安捷伦的股票期权拖累 - 彭博社

千年刚刚在硅谷破晓，一切似乎都充满可能性，尤其是对于拥有股票期权的员工来说。对于安捷伦科技（A），在2000年早期的某个疯狂时刻，其股价达到了162，一切及更多都可以在其股价中看到。作为惠普（HPQ）的分拆公司，安捷伦准备继续惠普作为世界上最聪明的科学家和工程师的尖端工具制造商的传统。

如今，股价接近26。这家位于加利福尼亚州帕洛阿尔托的公司仍然是测试和测量设备的顶级供应商——示波器、可调激光器、DNA微阵列等——用于电子、电信和生物技术。但市场上有传言称安捷伦将再次缩减规模。安捷伦预计将在8月15日公布财政第三季度的收益，对于出售其半导体部门的传闻保持沉默。如果真如此，年收入可能降至52亿美元。五年前，收入为94亿美元。

安捷伦缩减规模的前景可能实际上提升了股价，从四月接近20的低点回升，或许是因为出售芯片部门可能会提高盈利能力。然而，在仔细观察安捷伦后，我很难将其视为被低估。安捷伦的资产负债表依然强劲——现金超过债务——而且今年的现金流增长良好。令人担忧的是其报告收益的质量低于平均水平。与大多数同行相比，安捷伦的收益明年在员工股票期权的新严格规则生效时将面临更大的压力。新规延迟已久，似乎不可避免，因为即将上任的证券交易委员会主席克里斯托弗·考克斯在7月26日的参议院证词中对此表示了认可。对于许多严重依赖股票薪酬的科技公司来说，这是坏消息；对于安捷伦来说，这真的是坏消息。

要理解我的意思，请注意截至4月30日的六个月内，安捷伦的净收入为1.98亿美元。然而，在扣除向员工发放股票期权的隐含成本后，安捷伦的净收入仅为9300万美元，约占报告数字的47%。在截至去年十月的2004财年，差距更大。当时，安捷伦在扣除基于股票的薪酬后，净收入仅占其报告净收入的34%。

这正常吗？我查看了13家竞争对手的最新全年业绩。在这一组中，扣除基于股票的薪酬后的净收入平均占报告收益的77%。最大的差距出现在应用生物系统（ABI ）和泰瑞达（TER ）。在这两家公司中，扣除基于股票的薪酬后的收益仅占报告净收入的44%。然而，大多数其他公司的差距较小。在Affymetrix（AFFX ）中，扣除期权后的净收入占报告收益的68%；在PerkinElmer（PKI ）中，占81%；在Varian（VARI ）中，占91%；在惠普中，占80%。

安捷伦半导体部门的任何出售可能会对此产生多大影响尚不清楚。然而，一位安捷伦发言人告诉我，2005财年报告收益与扣除基于股票的薪酬后的收益之间的差异应该低于去年的水平。一个原因是，像许多公司一样，安捷伦现在发放的股票期权减少了。他补充说：“投资者最终关心的是现金生成，而不是收益的虚假数字。”对于那些关注报告收益与现金流的投资者来说，这是一个合理的观点。然而，安捷伦在现金流方面并不便宜，其企业价值几乎是息税折旧摊销前收益的14倍。其在各个行业的竞争对手通常交易在10倍左右。

无论如何，仍然有大量投资者不关心现金流。对他们来说，如果股票期权费用被从报告的收益中扣除，安捷伦的表现会如何？过去四个季度的收益将是每股0.31美元，而不是0.76美元。安捷伦的市盈率将不是34，而是84。换句话说，安捷伦的市盈倍数是其尚未准备好缩小的一个方面。

作者：罗伯特·巴克