美国：美国的贸易逆差：预计会有一些风暴损失 - 彭博社

经济学家曾预计，美国的经常账户赤字，即国家国际收支的最广泛衡量标准，将在2005年下半年开始稳定，甚至在2006年有所缩小。海外更快的增长、美国经济的降温以及美元的疲软将改善美国的贸易状况。事实上，第二季度赤字略有下降。但这一消息是在夏季油价飙升和卡特里娜飓风之前发布的。这两次冲击，加上美元的反弹，挑战了经常账户即将修正的观点。它们也重新引发了人们对调整可能并非毫无痛苦的担忧，因为美国对外国融资的依赖日益加大。

经常账户余额是所有外国交易的总和，包括商品和服务的贸易、收入支付和政府转移。多年来，主要关注点一直是恶化的商品贸易赤字，因为商品进口淹没了出口。但现在，美国在服务方面的盈余也在下降，外国投资者从美国资产中获得的收益超过了美国投资者在国外获得的收益。

飙升的油价和来自政府在卡特里娜重建上的巨大支出刺激，威胁着使这一糟糕局面更加恶化。更昂贵的石油和其他能源进口不仅会直接提高美国的进口账单，而且由于财政刺激，经济增长的增强将推动对非石油进口的需求。

同样重要的是，较高的能源成本正在比美国经济增长更快地减缓国外的经济增长，从而抑制了对美国出口的需求。此外，今年迄今为止，美元对欧元上涨超过11%，对日元上涨9%。在这种背景下，当前账户赤字在上半年以年率计算为7786亿美元，占国内生产总值的6.4%，预计明年将超过GDP的7%。

到目前为止，外国人仍然渴望为这一巨大的失衡提供资金。国际投资者每月向美国提供约650亿美元的新贷款，而没有出现人们常常预测的对美元、通货膨胀和利率的严重后果。

事实上，有人认为赤字并不是一个问题。在这个全球相互依赖的新时期，新兴国家依赖发达外国市场来支持其增长，而美国和其他发达国家则从新资本流入投资中受益。前财政部长保罗·H·奥尼尔曾经甚至表示，当前账户赤字是“一个过时的理论构想”。

然而，这一理论构想在未来一年可能会面临一些严峻的现实。首先，随着赤字接近GDP的7%，美国将需要外国投资者明年每月提供接近800亿美元的资金，这是一项23%的增长。投资者可能会要求更高的回报率来借出如此多的资金。这意味着美元可能需要大幅下跌，以使美国资产足够有吸引力，以平衡对美国融资的需求与外国人满足这种需求的意愿。

其次，政府支出情况恶化。早在二月份，更加强烈的“财政克制声音”让美联储主席艾伦·格林斯潘对当前账户失衡的温和调整抱有希望。他说：“如果采取措施减少联邦政府的非储蓄，来自国外的借款压力可能会减小。”然而，联邦非储蓄，也就是预算赤字，预计将增长，而不是减少。卡特里娜的费用可能会给财政部带来超过1000亿美元的新融资需求，这将给市场带来压力。

第三，利率将会上升。美联储在9月20日将联邦基金利率再次提高了四分之一个百分点，达到3.75%。美联储的声明暗示卡特里娜的影响将是暂时的，并提到了更高的能源和其他成本可能会增加通货膨胀压力的担忧。总之，美联储似乎在说，不要指望很快会暂停加息。

随着利率上升，美国大约2.5万亿美元的外债总量的服务成本也将增加。此外，日益增长的当前账户赤字将每年增加这一未偿债务的总量。目前，美国支付给海外持有的美国资产的收入已经超过支付给美国投资者的外国发行资产的金额。在第二季度，当前账户的收入余额从1年半前创下的177亿美元的记录盈余滑入赤字。

鉴于消费者储蓄的匮乏以及来自联邦赤字对国家储蓄的直接消耗，美国别无选择，只能向国外借款以资助其投资和增长。

一般来说，外国对美国经济表现和经济政策稳健性的信心将决定美国股票和债券在海外的吸引力，以及在美国设立业务的意愿。然而，外国的投资兴趣可能因其他原因而减弱，而不仅仅是美国的增长前景。例如，日本近年来一直是美国证券的主要买家。但如果日本经济终于开始复苏，那么日本投资者可能更愿意在国内投资。

如果外国投资模式 发生变化，美元肯定会恢复下跌，这将对通货膨胀和利率产生影响。在过去，外国生产商更倾向于通过吸收大部分美元贬值来保护其市场份额，从而使其利润率缩小。但随着全球企业面临急剧上升的能源成本，外国制造商可能不得不提高价格以覆盖燃料账单。如果通货膨胀在外国投资者开始要求更高回报以购买美国证券的同时上升，最终结果可能是利率大幅上升，可能会非常迅速，因为市场情绪，尤其是在通货膨胀预期方面，可以瞬间改变。

利率的快速上升将减缓美国的增长。住房行业已经变得极度依赖廉价抵押贷款来刺激需求，因此对长期利率的突然上升最为脆弱。

反过来，美联储将面临来自国外的价格压力，即使财政刺激正在提升国内的通货膨胀。为了在两个方面对抗通货膨胀，美联储可能不得不比金融市场预期的更积极地提高利率。然而，更高的利率将增加支付给外国人的利息，导致经常账户进一步恶化。

确实，关于经常账户赤字对增长、利率和通货膨胀影响的担忧在这个商业周期中曾经出现过。而这些担忧几乎带有一种“狼来了”的特质——因为外国人似乎仍然愿意借钱给美国，货币交易者对美元的价值保持信心。

但对经常账户的压力再次在增加。重要的是要记住，在这个睡前故事中，狼最终会出现。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根