IAC拆分为两部分的计划。

即使投资者试图理解这两家公司，旅游方面的问题仍在继续。最令人担忧的是Hotels.com，销售额已经连续两个季度缩水。另一个滞后者是Hotwire，它与Priceline.com在按需折扣旅行方面竞争。在IAC的第一季度表现不佳后，Legg Mason Equity Research（LM）分析师斯科特·德维特宣称Hotels和Hotwire是“破碎的品牌”。德维特表示：“整个模型是基于获得最低价格和最大利润，而获取这种库存和利润的途径已经恶化。”

好消息是：部分由于一波负面新闻，迪勒的两家公司可能会以低价从拆分中脱颖而出。两者都产生大量现金——预计今年旅游方面为6.4亿美元，其余IAC为7亿美元。Legg Mason Capital Management认为，IAC目前的估值为160亿美元，持有40亿美元现金，交易价格仅为今年可能现金流的10倍。

更重要的是，旅游问题的解决方案可能即将到来。科斯罗沙希表示，期待已久的忠诚度计划，例如，将在这个秋季首次亮相。Hotels.com的网站将在八月进行重新设计。他预测Hotwire的收益将增长50%。不过，任何转机都不太可能重新点燃迪勒的帝国愿景——至少在一段时间内不会。那个剧本正在重写。

由蒂莫西·J·穆兰尼在纽约