越来越多的巴菲特风范 - 彭博社

尽管最近出现了高油价和恐怖袭击等问题，圣ibel Captiva Trust Co.的高级副总裁蒂莫西·维克表示，股票仍然是长期投资的最佳选择。作为本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特所教授方法的长期实践者，维克认为，只要经济持续强劲，盈利上升，股价就会保持同步。

这位资金经理已经调整了巴菲特-格雷厄姆的方法，目标是那些以有吸引力的价值交易的长期增长公司。维克更喜欢关注“合适价格的增长”，而不是“便宜的价值投资”。他最近购买的符合这一标准的公司包括eBay（EBAY）、Chico’s FAS（CHS）、UPS（UPS）、First Data（FDC）、Washington Mutual（WM）和沃尔玛（WMT）。

熟悉带来满足。

在小型股中，他喜欢VeriSign（VRSN）、Affiliated Computer Systems（ACS）和Mercury Interactive（MERQ）。

这些是与维克进行投资聊天的一些亮点，该聊天于7月28日由《商业周刊》在线在美国在线上呈现，回应了观众和Karyn McCormack的提问。以下是该聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在aol.businessweek.com/chat找到完整的文字记录。

问：蒂姆，股市今天以强劲的姿态收盘，投资者对盈利消息表示欢呼。你对目前股票的前景怎么看？

答：

我们认为，过去几个月困扰投资者的许多不确定性正在慢慢消散。市场正在适应每桶60美元的油价，适应中东地区的周期性恐怖袭击，以及适应相互矛盾的经济信号。

除此之外，我们看到，迄今为止，许多报告盈利的公司意外地表现出良好的增长。这应该是一个良好的催化剂，推动市场在下半年向上发展。只要盈利继续以当前的速度增长，并且我们能够维持3%左右的经济增长，股市就必须跟上步伐。

问：更新一下你的投资策略——你还在实践本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的教导吗？

答：

绝对是的。我认为任何长期投资者都需要在格雷厄姆和巴菲特的方法上有良好的教育基础。这无疑会让你成为更好的投资者。在圣ibel Captiva Trust，我们已经修改了巴菲特-格雷厄姆的方法，目标是寻找以有吸引力的价值交易的长期增长公司。我们不一定追逐那些以单一数字市盈率交易的传统价值股。

首先，我们研究公司，寻找每个行业中最优秀的公司。然后我们衡量这些公司能够多快增长，以及当前价格是否能为我们的客户提供合适的回报。

在这样的市场中，有许多类型的低价值投资机会，任何人都可以从中获利。但我们更倾向于专注于增长，首先确保我们为增长支付的价格能够带来超过标准普尔500指数的回报。我们认为标准普尔500在未来十年可以提供每年5%到7%的回报。（考虑到这一点，我们始终在寻找能够带来10%-15%回报的长期投资。）

不时地，如果我们认为基本面强劲且市场严重错误定价某个证券，我们会加入一些短期价值投资。但目前我们没有发现太多传统的格雷厄姆-巴菲特投资。

问：你们现在正在购买或持有哪些股票？（主要持股？）

答：

最近，我们购买了许多中型和大型公司，这些公司显示出良好的增长前景，但最近被打压到良好的价值。例如，这可能会让许多价值投资者感到惊讶，我们在大约31美元时购买了eBay（EBAY）。我们还在低30美元时购买了服装零售商Chico’s FAS（CHS）。

我们还在70美元以下购买了UPS（UPS）的股票；当哈雷-戴维森（HDI）跌入中40美元时，我们进行了摊低，并且我们已经在一些更传统、成熟、增长的公司中建立了头寸，例如First Data（FDC）、华盛顿互助（WM）甚至沃尔玛（WMT）。

在小型股领域，我们喜欢 VeriSign (VRSN)、Affiliated Computer Systems (ACS ) 和 Mercury Interactive (MERQ )。

