投资者该躲避了吗？ - 彭博社
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“这是投资者采取防御性策略的时刻。”这是投资公司Farr, Miller & Washington的总裁迈克尔·K·法尔的警告。
法尔的一个担忧是“随着油价超过每桶60美元，人们正在找借口解释为什么[它]可以在不造成任何重大经济干扰的情况下上涨。”这让他想起了1990年代末，当时互联网股票飙升，人们争论这是一个新的投资时代。“迟早，周期性股票和周期性行业会完成它们的周期，价格会下跌，”他说。
法尔还对通货膨胀和倒挂收益率曲线的可能性感到担忧，他指出这总是会导致衰退。在这种气候下，他提倡采取防御性策略，仅投资于精选股票。他目前的选择包括美国银行（BAC ）、药店连锁CVS（CVS ）、百事可乐（PEP ）、通用电气（GE ）和IBM（IBM ）。
这些是与法尔进行投资聊天的一些亮点，该聊天于8月18日由《商业周刊在线》在美国在线上呈现，回应了观众以及杰克·迪尔多夫和凯伦·麦考马克的提问。以下是该聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在aol.businessweek.com/chats找到完整的文字记录。
问：你如何看待市场前景、油价等？
答：
油价仍然是一个严重的担忧。当油价徘徊在每桶50美元时，一些经验丰富的市场观察者指出，持续的50美元油价不可避免地会导致衰退。让我感到非常有趣的是，当油价超过每桶60美元时，人们开始找借口解释为什么油价可以继续上涨而不会造成任何重大经济干扰。
我想起了90年代末，当时概念股和互联网公司似乎违背了重力和理性，市场编造借口解释为什么这次情况不同，为什么这是一个新的投资时代，以及事情如何可以持续不断地上涨。
当开始出现解释，称事情“这次不同”以及“旧规则不再适用”时，你应该感到害怕——你应该非常害怕……迟早，周期性股票和周期性行业会完成它们的周期，价格会下跌。
我们看到通货膨胀的迹象。除了油价，食品价格适度上涨，教育费用上涨，住房价格上涨，医疗保健费用上涨。昨天的生产者价格指数——制造商支付的价格——意外地高。
美联储承诺进一步加息，而以一种最令人困惑的方式，债券收益率却拒绝上涨。两年期和十年期国债收益率之间的差距现在是0.21%。如果美联储公开市场委员会在下次会议上将短期利率提高25个基点，他们将导致收益率曲线倒挂。每次收益率曲线倒挂时，我们都会进入衰退。
这是一个投资者需要保持防御的时刻。个别股票仍然具有价值，但在这种投资环境中，赚钱太困难，无法进行任何投机。我们将继续保持投资，但我们非常谨慎，并鼓励所有投资者比平时更加警惕。
问：这些因素如何影响您自己的投资计算？投资组合有任何变化吗？
答：
我们对金融股票比以往任何时候都更加谨慎。虽然我们仍然喜欢一些股票，但我们已经调整了对它们的预期。美国银行的收益率为4.6%，市盈率为10倍。预计未来几年收益将每年增长近10%，这一增速优于平均标准普尔500指数股票，而市盈率显著低于平均标准普尔500指数股票。考虑到30年期国债的收益率为4.4%，我们认为在美国银行的投资对我们的投资者是有意义的。
我认为您需要减轻对那些更依赖消费者、更多依赖抵押贷款收入、发行费用以及提供次级债务的银行的投资。
问：您推荐哪些个别防御性股票？
答：
除了美国银行，我还喜欢CVS，这家药店连锁。随着美国人口老龄化，对药物的需求增加。制药行业受到严格监管和诉讼，但像CVS这样的商店将从销量的增加中受益。它们将特别受益于专利到期后仿制药销量的增加。这些销售更具盈利性。我们认为CVS是参与这一趋势的更防御性方式。
通用电气在我们看来也显得防御性强。GE正在从能源周期中受益。他们在经历了上一次衰退和经济放缓后，多个部门的恢复进展良好。他们一些长期业务在经济上非常敏感，遭受了损失。
随着新的长期订单开始填满账本，GE的业绩预测持续改善。它的交易市盈率处于市场水平，股息为2.6%，每年的收益增长约为10%，这再次高于标准普尔500指数的平均水平。因此，GE类似于标准普尔500的价格，但拥有更强的盈利能力。我还想提到百事可乐和IBM作为良好的防御性股票。
问：迈克尔，您希望看到什么情况，以便您的策略从防御性转变为进攻性？
答：
这是个好问题。我认为赤字需要继续缩小。高于预期的税收收入需要持续。油价也需要下降。房地产泡沫需要释放空气。换句话说，我们需要为投资者提供一个更稳定的基础。
膨胀的房地产市场为消费者提供了持续的资金来源。房屋净值贷款持续增加，金融条款越来越具创造性。这些创造性的金融条款大多数是浮动利率——可调利率。如果利率上升，它们也会随之上升。
已经过度扩张的消费者会发现他或她的世界中各个领域的开支都在增加，账单将无法支付。信用卡债务高企，抵押贷款余额持续增加，因此某种程度上，超出理性的消费者需要回归现实。这会减缓经济，停止加息的需求，遏制通货膨胀，这让我感觉更好。
