日本：治愈昨日的病痛 - 彭博社

在日本看起来像是真实的交易。今年，日经股票指数上涨了15%，徘徊在四年来的高点。日本的失业率为4.4%，是自1998年以来的最低水平。该国的经济扩张现在已经进入第44个月，并且没有失去动力的迹象。

巴克莱资本日本预测截至3月的财政年度实际国内生产总值增长为2.8%，而今年为1.9%。在一个曾经受到土地价格自由下跌重创的国家，日本领先的商业杂志日经商业刚刚发布了一篇封面故事，题为“豪宅泡沫”，关于东京高价奢侈公寓市场。

巨额债务负担。

然而，日本银行仍然像是在治疗一个病态经济。正如过去四年一样，中央银行正在向国家的银行间货币市场注入大量储备。日本银行在2001年选择了这种所谓的量化宽松计划——在1999年开始的关键短期利率“0%”目标之上。当经济在衰退的枷锁下挣扎，并且被疲弱的银行体系和压制企业利润的价格下跌所困扰时，这项政策是有意义的。

但大多数这些病症已经得到治愈。即使是通货紧缩的阴影也在消退：市场观察者预计，七年的价格下跌可能在年底前成为历史。“到年底，我们将看到正的消费者价格指数，”伦敦贝灵资产管理公司的固定收益和货币总监艾伦·怀尔德预测。

基于所有这些原因，许多全球货币专家预测，由备受尊敬的行长福井俊彦领导的日本银行将在首次出现通胀迹象时收紧超宽松的货币政策。然而，日本银行正面临来自小泉纯一郎首相政府的巨大政治压力，要求其缓慢行动。政府的债务负担约为7万亿美元，约占GDP的150%，在工业化经济体中最高。利率的急剧上升可能会导致债券市场崩溃，并引发财政危机。债务每年的服务成本已约为1650亿美元，占政府总支出的22%。

加息的旋转。

直到最近，政府在满足其债务义务方面并不需要太费力，因为2001年至2004年期间，基准10年期国债收益率平均为1.3%。但现在收益率已达到1.44%，并可能在预期日本银行采取行动的情况下进一步上升。

更重要的是，股市开始从债券中抽走资金。如果收益率飙升至3%，东京可能不得不认真考虑增税或其他紧缩措施。考虑到这种情况，财政部长谷垣禎一已如预期般警告称，现在宣布战胜通缩并允许利率上升为时尚早。

并非所有日本银行官员都认同谷垣的观点。例如，政策委员会成员水野敦志一直在谈论恢复利率结构正常化的策略。他还淡化了债券崩溃的说法，表示更强劲的经济和企业利润将意味着更多的税收收入。

事实上，私人经济学家认为，适度的加息——比如25个基点——可能在2006年中期到来，而不会引发债券市场的动荡，前提是将其宣传为回归正常货币政策，而不是稳步收紧信贷政策的第一步。“这取决于日本银行向市场解释得有多好，”东京瑞士信贷第一波士顿的经济学家小笠原悟说。

年终困境。

福井明确表示他并不着急，他的声音可能会影响银行的其他人。事实上，日本银行通过直接购买日本政府债券来支持小泉的财政政策，每月约达120亿美元。

如果福井选择不采取行动，中央银行可能会失去作为独立参与者辛苦赢得的信誉——并诱使小泉推迟诸如削减开支等政治上痛苦的改革。“他们可能会被指责为货币化”政府债务，东京巴克莱资本的研究负责人约翰·理查兹说。

日本的消费者物价指数和同比通胀可能在年末前转为正值，迫使福井采取行动。如果他想成为真正的价格稳定守护者，他可能不得不与小泉分道扬镳。

作者：布赖恩·布雷默在香港