Dealmania与企业集团 - 彭博社

作者：史蒂夫·罗森布什

2005年的交易活动开局火热，自那时以来步伐没有放缓。年初，宝洁（PG）在1月宣布将以540亿美元收购吉列（G）。几周后，电信巨头SBC（SBC）表示将以160亿美元收购AT&T（T）。随后， Verizon宣布计划以76.5亿美元收购MCI（MCIP）。

快进到9月——交易继续主导商业新闻。甲骨文（ORCL）最近宣布将以58.5亿美元收购竞争对手Siebel（SEBL），eBay（EBAY）将以41亿美元收购互联网电话新兴公司Skype，福特（F）表示将以56亿美元将其赫兹汽车租赁部门出售给凯雷集团和其他私募股权投资者。

第三财季将于9月30日结束，2005年可能是自2000年以来并购活动最繁忙的一年，截至9月27日，交易总额达到7450亿美元，分析师理查德·彼得森（Richard Peterson）来自汤森金融。2004年的交易总额为8290亿美元，较前3年大幅上升，尽管这仅为2000年创纪录的1.7万亿美元的一半。

有纪律的并购。

是什么推动了并购热潮？在90年代末科技泡沫破裂和911恐怖袭击的双重冲击后，投资者和首席执行官们恢复了信心，但并没有恢复他们的自信。这些天，公司们正聚焦于他们的核心市场——并出售那些不合适的业务。

90年代末的“远见”交易已经不复存在，那时公司们跃入新市场——想想时代华纳（TWX）与AOL合并，或AT&T通过收购进入有线电视业务。AT&T此后已退出有线电视，并签署协议将自己出售给SBC。时代华纳仍在努力使AOL的收购发挥作用。

取而代之的是有纪律的并购交易，回归基本的意图。福特已宣布出售赫兹，以便重新专注于汽车制造。皮特尼·博斯（PBI）正在退出金融服务。萨拉·李（SLE）正在剥离非核心资产。甚至温迪（WEN）也宣布计划在面临投资者压力要求完全剥离后，向公众出售其蒂姆·霍顿的甜甜圈连锁店15%至18%的股份。

“市场在过去几年里一直在奖励专注的公司。在接下来的一年里，我们将看到前所未有数量的公司剥离非核心资产，”摩根大通（JPM）全球并购集团负责人罗布·金德尔说。

跌倒的巨人。

那么接下来会发生什么？对像GE（GE）和Tyco（TYC）这样的大型企业施加更多压力，要求它们也跟随潮流，简化其结构。在股东活动日益增加的新时期，投资者可能会对乏味的业绩失去耐心。强大的GE最近股价已从2000年9月的57.68美元滑落至33.40美元。

事实上，构成标准普尔（S&P）综合企业组的四家公司在过去五年中表现不佳。根据标准普尔分析师霍华德·西尔弗布拉特的数据，这些公司的市场加权回报率——GE、Tyco、3M（MMM）和Textron（TXT）——在过去五年中为负8.7%。在此期间，标准普尔500指数损失了3.3%。

大型综合企业的分拆“非常可能”，《道琼斯理论预测》通讯的编辑里奇·马罗尼说。他表示，真正的问题是投资者是否相信大型综合企业的管理层为其各个业务增加了价值。

培养多样性。

马罗尼认为，GE仍然可以强有力地论证其各个业务作为整体公司的一部分更有价值。原因是：每个业务都有强大的财务和管理人才。

以GE为例，它尚未准备好改变其结构。发言人拉塞尔·威尔克森表示，GE投资组合中的业务预计将产生8%的有机增长。该巨头正在剥离那些未能产生这种增长的公司，例如其Genworth保险业务。但威尔克森表示，多元化工业业务的理念仍然有效。“这个投资组合在全球经济中为我们提供了巨大的能力，”他说。

同样，泰科可能面临压力，剥离资产甚至拆分自身。其股票在9月27日收于28.16美元，低于2000年9月30日的51.87美元。泰科表示，它也不准备放弃其结构。但发言人谢丽·伍德拉夫表示，泰科“对处置我们认为不太合适的资产没有抵触”。以每年4%到5%的有机收入增长为目标，泰科正在剥离其塑料业务，例如。

耐心的买家。

一般来说，泰科已经集中其运营，她说。它也可能在寻找特定的“附加”收购，结束对并购的禁令。这类交易在健康和电子等核心市场最有意义。

其他动态正在推动企业集团的拆分。金德勒指出，股东活动家的权力日益增强，例如卡尔·伊坎，他正在施压时代华纳出售AOL。投资者奖励遵循此类建议的管理层。希望剥离资产的公司在私募股权公司中有现成的买家，这些公司愿意花费几年时间来扭转或建立不适合急躁的公众投资者的资产。

市场上有很多潜在买家。企业资产负债表上的现金处于创纪录的高位（见《商业周刊》，2005年7月18日，“现金过多，创新过少”）。根据瑞士信贷第一波士顿美洲区并购负责人博恩·辛的说法，全球私募股权公司单独拥有约1万亿美元用于交易，远高于90年代的约2亿美元。

更大的呼声？

“我们正处于一个可能持续四到五年的并购周期的早期阶段，”Sim说。Sim同意一般工业公司将在并购市场中扮演更重要的角色，无论是作为买方还是卖方。“我们还没有看到，但我们会看到，”他说。

自六月以来，GE的股票一直平稳，而Tyco的股票自去年春季以来表现疲软。随着像Icahn这样的企业火品牌推动在时代华纳进行大规模股票回购和资产出售，其他大型多元化公司的结构性变革呼声可能会更加强烈。

读者评论

Rosenbush 是纽约《商业周刊在线》的高级撰稿人