在线额外内容：该基金的灵活性带来了回报 - 彭博社

如果你想要一个诚实的投资建议，找一个可以在任何地方投资的资金经理。作为10亿美元的Leuthold核心基金的共同经理，Eric Bjorgen有灵活性将资金投入任何类型的股票和债券，以及更为另类的资产，如商品或期货。

这种投资自由度帮助Bjorgen在过去五年中为股东提供了10%的年化回报，远远超过了平均股票基金和平均债券基金的回报。

但更重要的是，他没有个人利益，没有特定的行业需要推广。个人理财作家*《商业周刊》*的Lewis Braham在他的明尼阿波利斯办公室与Bjorgen进行了交谈。以下是他们电话交谈的编辑摘录：

你在不同资产类别中看到的趋势是什么？有没有什么拐点？

在股票市场中，确实存在从小盘股主导市场向不那么小盘股主导市场的过渡。至于拐点，我可能会说市场是大盘股主导的，但这只是我们开始看到可能变化的一个例子——但并不是趋势的逆转。

所以在这里，我们看到小盘股已经表现优于大盘股将近四年了，我们不认为这种情况会继续。通过观察多个不同的变量，我们的评估是小盘股的领导地位已经结束，我们可能会在达到大盘股表现优于之前，转向一种平价关系。

你现在在哪里找到最佳机会？

在我们的股票投资组合中，我们的量化工作让我们朝几个方向发展。第一个是医疗保健。我们目前在医疗保健方面的投资相当重，股票投资组合的28%。

我们在大型制药公司有接近10%的持仓，还有13%在一个我们称之为医疗保健成本控制的概念组中——提供帮助控制成本的产品或服务的公司。我们认为这是一个在长期内会有良好基本面故事的群体。

你能给我一个例子吗？

Cerner (CERN )——他们为医疗保健系统开发软件，控制所有订单和库存管理的各个方面。目的是提高诊所和医院的效率。

生物技术呢，最近一直在上涨？

我们还没有在那方面投资，但这是我们在工作中发现的一个有吸引力的群体。我会说作为长期投资是有意义的。

我们拥有[制造]仿制药和品牌药的公司，以对抗法律风险。你有仿制药公司起诉品牌药公司，以及品牌药公司起诉仿制药公司关于专利到期的案件。

在生物技术方面，投资超越了标准的小分子药物，进入了一个尚未开发的药物领域。大多数公司仍处于早期市场或开发阶段，除了安进 (AMGN ) 和基因泰克 (DNA ) 以及类似的公司。但这是一个非常有前景的增长行业，那里似乎也有一些良好的医疗保健成本控制的投资机会。

如果你可以使用一种治疗性生物技术产品，从而避免昂贵的手术，或者让患者能够在家中进行治疗，而不是在医院住得过久，从长期来看，这对医疗费用是更有利的。因此，生物技术确实符合我们的成本控制策略。

在医疗保健中，哪些定量因素是有吸引力的？

我无法给你一个广泛的描述。没有办法仅仅基于一两个优势就让一个群体在我们的投资组合中占据如此大的权重。这是一种证据权重的方法。你必须有多个强有力的因素才能将一个行业推向我们定量排名的顶部。

你对其他资产类别有什么看法？

当然，新兴市场的盈利增长看起来不错。我们在这个领域仍然有6.5%的权重，高于我们正常的目标5%。

然而，最近我们对拉丁美洲、亚洲和东欧的市场感到担忧，认为它们变得过于泡沫化。每当你开始看到大量零售资金涌向某个特定的资产类别，无论是债券、股票还是其他，你都必须对此感到担忧。

此外，市场与美国的相关性变得更高。老话说得好，美国经济如何，世界其他地方也如何，这对于新兴市场可能也是如此。

我们在硬资产上也有6%的权重。我们在2004年1月实施了这一策略，并将其视为长期持有。[基金创始人] 史蒂夫·勒索尔德将这一赌注描述为三幕剧。我们现在所处的位置正处于第二幕的中间。

主要的理由是我们确实识别出了一种长期的供需失衡，这需要很长时间才能纠正，因为由于太平洋沿岸经济体的崛起，金属的需求增长得非常快。矿业运营需要几年时间才能提高生产速度，而他们被需求的上升所蒙蔽。

那么石油和其他商品呢？

我们对石油持谨慎态度。现在很难想象石油价格会有长期的支撑。事实上，我们已经在寻找石油的修正一段时间了。迟早会对高价格做出反应，要么是全球经济放缓，要么是石油消费者采取措施减少石油消费。

然而，回调的时机很难预测。你有OPEC及其行动的影响，还有供应限制。现在供应非常紧张，任何一个国家或地区都可能影响全球产量并造成影响。

那么债券呢？

这是最难找到机会的领域。在5月份，我们在汽车行业的企业债券中建立了一个头寸，因为它们的信用评级被下调。除此之外，机会非常有限。

如果你看看历史利率图表，你会发现利率往往呈现出一种长期趋势。这并不意味着我们会看到利率回到1980年代的水平，但相信利率在中长期内会保持如此低是荒谬的。

话虽如此，你不得不想知道固定收益的机会将来自哪里。我们有时会通过一些非常规手段获得收入，例如房地产投资信托（REITs）或高收益公用事业。从整体债券敞口来看，这非常困难。我们现在有一个9%的固定收益对冲。

你是在说现在固定收益中最大的机会是做空债券吗？

不完全是。这是一种战术策略——更多是出于对冲的精神——旨在保护投资组合免受利率上升的影响，而不是一种通过做空债券来赚钱的策略。

当然，如果我们做空10年期国债成功并从中获利，那当然很好，但将其描述为做空赌注却掩盖了我们所尝试的精神——即对冲我们预期的利率上升环境。

编辑：帕特里夏·奥康奈尔