建立您自己的专注基金 - 彭博社

没有人会期望贾努斯二十基金（JAVLX）是一项稳定的投资。这个仅有30只股票的集中型共同基金，通常持有20到30个头寸，在1990年代的牛市中飙升，然后在随后的熊市中暴跌。但近年来，它做了一件更为显著的事情：根据大多数统计指标，它现在的波动性低于整体市场。经理斯科特·肖尔泽（Scott Schoelzel）表示：“我今天管理的投资组合比2000-02年熊市时更为平衡。” “这有助于保持我们的投资组合不至于剧烈波动。”

低风险的集中投资组合听起来可能是一个矛盾的说法。毕竟，作为降低风险的一种方式，分散投资的信念是神圣不可侵犯的，而平均国内股票基金持有175只股票。但学术研究表明，仅有50只股票就能使投资组合的波动性水平与标准普尔500指数相当。而且许多基金的股票数量更少。根据晨星（Morningstar）基金追踪器的数据库，筛选出那些持有少于50只股票的基金发现，超过一半的基金的贝塔值——一种风险衡量指标——低于标准普尔500指数。三分之一的基金的标准差较低——晨星将其测量为基金份额价格的月度波动。此外，根据2004年晨星的一项研究，约80%的集中型基金——也称为专注型基金——在1993年至2003年期间表现优于其同行。

更高的收益和更低的风险是每个投资者的目标。那么这些基金经理是如何做到的呢？商业周刊询问了一些在低风险下获得高回报的人以获取建议。遵循他们的建议，你可能能够建立一个成功的集中投资组合。

了解公司

每个集中基金经理都一致认为，尽可能全面地了解公司——对其财务状况、产品、供应商、管理者和客户的深入了解——是控制风险的关键。最优秀的经理对他们的第十大持股了解得远比普通基金经理对他的第百大持股了解得多。他们必须这样做，因为任何意外的损失都可能毁掉他们的投资组合。而且因为他们对自己的公司了解得更多，遭遇意外惊喜的可能性比在更分散的基金中要小。

例如，来自明尼苏达州圣保罗的41只股票的Mairs & Power Growth Fund（MPGFX）的投资组合经理比尔·弗雷尔斯认为，熟悉度因素是如此重要，以至于他投资的三分之二的公司位于上中西部。他表示，他与企业管理者的频繁接触帮助他避免“安然或世界通信类型”的情况。这也使他对这些公司的业务有比仅仅从财务报表中分析数字的华尔街分析师更深入的洞察。“当你在看电脑选择投资时，你不知道数字背后是什么，”他说。“数字没有面孔。”

与投资组合经理不同，大多数个人投资者无法接触到首席执行官。不过，这并不是唯一的途径。在自己所在的地区投资是一种方法。有些人通过工作场所了解他们所知道的公司——比如，一个竞争对手、客户或供应商。而其他人则根据对其产品的熟悉度进行投资——例如沃伦·巴菲特和他对可口可乐（KO）的热爱。弗雷尔斯表示，这种投资的危险在于，你可能会非常喜欢这家公司，从而失去客观分析所需的距离。因此，他总是将他本地公司的财务结果与来自外部地区的竞争对手进行比较。如果他们表现不佳，他就会抛售该股票。

在行业之间实现多样化

一个集中型投资组合可以很好地实现多样化，而一个多样化的投资组合可能过于集中。这是怎么回事？“在2000年，标准普尔500指数中有35%是科技股，”Marsico Focus Fund的投资组合经理汤姆·马尔西科（Tom Marsico）说，该基金仅持有26只股票。“尽管人们认为这是一个多样化的指数，但它实际上高度集中。”相比之下，马尔西科不喜欢在任何一个行业中持有超过20%的资产：“这就是我控制风险的关键。”即使在医疗保健或金融服务等广泛行业中，马尔西科也努力保持不同子行业的组合，以便对市场条件做出不同反应。他的顶级生物技术股票基因泰克（Genentech）（DNA）的表现与齐默控股（Zimmer Holdings）（ZMH）不同，后者生产医疗设备。

Janus Twenty的肖尔泽（Schoelzel）采用类似的策略，将单个行业的风险敞口限制在25%。但他还进一步研究投资组合中各行业之间的互动或“相关性”。“我们的一些熊市表现不佳并不是来自科技股，而是来自金融服务，”他说。“承销科技股公开发行的投资银行与它们一起下跌。”