**问：巴菲特今天和未来会怎么评价谷歌 (**GOOG )？

答：

首先，从巴菲特先生的角度来看，它无法通过“护城河”测试。我认为我们在座的任何人都无法闭上眼睛想象谷歌在5年或10年后会是什么样的公司。我们仍然不知道市场对其服务的竞争将会有多激烈，以及像微软 (MSFT ) 这样的公司是否会在某一天将它们挤出市场。

请记住，虽然谷歌对普通投资者听起来非常吸引人，但它本质上仍然是旧电话簿的新纪元模型。在某个时刻，这样的公司会经历成熟增长并开始产生大量现金流。只有到那时，你才能真正评估市场上的股票价值。

我在谷歌上市时看过这家公司，并判断其不值得发行价格。从那时起，股票几乎翻了四倍，尽管公司的内在价值并没有同时增长。动量投资者可能在短期内赚更多的钱，但公司必须产生显著更多的销售和收益，才能使当前294美元的价格变得合理。

不用说，我们没有购买谷歌，现在正在为我们的金融教科书哭泣。

问：他会投资中国股票吗？

答：

他已经投资了。如果你还记得，他在2003年对中国石油（PCCYF.PK）进行了相当大的投资，那时公司的股价大约为每股21美元。他在那项投资中在几年内赚了超过四倍的钱。

不过，我认为巴菲特先生并不是因为这家公司位于中国而购买它。那个国家仍然充满了经济、政治和腐败风险。巴菲特先生看到的是一家巨大的石油集团，其估值约为其收益的五倍，或许是其现金流的六倍，在油价仍然只有每桶21美元的市场中，提供了6%的股息收益率。他打了一个典型的中国本垒打。

这说明巴菲特先生开始更加关注全球，试图寻找能够提升伯克希尔哈撒韦股价的价值。在未来，我不会感到惊讶看到他在外国公司中投资数十亿美元，特别是如果他能找到具有经济护城河的公司。问：安海斯-布希（BUD）——你怎么看？可口可乐（KO）呢？

答：

巴菲特先生最近购买BUD让我觉得很有趣。是的，布希具有他所渴望的护城河特质。但他自己承认，这并不是一个突出的便宜货。现在啤酒和饮料市场非常成熟，许多这些成熟公司，如布希和可口可乐，能够实现的单位销量增长每年超过3%都算是幸运。

然而，如果我们忽略最近啤酒和饮料市场的疲软，我认为这两只股票将会有普遍的、长期的反弹。这些公司的增长可能会从3%提升到10%。然而，考虑到估值水平，新的布希买家可能在未来获得平均约10-11%的总回报。可口可乐也是如此。这对巴菲特先生来说并不是特别好的机会，但安海斯-布希在未来十年内可以超过标准普尔500指数，这主要是由于其价格的下跌。

问：他认为在接下来的六个月中，哪个趋势对股票的影响最大？

答：

巴菲特先生并不真正关注短期趋势，我们也不关注。根据他所做的投资，我们可以推断他认为美元将再次开始下跌，而下跌的美元可能会开始支撑美国的利率。

我们目前并没有看到巴菲特先生在关注其他许多趋势。原因很简单，就是估值。目前没有很多资产类别能够提供长期的两位数回报。这适用于股票、债券、外国股票、商品、能源、贵金属，当然还有房地产。

我的同事迪克·派尔（他是我们的首席投资官）和我就许多资产类别的相对回报潜力进行了长时间的讨论。我们得出的结论是，尽管股市没有产生1990年代那样的回报，但它仍然有潜力超过其他所有资产类别。前提是你要有耐心，选择合适的公司，以合适的价格，并愿意承受经济波动。

问：您认为经济中有哪些趋势是有利可图的？

答：

是的。首先，经济仍然非常强劲，能够以3%的速度增长，并能够提供一个允许许多行业以10%或更高速度增长的环境。

实际上，问题归结为，哪些行业能够超过经济的增长率？当然，我们认为商业服务可以以强劲的速度增长，这就是我们喜欢Verisign、Oracle（ORCL）、Affiliated Computer、Paychex（PAYX）、UPS和Cisco Systems（CSCO）等公司的原因。

