对评级机构的愤怒 - 彭博社
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Sean J. Egan 是一个吱吱作响的轮子。他的 Egan-Jones Ratings Co. 只有不到十名信用分析师,一个适度的费城地区办公室,以及大约 400 名订阅者。他在信用评级行业的巨头面前显得微不足道,穆迪投资者服务公司(MCO )和标准普尔(如 商业周刊,属于麦格劳-希尔公司(MHP )),每家公司都有超过 1,000 名分析师。然而,Egan 通过大声抨击这些大公司,部分地为自己赢得了超大的名声。
近四年来,Egan 利用 2000 年代初的企业丑闻和这些巨头未能预测安然公司和世界通讯公司(MCIP )的崩溃,激发了对穆迪和标准普尔在国会山的批评。在五次政府听证会上,他将自己的大竞争对手斥为垄断者,认为他们因从所评级的借款人那里收取费用而存在“重大利益冲突”。Egan 只从投资者那里收取费用,他在穆迪和标准普尔之前,分别在 1 个月和 10 个月前将安然和世界通讯的债务降级为垃圾债。今年,他批评他称之为“杜德尔·达姆和杜德尔·迪”的公司,因对面临会计丑闻的借款人(如美国国际集团(AIG )和德尔菲公司(DPH ))降级缓慢。“我们改变了对话,”48 岁的 Egan 说。
保守他的秘密
Egan的活动几乎没有公正性。自1998年以来,他一直试图说服证券交易委员会将他的公司指定为“全国认可的统计评级机构”,但未能成功。除了声望外,这种地位使得一个机构的评级在确定金融参与者是否遵守法规、债务契约或投资政策时具有法律效力。Egan拥有哈佛MBA学位,并在1980年代有结构性融资的经验,实际上他在13年前以红旗研究公司(Red Flag Research)的名义创办了自己的公司。他自1995年以来一直在发布评级。证券交易委员会从未说明为何拒绝授予NRSRO的称号。
与他的主要竞争对手不同,Egan并不透露他是如何对借款人进行评级的。事实上,Egan对他的运营几乎没有透露。他拒绝在办公室接受采访,称办公室没有接待访客的设置,而是与商业周刊的记者在费城的主要火车站会面两次。Egan不愿透露他的分析师是谁,他们在哪里工作,或者他们究竟评级多少家公司。他表示,如果提供这些信息,穆迪和标准普尔可能会挖走他的分析师,这可能会干扰他的公司。
“早期预警系统”
Egan坚持认为,重要的是他的评级“及时且准确”。事实上,一些订阅者利用这些评级来预测穆迪和标准普尔的行动。这是因为大型机构的评级变化往往会导致债券价格的大幅波动——以及利润潜力。投资管理公司Porter Orlin Inc.的合伙人A. Alexander Porter Jr.表示,他将Egan-Jones视为大型机构变化的“远程早期预警系统”。
如果Egan-Jones和Egan所声称的一样好,那么这些用户应该能赚很多钱。Egan的网站列出了一个看似惊人的“命中和失误”记录。当他的评级变动随后被其中一家大机构跟进时,他就算作一次命中;如果变动方向相反,则算作一次失误。对于2004年,他声称有令人印象深刻的355次命中,而只有14次失误。然而,如果他预测了一个变动,但穆迪或标准普尔都没有采取行动,他不会将其计入得分,Egan确认。在这种情况下,他的统计不会包括在Egan将辉瑞公司(PFE)评级为AA,然后降至AA-,再升回AA的21个月内的失误,因为标准普尔始终保持在AAA。这种遗漏可能会经常发生:根据密歇根大学和斯坦福大学教授的一项研究,Egan-Jones的评级变动频率是穆迪的两倍。Egan承认“在测量上存在一些缺陷”,但他说他的客户足够成熟,知道他们在做什么。
无论是因为他们臭名昭著的失误还是Egan的批评,穆迪和标准普尔现在在看到公司接近降级时会提前发出更多警告。他们更早地检测会计舞弊。他们监控股票、债券和期权交易——这正是Egan方法的核心——以获取有关公司健康状况的线索。“大型机构变得更快了,”来自威斯康星州格林贝的Associated Investment Management的Patrick Fry说,他是Egan-Jones的订阅者。
穆迪和标准普尔不会给予Egan任何他们所做改进的功劳。“我们的评级过程不断根据市场需求演变,”标准普尔在一份书面声明中表示。发言人Frances G. Laserson表示,穆迪是在对安然事件的自我评估以及倾听政府官员、借款人和投资者的意见后采取行动的。她说,该机构在改变评级时非常谨慎,因为投资者希望它们比市场意见更稳定。她补充说,穆迪通过严格将信用分析师与销售人员分开来管理潜在的利益冲突。标准普尔也有类似的控制措施,并表示研究表明这些机构成功地管理了此类冲突。
尽管发生了变化,纽约大学斯特恩商学院的金融教授爱德华·I·阿尔特曼说:“大型机构总是会更慢。”投资专业人士喜欢这样,因为颠簸不定的评级变化会迫使他们频繁调整投资组合。肖恩·伊根不太可能改变这一点。
作者:杰西·亨普尔和大卫·亨利,纽约