对冲基金：费用下降？关门大吉 - 彭博社
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作者：阿梅伊·斯通
特别报道对冲基金
对冲基金的一个标志是业绩费用。除了对资产收取1%到2%的管理费外，对冲基金通常会将每年产生的利润的20%作为报酬。这种费用结构为投资组合经理创造了产生正回报的严重激励。如果他们做不到，投资者只需支付管理费，直到基金的回报恢复到盈利状态。
这只是理论而已。但在实践中，如果对冲基金看起来在未来一年无法获得超过预设“高水位线”的正回报，他们有一种简单的方式可以退出这种安排。他们只需关闭基金。资产被清算，资金返还给投资者。
“如果他们得到的只是管理费，那为什么还要工作？”旧金山Instream Partners的作者兼投资银行家汤姆·陶利观察道。“有什么动力？”
生意好吗？
经理们可以花一些时间“在海滩上”（这是行业对这种空闲时间的描述）。或者，从他们的角度来看，更好的是，他们可以开设一种新的对冲基金，并邀请前投资者签约。通过这样做，他们实际上将时钟重置为零，可以开始在收益上收取业绩费用，而无需努力回到盈亏平衡。
但对投资者来说，这并不是一个好交易。“在某些情况下，投资者在上涨时支付了业绩费用后，他们并没有享受到在回到盈亏平衡模式下不需要支付费用的好处，”Alpha Hedged Strategies（ALPHX）的首席投资策略师Lee Schultheis说，这是一只使用典型对冲基金投资策略的共同基金。更糟糕的是，他们可能在某一年支付了高额费用，却在下一年看到所有收益被抹去，基金被关闭。
这种动态一直是对冲基金世界的一部分，但今年随着更多对冲基金关闭运营，这种现象更加明显。这并不意味着每个关闭的对冲基金都在进行这种行为。事实上，无法知道谁在这样做，谁没有。但随着越来越多的机构投资者寻求对冲基金来提升其他地方微薄的回报，对冲基金活动的兴趣持续增加。
准备迎接风暴。
位于加利福尼亚州圣拉斐尔的Marin Capital Partners和总部位于伦敦的Bailey Coates在6月因关闭十亿美元的对冲基金而引发了头条新闻。许多更小的基金，特别是在今年的第一和第二季度，在某些策略（如可转换债券套利）停止运作后清算，vFinance Investments的执行副总裁Peter Rajsingh说，该公司运营着由对冲基金组成的多个投资组合。
一些对冲基金现在正在修改激励费用和高水位线，以便在他们收回损失的资金期间获得减少的激励费用，纽约Sadis & Goldberg的对冲基金律师Ron Geffner表示。例如，基金经理将获得10%的回收损失，以及高水位线以上的20%。这理论上将提供足够的收入和激励来维持基金的运作。
Geffner表示，这种新的费用结构对投资者来说是一个改善。但理想情况下，公司的资本应该足够，以便能够承受收益的暂时下滑。
许多新手。
“这是新基金之间的正常蜕变，”纽约风险管理公司Mercer Oliver Wyman的董事Bradley Ziff表示。在他所接触的大型成熟对冲基金中，Ziff表示，他没有看到基金经理在表现不佳后关闭公司，然后很快在新基金中重新出现。
但由于今天存在超过6000个对冲基金，较10年前的2500个有所增加，传统的淘汰过程——每年估计有10%到15%的新基金被淘汰——意味着今年关闭的基金比以往更多，纽约对冲基金招聘公司Glocap Search的管理合伙人Adam Zoia表示。Hennessee Group LLC，一家对冲基金投资者顾问，在其对800个最大基金的年度调查中发现，2004年的流失率为5.3%，高于六年平均的4.96%。该公司没有今年的数字。
Rajsingh表示，关闭的对冲基金通常没有太多选择。负面结果可能会引发大规模赎回。管理费用应该覆盖公司的运营成本，为其在改善业绩时提供喘息空间。但如果资产基础缩小到一定程度，可能没有足够的现金来运营公司。
注意。
资金“处于水下”的情况下，面临着额外的风险，因为他们最优秀的交易员和分析师可能会被挖走，去其他公司工作，在那里他们有机会获得业绩费用，Zoia说。这可能会使对冲基金失去人才。
在这种情况下，关闭表现不佳的基金并返还资产通常是投资者的最佳结果，因为他们可以将资本投资于更有前景的场所，Schultheis说。在最坏的情况下，亏损对冲基金的经理可能会被诱惑在中途改变策略或承担更多风险，希望将回报拉回水面。“关闭基金可能比发生这种情况要好，”他指出。
底线是，投资者在投资对冲基金之前需要密切关注费用结构。更重要的是：寻找经验丰富的经理，他们不仅有强大的业绩记录，而且“已经证明他们能够在波动时期进行管理，”Ziff说。在高费用、低监督的对冲基金世界中，买者自负其责现在比以往任何时候都更适用。
Stone是纽约《商业周刊在线》的高级撰稿人
编辑：Beth Belton