HealthSouth 在康复中 - 彭博社

按理说，HealthSouth（HLSH）应该已经倒闭。作为不正当会计的受害者，当真相大白时，股东权益减少了39亿美元，这家医院和医疗服务公司本可以轻松地在企业墓地中消失。它之所以没有，主要归功于美国医疗保健的僵化。否则，一家公司在账单上大肆作弊后，怎么还能继续从其主要客户——山姆大叔那里获得支付呢？

由于这些及其他罪行，HealthSouth已与众多政府机构达成和解。它仍面临股东诉讼，尽管前首席执行官理查德·斯克鲁希在6月击败了他指挥欺诈的刑事指控，但该公司本身仍然是联邦刑事调查的对象。它正在与联邦合作，但自从HealthSouth开始散发其恶臭以来，近三年过去了，该公司的股票仍在粉单市场交易，几乎没有人愿意屈尊去碰。

那么，我为什么看到投资者的潜力呢？主要是因为HealthSouth提供的服务需求的持续性。尽管丑闻不断，其基本业务似乎在最坏的情况下也保持稳定。今年，如果管理层的估计成真，息税折旧摊销前利润（EBITDA）将超过6.3亿美元。这样一来，HealthSouth的EBITDA利润率将达到17%，高于2001年的14.3%。

健康南方显然带来了 不寻常的风险，也许其中最主要的是对其运营的低可见性。审计师仍未完成2004年10-K报告的工作，更不用说当前的季度报告了。这些报告，加上2005年的10-K，预计在2006年初之前不会发布。在此之前，股票将无法在纳斯达克或纽约证券交易所上市，而它们之前曾在这些地方交易。另一个担忧是健康南方的资产负债表，净债务高达32亿美元。

尽管如此，7月13日的消息显示联邦政府已停止对斯克鲁希的刑事起诉（仍有一项民事证券欺诈诉讼）可能是一个暗藏的福音。斯克鲁希可能会努力争取恢复他的旧职位，这将成为一个新的干扰。但董事会誓言要抵制，而新任首席执行官杰伊·格林尼渴望向前看。作为HCA的老兵，格林尼小心翼翼地不 disrespect 联邦调查员或民事原告。但前几天，当我问他在解决法律问题方面进展如何时，他说：“我们可能在70%到80%的范围内。”他希望在年底之前解决剩余问题。

他面临的最大运营挑战是新的医疗保险规则，限制中风、事故和其他危险受害者入院康复设施的接纳。住院康复是健康南方最大的部门。然而，格林尼预计，随着该规则也对较小的竞争对手施加压力，健康南方将成为一个整合者。其他两个部门——门诊康复和门诊手术中心——更适合增长，但今天的利润率低于行业平均水平。这留有改进的空间。至于健康南方的第四个部门——诊断影像中心——出售以筹集现金和减少债务是一个可行的选择。

每股接近5.65美元，HealthSouth的总企业价值（市值加净债务）达到55亿美元，约为公司今年630百万美元EBITDA目标的8.7倍。标准普尔的子公司Capital IQ（MHP ）将行业的平均倍数定为9.8。这样的话，股票的价值将超过7.35美元左右。看来，HealthSouth已经逃过一劫。

作者：罗伯特·巴克