我们还认为金融服务行业可以继续提供高个位数的长期增长率。再加上股息收益率平均在2%到5%之间，某些金融公司的总回报潜力在10%到15%之间。

问：巴菲特先生还在投资保险股票吗？

答：

他最后一次重要的保险购买是白山保险集团（WTM），我相信他是在四五年前购买的。他的成本基础略高于每股200美元，因此他在这里赚了不少钱。如果巴菲特先生能够找到一家具有良好承保记录的产生浮动资金的保险公司，并且能够以非常吸引人的价格获得它，我认为他会将其加入他的保险公司组合。

现在，许多保险公司正面临会计和监管问题，这增加了对这些公司估值的不确定性。一旦这些风暴过去，我很有信心它们会过去，我们将能够再次分清优劣，确定是否真的存在真实的价值。

我必须承认，我们一直支持美国国际集团（AIG），即使当股票最近达到50美元时也是如此。巴菲特先生也支持AIG的商业模式，并不认为格林伯格家族遭遇的小丑闻会对商业模式造成长期问题。

问：我持有一些伯克希尔哈撒韦（BRK.B）的股票。它们一直在贬值。购买伯克希尔哈撒韦A股（BRK.A）的好价格是什么？

答：

我会说对你的BRK股票要有耐心。我认为市场在等待巴菲特先生进行更多收购，并开始部署他的现金储备。市场上有证据表明，投资者对坐拥大量现金的公司感到不耐烦。看看微软，事实是它们的股价徘徊在25美元左右。如果不投资这笔钱，BRK将很难增长其账面价值。

你必须相信巴菲特先生作为你的合作伙伴，正在全球范围内不断寻找好的投资想法。另一方面，他当然不想代表你做出亏损的投资。当市场尘埃落定，我们看到一些良好的估值时，他会将这笔钱投入高回报的投资中。

在那之前，伯克希尔哈撒韦仍然应该能够通过其运营公司的周期性反弹以及其保险公司显示出良好的综合比率并获得更好的投资环境来增长。再说一次，坚持下去，因为我相信巴菲特先生不会在您身上犯任何错误。

问：我拥有思科、英特尔和微软。您会卖掉其中任何一只吗？

答：

我们在精选投资组合中拥有这三只股票，并没有出售它们的意图。事实上，我们最近对思科和微软进行了购买。更大的问题是，何时适合出售任何表现不佳的持股？

在我看来，只有几个理由可以这样做。首先，当价格高到您无法在未来持有股票获得合适的回报时，您就会出售。其次，当公司的商业模式发生根本变化，或者显示出成熟迹象时，您会出售。最后，当出现更强、更具吸引力的想法时，您需要出售一些股票以为更好的想法腾出空间。

在目前的价格下，如果您能持有10年或更长时间，思科可能会提供最高的总回报，其次是微软，然后是英特尔。思科可能能够从目前的价格中产生10-15%的长期回报。如果是这样，您必须找到另一只能够超过思科的增长率的股票来替代它。

请记住，您过去的损失是沉没成本。您无法在此时抹去它们。您能做的就是从目前的价格模型化未来的回报率。如果像思科或微软这样的股票仍然能够为您的资金产生超过标准普尔500指数的回报，它们就值得持有，无论它们过去为您做了什么。

问：有什么最后的智慧之言？投资者现在应该如何定位自己？

答：

首先，我们认为股票仍然是长期投资的最佳选择。其次，尽量充分利用美国经济的可持续增长。在这样做时，尽量忽略华尔街每天抛给你的所有噪音。

目前市场上有很多“问题”，导致投资者对购买股票感到犹豫。我认为我们现在面临的大多数短期问题在几年内不会存在，我们会为错过现在的一些机会而感到懊悔。

重申我之前所说的，我们强调能够增长的公司，而不是那些缓慢但恰好以低价交易的公司。目前这样的公司并不多，因此你需要比过去做更多的基本面尽职调查。但我认为结果是值得的。