美国：如此强劲的经济不会自行降温 - 彭博社

最新一轮强劲的数据引起了很多人的关注，特别是因为它暗示了经济在下半年的意外增长。根据几周前的大多数预测，包括美联储的预测，情况本不应该如此。现在，许多经济观察者正在将他们对下半年的预测提高到4%的范围。如果这种情况发生，将对劳动市场、通货膨胀和美联储政策产生重大影响。

这是因为，经济看起来将继续以比其最佳“速度限制”更快的速度增长，连续第三年保持这种状态，而不是放缓到更温和的步伐，从而缓解美联储对未来通货膨胀的担忧。这个速度足够快，可以创造出足够的就业机会来保持所有工人就业，但又足够慢，以确保价格稳定。现在普遍认为这个速度是3%或略高一些。

根据商务部经济分析局在7月29日报告的实际国内生产总值的历史修订，过去两年经济以4.1%的年增长率增长。持续的快速增长将继续消耗劳动市场和生产能力中剩余的任何闲置资源。而且，经济衰退是如此轻微，以至于根本没有创造出多少闲置资源。这是一条通向更紧张的劳动市场和对工资和价格施加更多上行压力的道路，而美联储不希望走上这条路。

几个月来，金融市场一直在期待美联储在联邦基金利率达到“中性”水平时停止提高短期利率，这个中性利率既不促进也不抑制经济增长。但如果经济在下半年以4%的速度快速增长，并且通货膨胀持续上升，美联储可能会感到有必要越过中性水平，将利率推高到实际上开始限制增长的水平。

BEA的报告关于第二季度实际GDP的报告阐明了下半年强劲的理由。总体数字显示，实际GDP在上个季度以年率增长3.4%，低于第一季度的3.8%。但增长的组合才是重要的。对美国生产商品的整体需求跃升了5.8%，其中设备支出的增长达到了11%，出口激增了12.6%。但这部分需求中的很多是通过之前季度已经生产的库存来满足的。因此，在第一季度库存以580亿美元的年率膨胀后，企业在春季将手头的商品减少了64亿美元。这一变化使得该季度的GDP增长减少了2.3个百分点。

但这种库存减少为下半年的生产描绘了一个美好的前景。由于企业已经清理了大量的过剩库存——这一趋势在汽车行业尤为明显——公司需要增加生产以满足下半年的需求增长。

这已经在发生。消费者支出在第三季度开局强劲，7月份汽车购买激增至2090万辆的年率，创下历史第二高。此外，工业部门在7月份也更加繁忙。供应管理协会的制造业商业活动指数从6月份的53.8%上升至56.6%。新订单连续第二个月强劲增长，ISM的生产指数上升至61.2%，为10个月来的最高水平。

ISM表示，考虑到过去的趋势，今年迄今为止该指数的平均值对应于实际GDP增长4.3%。考虑到低库存和第三季度初消费者支出的激增，第三和第四季度约4%的增长看起来非常可能。

通常最新的季度GDP对增长和价格的前景影响最大。但这次，之前季度的数据也提供了一些见解。BEA的年度修订，从2002年第一季度开始，显示从2002年到2005年第一季度，产出增长略微放缓，每年下降0.3个百分点，早期报告显示的情况有所不同。它们还显示，经济整体通胀每年高出0.3个百分点。

最重要的是，BEA的修订显示，联邦储备委员会偏爱的价格指标，即个人消费支出价格指数（不包括能源和食品），现在表明去年的通胀明显高于之前的预期，为2.2%而不是1.6%。在2005年的前两个季度，年化率为2.1%。这意味着去年的通胀略微超过了联邦储备委员会的预期，并且今年也有可能保持这种趋势。在2004年和2005年，联邦储备委员会预计这一价格指标的增长范围在1.75%到2%之间。

有趣的是，几乎所有的价格上调都发生在服务业，这些行业劳动密集且对全球竞争的敏感度较低。PCE指数现在显示，从2001年到第一季度，服务业通胀以3%的年率上升，而不是2.7%。服务价格在第二季度以同样强劲的2.9%速度上涨。而在七月，ISM报告了非制造业公司支付价格的急剧上升。

通货膨胀的回升表明，强劲的需求可能已经在某些劳动市场和生产设施上造成了压力。而如果下半年消费者和企业的需求加速增长，这种压力可能会变得更糟。

目前，通货膨胀前景中最大的利好是工资压力依然温和。私人工人的就业成本指数显示，截至第二季度的一年中，工资、薪金和福利上涨了3.1%，低于前一年的4%。

这种放缓在很大程度上反映了由于企业控制医疗费用，福利的急剧放缓。随着福利成本的减轻，企业可以雇佣更多的工人，而不必担心飙升的医疗账单会毁掉他们的利润。

但是，如果失业率在年末接近4.5%，工资状况可能会迅速改变，这是一种真实的可能性。请记住，实际GDP在上半年平均仅为3.6%，而失业率在6月从5.4%降至5%。更紧张的劳动市场可能会推高工资，尤其是在服务经济中。此外，生产率正在放缓，因此更好的效率将无法像过去那样抵消更高工资的成本。

当然，定义经济非通胀“速度限制”或美联储所称的“可持续增长率”的增长率总是存在争议。美联储并未公开评论该增长率可能是多少。但值得注意的是，在其7月的预测中，美联储预计如果经济增长达到其预期的约3.5%，那么失业率将保持在5%，通货膨胀将稳定在略低于2%。这种双重稳定是速度限制的理论定义。

预防性政策一直是美联储在艾伦·格林斯潘领导下的标志。如果经济增长达到4%或更高，美联储可能没有时间去观察中性政策是否能控制通货膨胀。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根