首次公开募股：进行中，进行中……慢一点 - 彭博社

作者：贝丝·卡尼

随着谷歌（GOOG）的股票在过去12个月内几乎翻了三倍，回想起去年八月其非传统首次公开募股的争议可能会很困难。疲软的科技市场和在监管程序后出现的失误为此奠定了基础。华尔街对谷歌的荷兰拍卖IPO也持高度怀疑态度，该方式通过向公众开放竞标并通过供需设定首发价格，限制了银行家的影响力。

然而，尽管谷歌以17%的价格跳涨成功进行了17亿美元的销售，但一年后只有少数其他公司选择了拍卖式IPO。此外，传统投资银行也并没有更接近于接受这种方法。

但是，如果谷歌的高调实验没有引发一波模仿者，支持者表示这提高了人们对这种之前仅限于小型公司的方法的认识和接受度。倡导者还指出，荷兰拍卖IPO在过去一年中取得了一些显著的成功。

关注谷歌。

根据旧金山的W. R. Hambrecht + Co.公司的说法，尽管数字仍然较小，但对荷兰拍卖IPO的兴趣正在增长。自1999年以来，该集团通过其专利的OpenIPO流程使13家公司上市，其中包括今年的三家公司。W.R. Hambrecht的投资银行助理负责人约翰·施奈德表示，他预计在年底之前会有四到八家公司效仿。“这比你在前几年看到的情况有了相当显著的提升，”施奈德指出。

拍卖支持者的一个胜利：晨星（MORN）首次公开募股。总部位于芝加哥的共同基金和股票研究集团在5月3日的1.408亿美元的发行是自谷歌以来最大的荷兰拍卖首次公开募股，直接源于这家搜索巨头的举动。

晨星最初与摩根士丹利追求传统的首次公开募股，但在看到谷歌上市后转向了W.R. Hambrecht的拍卖。首席执行官乔·曼苏埃托表示：“谷歌展示了更大公司可以成功通过拍卖上市。我认为这让我们对晨星也能成功充满信心。”

“非常高兴。”

根据曼苏埃托的说法，拍卖方法的开放性和透明性对晨星来说是合适的，因为它的业务是为投资者提供信息。在传统的首次公开募股中，投资银行直接将股票分配给优先客户，而在拍卖首次公开募股中，即使是小投资者也可以参与。

拍卖方法的费用也较低，约为2%——甚至低于W.R. Hambrecht通常收取的3%到5%，因为摩根士丹利已经进行了部分尽职调查。晨星的定价为18.50美元，首日上涨约8.5%，在8月15日收于32.75美元。“我们对这种方法非常满意，”他说。

另一个较小规模的成功集中在新河制药（NRPH），这是一家位于弗吉尼亚州的生物制药公司，于8月5日以每股8美元首次亮相，筹集了3360万美元。从那时起，其价格已飙升至40美元，截至8月15日。这使得它在迎来首个周年纪念时，成为过去12个月中表现最佳的首次公开募股，按百分比计算，甚至超过了谷歌上市后的表现，根据总部位于伦敦的研究公司Dealogic的说法。

机构参与者。

对于新河公司，这是一家由28人组成的公司，专注于开发更安全的常用药物，拍卖首次公开募股并不是首选。该公司最初接洽了一家投资银行以安排传统的首次公开募股，但该银行希望等市场改善。“我们开始收到他们的反对意见，认为现在可能不是进入市场的最佳时机，”新河首席执行官R.J. Kirk说。“他们的理由与我们能够理解的任何因素无关，这些因素与我们产品的相对优点无关。”该公司决定通过W.R. Hambrecht寻求拍卖首次公开募股。

新河股票在过去一年的涨幅并不直接与其首次公开募股的机制或公司的财务表现相关，因为它尚未产生收入。相反，投资者对其正在开发的一种注意力缺陷多动障碍（ADHD）药物感到兴奋。

尽管如此，参与上市的相关人士表示，机构投资者参与此次发行并支持该股票是重要的，因为拍卖的一项批评是机构投资者会避开进行拍卖的公司。“我们最终得到了与传统流程中相同类型的买家，”Kirk说。

“美丽的例子。”

对于支持者来说，最近对拍卖方法最有说服力的广告之一出现在中国互联网搜索引擎百度（BIDU）的传统发行中，8月4日（见《商业周刊》在线，08/05/05，“百度：强劲的首次公开募股，更强的竞争对手”）。希望参与被视为中国谷歌的股票的投资者将价格从27美元的发行价推高至交易首日的154美元（收盘时为123美元，并在8月15日收于93美元）。尽管许多人称其为成功的首次公开募股，但牛津大学经济学教授保罗·克莱姆佩尔（Paul Klemperer）表示：“这是一个传统首次公开募股运作不佳的美丽例子。”

如果公司进行了一场拍卖，将股票定价为投资者显然愿意支付的价格，这家初创公司将再赚取4亿美元。相反，这笔钱则分配给了承销商向其分发股票的投资者。克伦佩尔指出，百度“基本上留下了大量的钱在桌子上”。另一个风险是：股票可能在接下来的几周和几个月内暴跌，使百度和许多投资者陷入困境。

尽管如此，专家和学者表示，拍卖首次公开募股（IPO）不太可能在短期内成为常态。老牌投资银行一直避免这一过程，除了谷歌的上市，该上市由摩根士丹利和瑞士信贷第一波士顿处理。

缓慢过渡？

尽管银行有动机去阻止拍卖，因为他们对传统IPO有更多的控制权，但即将上市的公司在没有银行及其客户的支持下，可能也会合理地不愿意采取这一步骤，宾夕法尼亚大学沃顿商学院的创业教授拉菲·阿米特表示。

阿米特说：“很多人对使用拍卖持怀疑态度的原因是第二天会发生什么。是的，市场价格会更高[最初]，但你不会有分析师的覆盖，价格会下跌。”尽管他认为自己是拍卖的坚定支持者，阿米特指出，在1999年他担任Creo Products的董事长并且公司上市时，他选择了传统的IPO。他补充说，今天他仍然会对拍卖方法保持谨慎。

更可能发生的情况是：这一过程逐渐开放，直到拍卖IPO成为主流选项，就像自1980年代以来股票回购拍卖变得更加普遍一样，哥伦比亚商学院的金融与经济学教授劳里·西蒙·霍德里克表示。那些不太知名或商业模式难以理解的公司可能会继续寻求投资银行家的帮助，以在机构投资者中建立支持，而更高知名度的公司可能会越来越倾向于选择拍卖。

可用选项

就其本身而言，谷歌显然属于后者，满足于其不寻常的路径。“我们相信这个过程对谷歌运作良好。它也可能对其他公司有效，但这最终取决于每个组织，”发言人史蒂夫·兰登说。

现在，至少公司有了选择。

卡尼是《商业周刊》在线伦敦办公室的记者

编辑：贝丝·贝尔顿