美国证券交易委员会：打击旋转交易 - 彭博社

证券交易委员会在8月23日对Kmart Corp.（SHLD）的两位前高管采取了严厉措施。该机构请求未指明的处罚，并禁止这对高管再次担任任何上市公司的官员或董事。这两位高管——前首席执行官查尔斯·C·康纳威和前首席财务官约翰·T·麦克唐纳 Jr.——并未被指控篡改Kmart的财务数据。引发SEC愤怒的是他们在2001年季度报告中对特洛伊（密歇根州）零售商财务状况的 allegedly misleading 解释。康纳威和麦克唐纳的律师表示，他们的客户对这些指控提出异议，并期待被证明无罪。

这起民事诉讼是SEC打算将季度和年度报告中的“管理层讨论与分析”（MD&A）部分变成无虚假区域的最新迹象。已经有数百家公司收到信件，敦促它们讲述未经修饰的真相。这些报告应该讨论数字背后的故事，突出可能对公司财务产生重大影响的因素。但SEC认为，太多的管理者可能给投资者提供了稀薄或扭曲的商业图景。

在Kmart的案例中，高管们将库存的大幅激增归因于“季节性波动”。实际上，SEC指控他们隐瞒了一位高管的巨额未经授权的采购。SEC还指控这些高管谎称Kmart为何减缓对供应商的付款，以及公司的流动性危机对其与供应商关系的影响。Kmart于2002年申请破产。重组后，它于3月收购了Sears, Roebuck & Co.，现在的Sears Holdings Corp.（SHLD）。

繁忙的管道

误导性的管理层讨论与分析报告也是美国证券交易委员会（SEC）在四月对可口可乐公司（KO）和全球电信公司（GLBC）提起诉讼的核心问题。在未承认或否认不当行为的情况下，可口可乐解决了未能披露1997年至1999年期间向日本瓶装商发运过量饮料浓缩液以满足盈利预期的指控。这种“加大销量”的做法并不违法，但SEC表示可口可乐让投资者对公司财务状况的影响一无所知。SEC指责全球电信公司及三位前高管在2001年与其他电信运营商进行光纤容量交换时未能充分披露信息。全球电信公司和这些高管——每人支付了10万美元的罚款——在未承认或否认罪责的情况下解决了指控。

辩护律师和合规专家怀疑更多此类案件正在酝酿中。现在大多数公司已经适应了《萨班斯-奥克斯利法案》的主要报告要求，风险评估和披露的关注度再次提升，Compliance Week的编辑和出版人Scott S. Cohen表示。“从监管机构到机构投资者，大家都在呼吁公司提供更清晰、前瞻性、透明的‘简单英语’管理层讨论与分析，”Cohen说。

首席执行官必须签署报告，不能将糟糕的管理层讨论与分析归咎于审计师或其他把关人。SEC执法部副主任Peter H. Bresnan表示，管理层讨论与分析“专门设计让投资者通过管理层的视角查看公司的财务状况。”

管理者对SEC的期望有充足的警告。机构工作人员已多次发布关于MD&A应涵盖内容的指导。“我们在MD&A中寻找的是新鲜的故事，”SEC首席会计师唐纳德·T·尼科莱森说。“管理层往往一次又一次地重复同样的老套话。对变革的抵抗非常强烈。”

加强报告

由全球证券信息公司编制的SEC文件数据库显示，工作人员不断要求公司修改和扩展其MD&A文件。8月9日，约翰逊控制公司（JCI）根据SEC的要求在其2004年年报中增加了14页信息。“我们从投资者那里收到的反馈不一，尽管有些人说‘信息越多越好’，”约翰逊控制公司的首席财务官R·布鲁斯·麦克唐纳说。今年3月，Dress Barn Inc.（DBRN）在SEC要求提供“识别您在评估财务状况和经营业绩时关注的最重要事项”的概述后，增强了其2004年年报的管理讨论。

尽管如此，企业的傲慢仍然是坦诚、易读报告的障碍。“许多高管认为他们可以随意向投资者提供他们想要的信息，而不是他们应得的信息，”前SEC首席会计师林·E·特纳说，他是投资研究公司Glass, Lewis & Co.的董事总经理。

企业律师辩称，管理者有合理的理由来斟酌他们的措辞。说得太多可能会给竞争对手带来优势；说得太少可能会招致股东诉讼。而且有很多艰难的决定。如果一家公司的最大客户威胁要离开，管理层是否必须披露这一点？律师们表示，这取决于管理层是否认为会失去客户。“有很多灰色地带，”吉布森、邓恩和克鲁彻公司的合伙人布莱恩·莱恩说，他曾是SEC公司财务部的主任。

到目前为止，该机构一直在警惕地清除那些试图在灰色地带隐藏坏消息的高管。如果Kmart案件进入审判阶段，将显示出美国证券交易委员会在处理那些被认为向投资者提供公司财务粉饰版本的公司时有多大的权力。

作者：艾米·博鲁斯，华盛顿