以优惠价格酿造 - 彭博社

啊，夏天来了，即使是金融作家的思绪也转向了棒球、海滩、烧烤，以及，最迅速地，啤酒。今年，随着啤酒价格的熊市，抵抗的难度比以往任何时候都要大。在我附近的超市，安海斯-布希（BUD）的天然光和天然冰的12罐装仅售4.99美元。

降价只是困扰全球酿酒商的最明显症状。年轻饮酒者越来越多地选择葡萄酒或烈酒而非啤酒。根据纽约咨询公司饮料市场的数据显示，2004年美国人均啤酒消费量降至21.6加仑，低于1996年的22加仑。在这种情况下，老牌的安海斯-布希的股票也接近2002年的低点。最新的全球合并公司，摩尔森库尔斯酿酒（TAP），在2月9日加拿大小麦和科罗拉多酿酒王朝合并时触及76，现在在糟糕的第一季度后接近63。一个原因是：国家冰球联盟的失去赛季，导致加拿大的需求下降。由于在合并投票前未能得知销售疲软，一些投资者愤怒地提起诉讼，证券交易委员会想知道发生了什么。摩尔森库尔斯表示他们没有做错，并正在配合调查。

所以不要指望在8月2日摩尔森库尔斯公布第二季度业绩时会有海滩派对。不过在我看来，悲观情绪有些过头了。并不是说酿酒商，尤其是摩尔森库尔斯，面临的问题不大。但他们的大多数麻烦似乎已经反映在股价上，尤其是摩尔森库尔斯的股价。按假设基础计算——也就是说，如果合并去年完成——摩尔森库尔斯在过去四个季度的销售额为61亿美元。然而，它的企业价值（净债务加上股权价值）仅略高于80亿美元，或仅为销售额的1.3倍，低于竞争对手的倍数。

部分折扣是合理的，因为Molson Coors的盈利能力较低。例如，去年其经调整的营业利润率仅为11%。安海斯-布希2004年的营业利润率则是其两倍多。一个明显的问题是Molson在2002年以7.65亿美元收购了巴西第二大酿酒商Cervejarias Kaiser。现在它是巴西第三大玩家，最新报告显示仍在亏损。然而，在5月，Molson Coors表示不会再向Kaiser投入更多现金，而可能会像在其他海外市场和美国一样推动Coors Light在巴西的发展，后者在美国是第四大品牌，依据饮料市场营销的数据。

对于投资者来说，管理层对现金流的关注很重要，因为消费趋势可能会继续困扰这个行业。整合是关键。在北美，Coors的三家酿酒厂之一正在关闭，这是到2007年预计从合并中节省1.75亿美元年度成本的重要一步。Molson Coors估计在资本支出和股息（该股票的收益率为2%）后，将拥有超过4.5亿美元的年度自由现金流，这可以用于回购股票和减少债务。

一个耐心且通常聪明的股东是Longleaf Partners Funds，由位于田纳西州孟菲斯的310亿美元的东南资产管理公司运营。晨星报告称，Longleaf的持仓平均持有近六年；其旗舰基金在过去十年中每年平均超越标准普尔500指数3.2个百分点。2004年初，两个Longleaf基金投资了Coors，并在Molson合并期间持有。春季股价暴跌后，他们做了什么？他们将持股增加了44%。到6月30日，这些基金持有超过400万股。

不要指望这只股票在这个夏天被重新估值。但是随着NHL在7月22日结束球员封锁并期待新赛季，你可能会看到它在下个冬天升温。

作者 罗伯特·巴克