一个过于丰厚的股息难以持久？ - 彭博社

今天有没有比康尼格拉食品（CAG）更被讨厌的大股票？有没有像它一样诱人的？跟踪这家健康选择晚餐和零食、巴特堡火鸡等产品的制造商的九位分析师中，没有一位将其评级为买入。同时，康尼格拉提供4.8%的股息收益率，在标准普尔500指数中名列前茅。

反向机会还是陷阱？就在去年一月，康尼格拉的股票曾超过30美元。最近，它们已跌至接近22美元，这是自2003年以来未见的水平。而且有一些合理的原因。自1997年以来担任首席执行官的布鲁斯·罗迪，近年来未能提高利润，2005财年的每股收益为1.23美元，比2001年的水平低了2美分。康尼格拉的众多品牌——韦森或拉乔伊，更不用说范坎普的比尼维尼——都是冷门产品。整体销售增长的前景充其量也只是温和。更糟的是，今年公司不得不重述过去的收益报告，将其税务支出在三年半内增加了总计1.05亿美元。这并不是由于某种错误的技术判断，而是康尼格拉所称的“对所得税会计内部控制的重大缺陷”。即使在此期间，康尼格拉还在与证券交易委员会就2001年时的一系列不同会计问题进行和解谈判。

现在董事们正在寻找 罗德的继任者，他在五月要求他们这样做。他将在9月22日的年度会议上面对股东。去年九月，康尼格拉连续第30年提高了股息，达到每年1.09美元。这让我开始思考：这条连胜纪录会到此为止吗？一位公司发言人仅告诉我，康尼格拉的董事会重视这一分红，并相信康尼格拉有资源来满足这一需求，以及偿还债务和再投资于业务等其他需求。

然而，今天的情况可能明天就会改变。要理解我的意思，首先看看康尼格拉的现金流。在2005财年，该公司收集了146亿美元的收入。从中，它计算出来自持续运营的现金为8.37亿美元，并花费了4.53亿美元用于资本支出。这留下了3.84亿美元，但支付给普通股东的股息总额达到了5.5亿美元。它是如何填补这个缺口的？通过出售资产，例如家禽加工商Pilgrim’s Pride的股份（PPC ）。总的来说，资产销售筹集了6.07亿美元的现金。这加上来自停业业务的现金、员工股票期权行使的现金和手头现金，使康尼格拉能够偿还12亿美元的长期债务，并回购1.81亿美元的股票。

康尼格拉未来可能如何应对？假设它将股息保持在每股1.09美元。这意味着需要支出5.65亿美元，加上它为资本项目预算的4亿美元，总计9.65亿美元，比去年运营产生的多出15%。公司预计第一季度利润将低于去年的水平，但我们假设乐观地认为2006财年的运营现金流增长10%，达到9.21亿美元。这仍然比资本支出和股息的账单少4400万美元。

幸运的是，ConAgra在八月份能够以4.82亿美元出售其剩余的Pilgrim’s Pride股份。扣除税款后，这应该足够用于资本支出、股息和偿还今年到期的1.17亿美元债务。然而，明年还有5.19亿美元的债务到期。ConAgra希望清算其在2002年剥离新鲜肉类业务时持有的1.47亿美元票据，但当我询问时，公司并没有指出其他可能出售以换取现金的资产。

以4.8%的股息收益率，ConAgra显得格外突出。Sara Lee (SLE ) (4.1%)、H.J. Heinz (HNZ ) (3.3%)、Kraft Foods (KFT ) (2.9%)、General Mills (GIS ) (2.8%)、Campbell Soup (CPB ) (2.3%)和Hormel Foods (HRL ) (1.7%)的支付明显较少。罗德的继任者会如何看待这一点？可能用三个字来形容：削减股息。可以合理地认为，较低的股息已经反映在股票价格中。但考虑到ConAgra的交易价格为今年收益的16倍，略低于其更稳定的竞争对手，我宁愿让其他投资者来承担这个风险。

作者：罗伯特·巴克