肖尔泽现在雇佣风险管理人员来监控股票和行业之间的相关性。如果两个行业的股票过于同步波动，他会减轻自己的持仓。

个人投资者可以在一个免费的网页网站riskgrades.com上研究相关性和波动性。该网站为每只股票分配一个“风险等级”，然后为你的投资组合分配一个风险等级。理想情况下，整体的风险等级应低于各部分的平均值。有一点需要注意：风险是不断变化的，因此你需要监控它。例如，能源行业股票的风险等级最近飙升，甚至高于科技股的风险等级。

安全边际

价值管理者有自己的一种风险控制形式，称为“安全边际”，这直接来自金融教科书。他们只会在股票价格远低于他们认为的“内在价值”时购买股票，或者说是它在私人收购中能获得的价格。这个想法是以如此低的价格购买，以至于几乎没有下跌的空间。由于这一策略，表现最佳的Fairholme基金（FAIRX）拥有所有股票基金中最低的贝塔值之一，为0.51，尽管它仅持有29只股票，并在金融服务行业占有34%的重仓。

Fairholme的投资组合经理布鲁斯·伯科维茨表示，他运用安全边际原则的最佳例子之一是基金对电信巨头WorldCom的购买。

当该公司去年以MCI的身份走出破产时，股价为每股13美元，尽管它每股有16美元的现金和很少的债务。这意味着市场将股票的定价视为WorldCom的电信业务价值低于零。“那笔现金就是我们的安全边际，”伯科维茨说。

股息

支付股息的股票通常比不支付股息的股票波动性小。一方面，来自股息的现金流在熊市中为投资组合提供了缓冲。此外，许多持有这些股票的投资者会长期持有，以便收取股息，从而减少了活跃交易者造成的日常波动。

由于对股息的高度重视，TCW Galileo股息聚焦基金（TGIGX）尽管仅持有48只股票，但仍具有低贝塔值和标准差。经理黛安·贾菲采取了额外的风险控制措施，例如将任何一个行业的比例限制在投资组合的35%以内，并超越股息，查看是否有改善商业前景的催化剂。“我们在传统股息股票（如公用事业和金融服务）的权重低于同行，”她说。“所以我们实际上比他们更分散。”事实上，该基金约14%的资产投资于科技股，这在以股息为导向的基金中是比较少见的。

“经济护城河”

成长股投资者有他们自己的防御机制。罗伯特·米伦，28只股票的詹森基金（JENSX）的共同经理，只购买过去十年年均股本回报率至少为15%的公司。他说，这种盈利能力的公司不一定便宜，但它们对市场下跌更具抵抗力。米伦说：“我们在以合理的价格购买优质公司。无论市场是上涨、下跌还是横盘，它们的财务表现每年变化不大。”

这些公司之所以成功，往往是因为它们拥有竞争优势或“经济护城河”，保护它们的业务。米伦的主要持股是斯特赖克（SYK），在骨科植入物行业中占主导地位。确实，它拥有保护许多产品免受竞争对手侵害的专利，而专利最终会到期。但不会改变的是，老年人数量的不断增加，他们是斯特赖克产品的主要客户。在詹森基金的其他护城河保护持股中还有通用电气（GE）、宝洁（PG）、百事可乐（PEP）和安海斯-布希（BUD）。

防御性交易

许多投资者不会将频繁交易与低风险投资组合联系在一起。但34只股票的布兰迪温蓝基金（BLUEX）的投资组合经理比尔·达隆佐通过大量买卖来控制风险。该基金的年换手率为247%，这意味着平均股票仅持有五个月。“我们不断剔除那些达到我们价格目标或出现问题的股票，”他说。

这是防御性交易的运作方式。D’Alonzo首先在2003年6月以每股15美元购买了无线公司Nextel（NXTL ），然后在同年12月以达到他的26美元目标价时卖出。2004年6月，由于对竞争技术的担忧，该股票下跌了20%。D’Alonzo认为这些担忧微不足道，于是再次以约21美元的价格购买了该股票。他在去年底再次卖出，获得了17%的收益，当时有消息称Sprint（S ）将收购Nextel。

D’Alonzo密切关注估值。如果他的某个持股的交易价格超过他对未来12个月收益的估计的50倍，他通常会抛售，并寻求在更低的价格买回。但如果通常健谈的公司高管沉默，或者某家公司开始削价销售产品，他也会果断出手。更糟糕的是，如果公司发布了不因一次性事件而导致的糟糕财报，他会选择卖出。“如果你发现了一只蟑螂，”他认为，“那可能意味着还有更多。”

作者：Lewis Braham