**问：你对思科系统（CSCO）怎么看？答：**我们认为，经过几年的时间，思科的估值对于我们管理的账户来说非常有吸引力。思科未来的增长机会将来自于促进家庭和办公室无线网络的产品。我们认为思科是一家超出平均水平的公司，值得获得超出平均水平的估值倍数。
问：除了思科，你如何看待科技行业？有什么推荐的公司吗？
答：
我们喜欢甲骨文（ORCL）。甲骨文的交易价格低于市场，以及低于其同行，尽管其增长前景和资本回报率高于平均水平。
我们也开始看好微软（MSFT）。微软在过去五年里是一只相当无聊的股票，但他们即将推出几款非常重要的产品，最重要的是对Windows操作系统的升级。
我们喜欢的另一只科技股是诺基亚（NOK）。我们认为这家公司具有吸引力的估值，拥有可防御的产品，并且价格合适。这是科技投资组合中的一个良好核心位置。
问：我敢问谷歌（GOOG）吗？
答：
在这个水平上的后续发行让人感到畏惧。如果他们每股赚取7美元，那么市盈率大约为40倍，这与雅虎（YHOO）和eBay（EBAY）基本一致。
与谷歌相关的整个问题变成了增长率——他们能否继续以每年超过30%的速度增长收益，能持续多久？如果你相信他们在未来五年内能够继续以每年超过30%的速度增加收益，那么我想我可能会觉得拥有一些这些股票是可以接受的。
问题是，这对任何公司来说都是一个非常困难的任务……与雅虎和微软的竞争是需要认真对待的。很少有公司希望成为比尔·盖茨注意力的全部焦点，而谷歌正接近这一点。
问：你认为健康行业在接下来的12个月会表现良好吗？你喜欢哪个领域？
答：
十二个月对于我们的投资纪律来说太短期了。从长期来看，我们仍然喜欢强生（JNJ ）、沃特斯（WAT ）、史崔克（SYK ）和辉瑞（PFE ）。我可能会在回调时购买一些联合健康集团（UNH ）的股票，也许还会买一些美敦力（MDT ）。
问：你认为小型股还会领先多久？
答：
我在想这是否已经是结束的开始。我们今天看到那个群体的表现显著不佳。他们已经表现得很好很长一段时间了，并且请记住，我是在对整个小型股行业发表看法。从公司到公司，仍然可以找到价值。但总体而言，看起来他们的同比比较变得更加困难，很多轻松的钱已经赚到了。鉴于我们对经济和市场整体的谨慎展望，我们更喜欢大型股的安全性。
问：波音（BA）-- 买入、卖出还是持有？
答：
航空航天行业最近有所改善。波音不是我持有的股票。自年初以来，股价上涨了近35%。我猜它们还有进一步上涨的空间。我更喜欢联合技术（UTX），同样是低于市场的市盈率和高于市场的增长率，且有1.8%的股息。这些股票在我们的投资组合中更为舒适。通用电气也是参与航空航天改善环境的另一种方式。
问：你提到消费品作为防御性股票--你会推荐哪些股票？
答：
嗯，我提到过几个--百事可乐就是其中之一。我还喜欢高露洁-棕榄（CL）和宝洁（PG）。如果我能看到一点价格疲软，我会对Sysco（SYY）感到满意。
问：回到你的能源观点--我在过去五年持有石油股票。现在是卖出的时候吗？
答：
我喜欢尽可能长时间持有任何股票。石油股票作为投资组合的一部分，从长远来看是有意义的。虽然它们不符合我们的投资理念，但它们可以是非常成功的持有--多年来对许多人来说都是如此。
随着市场水平变得更加投机，卖出一些股票并分散这些头寸的部分可能是明智的。当投资组合在个别股票上变得更加集中时，风险会增加，因此现在可能是从这些股票中抽出一些资金并分散到其他持有中的好时机。我可能不会完全卖掉它们。
问：苹果（AAPL）现在值得购买吗？
答：
我对苹果的看法一直是错误的。它不是在工作场所使用的计算机。它在教育中使用，他们的巨大成功来自于iPod。这是一家在逆境中成功重塑自己的公司。
虽然在这些水平上股票看起来非常昂贵，但如果我确信他们会继续创新，我愿意为这些创新支付溢价。总之，如果苹果还有另一个iPod在手，那就值得拥有。如果没有，那么——拥有苹果的诀窍就是知道下一步是什么。
问：迈克尔，您如何总结您的投资哲学？您是否根据时代调整它，就像您现在的防御立场一样？
答：
在我有幸与《商业周刊》在线观众交谈的这些年里，我几乎总是听到自己说这些是困难时期，当前的市场似乎总是很困难。
多年来，有些时候我比其他时候明显更加谨慎。现在我的恐惧水平大约是6分（满分10分）。我很谨慎，我仍然看到光明的地方，但在这些年里，我们坚持的投资纪律，即不为管理良好的公司支付过高的价格，这些公司具有优越的收益和未来收益的优越前景，这对我们的客户非常有利。
所以我们所做的就是我鼓励所有投资者去做的：在研究中坚持不懈，在方法上保持冷静。多样化，寻找质量，并准备长期投资。时间、质量和纪律可以降低风险并带来成功。今天市场上发生的一切在某种形式上以前发生过，也会再次发生，通过这一切，优秀、耐心的人们获利。你也可以——坚持你的纪律，保持方向。