对成长股日益增长的兴趣 - 彭博社

如果你对抛弃价值股而投资成长股的时机有任何疑虑，可以和哈里·兰格谈谈。这位管理着70亿美元富达资本增值基金（FDCAX）的经理有自由购买任何类型的股票——小型、大型、美国、外国、成长或价值——而现在他正大量投资于成长股。“成长股相对于价值股的价格是30年来最便宜的，”他说。“许多科技、医疗设备、电信和生物科技领域的股票，其市盈率与更具防御性的价值股相同或更低。”他目前约38%的投资组合在科技领域，较一年前的25%有所上升。

近年来，市场常常让那些押注于成长股的投资者失望，但这种情况不再。在第三季度，投资于成长股的共同基金——无论是小型、中型还是大型——都超越了其价值对应基金，平均中型成长基金的总回报为4.5%，是所有多元化国内股票基金类别中表现最好的。尽管如此，历来受欢迎的小型价值股组也紧随其后，回报为3.9%，而标准普尔500指数（MHP）的回报为2.4%。 （回报截至9月27日。）

成长股便宜

过去三个月表现优异的基金类型包括贵金属、自然资源和新兴市场——尤其是拉丁美洲。日本基金在多年被投资者忽视后，随着东京股市的回暖，开始获得一些关注。它们上涨了16.3%。相比之下，债券基金的回报显得微不足道，这并不奇怪，因为美联储持续加息。总体而言，应税基金的平均回报仅为0.2%，而免税债券基金下降了0.2%。长期债券基金对利率上升最为敏感，平均下降了1.9%。

价值基金确实实现了不错的表现，尽管在经历了四年的强劲回报后，这些股票的机会并不多。甚至在1000亿美元投资公司Grantham, Mayo, Van Otterloo的资产配置主管Ben Inker也表示，高质量的成长股更具吸引力。“多年来，利润率低、债务负担高的公司表现良好，”Inker说。这导致了饮料、食品、医疗保健和技术行业的高质量公司相对便宜，市盈率低于整体市场。“通常，这类股票的交易价格会有溢价，”他说。

Inker担心的是低质量公司的动能。这在小型股中尤其明显，这些股票看起来已经走上了连续第七年超越大型股的道路。“它们的盈利能力较低，波动性更大，资产负债表上的债务也比大型公司多，”Inker说。“它们的价格也更高。”即使是管理着200亿美元小型股基金的资深基金经理Charles Royce也怀疑“在接下来的五年里，我们会看到小型股的超额表现。”

深度价值

总是有例外。富达的Lange在较小的科技和医疗设备股票中发现了机会。Wasatch全球科学与技术基金的Ajay Krishnan（WAGTX）表示，许多小型芯片制造商都很有吸引力——主要是为手机和平板电视制造芯片的利基公司。他最喜欢的一家是Leadis Technology（LDIS），该公司设计和制造手机屏幕的显示驱动芯片。目前的交易价格为6.69美元，略高于其资产负债表上的每股现金。

一些深度价值猎手甚至开始购买科技公司，发现那里比他们通常偏好的工业和金融股票更具吸引力。管理者比尔·尼格伦（Bill Nygren）管理着70亿美元的橡树基金（OAKMX ）最近购买了太阳微系统（SUNW ）和德州仪器（TXN ）的股票。在过去的一个季度中，管理者詹姆斯·巴罗（James Barrow）管理着300亿美元的先锋温莎II基金（VWNFX ）已经积累了足够的惠普（HPQ ）和诺基亚（NOK ）的股票，使其现在占据了他持有的5%。巴罗说：“我已经有七八年没有拥有科技股票了。”他还喜欢制药行业的蓝筹公司。辉瑞（PFE ）、百时美施贵宝（BMY ）和惠氏（WYETH ）等名字占据了他投资组合的13%。他说：“它们现在相当便宜，但当我们看到一些新药物进入市场时，它们会涨价。”

共同管理者埃里克·比约根（Eric Bjorgen）管理着“无处不在”基金Leuthold Core，该基金可以购买股票、债券或商品，他也偏好医疗保健股票，这些股票占据了他投资组合股权部分的28%。作为一名使用计算机选股的量化分析师，比约根表示，在他覆盖的150个行业中，医疗保健领域的一些行业在他的筛选中始终表现出色。“我们在大型制药公司中的持仓接近10%，在我们称之为医疗保健成本控制公司的概念组中还有13%的持仓，这些公司提供帮助降低成本的产品或服务，”他说。“这是对医疗保健通货膨胀的一个投资或对冲，我们认为这是一个在长期内会有良好基本面故事的群体。”他最喜欢的公司之一是Cerner，这是一家帮助医院和诊所更有效管理库存的软件公司。

继续产生卓越回报的两个行业——石油和黄金——也是最具争议的。一些经理人，比如Wasatch的Krishnan，他还负责管理12亿美元的Wasatch Ultra Growth Fund（WAMCX），认为能源股票可能处于类似于2000年互联网泡沫的状态。“归根结底，石油是一种商品，受经济波动的影响，”他说。“它不应该被重新分类为高增长行业，就像我知道的一些基金所做的那样。”但BlackRock Global Resources Fund的经理Dan Rice（SSGRX），本季度上涨29.7%，表示市场对石油股票的估值就像它们的储备价值为每桶40美元，而不是今天的65美元。“绝对没有证据表明需求降低或供应增加，”他说。“这怎么会是泡沫？”U.S. Global Investors Gold Shares的经理Frank Holmes（USERX），上涨22%，在他的行业中也看到了类似的供应限制，他指出，由于严格的新环境法规，建造一个新的金矿平均需要14亿美元。他认为，投资者对黄金的需求正在上升——因为它是对抗通货膨胀的对冲工具和多样化工具。

当然，国际市场总体上，尤其是新兴市场，受益于商品价格的上涨，因为大多数生产发生在美国以外。巴西石油巨头Petrobrás（PBR）是T. Rowe Price Latin America Fund（PRLAX）中最大的持股，本季度上涨27.8%，且其前瞻市盈率为5，是世界上最便宜的石油公司，经理Gonzalo Pangaro表示。然而，Pangaro表示，拉丁美洲为投资者提供的不仅仅是商品。他一直在购买巴西化妆品公司Natura和墨西哥房屋建筑商Urbi的首次公开募股。人口统计——进入劳动力市场的巴西女性需要化妆品，以及与父母同住的年轻墨西哥人希望购买自己的房屋——都对这两家公司有利，他说。此外，许多首次公开募股是市场条件改善的迹象。

拉丁美洲股票已经上涨了一段时间，但本季度海外最大的复苏故事是日本。“我们终于接近日本通缩的尽头，”价值24亿美元的Janus海外基金经理布伦特·林恩说。“房地产价格和租金终于开始上涨。”此外，消费者信心强劲，日本银行多年来一直困扰的问题贷款也终于在他们的资产负债表上得到清理，他说。

新兴市场债券基金在本季度表现良好，平均上涨3.6%，原因与新兴市场股票相同。随着商品价格上涨，来自发达国家的资金涌入俄罗斯和巴西等商品丰富的国家，增强了它们的财政资产负债表和债券的信用质量。因此，投资者对持有这些债券的恐惧感减弱。“许多所谓的新兴市场早已崭露头角，”负责管理约5000亿美元的PIMCO基金债券部门的经理比尔·格罗斯说。“俄罗斯现在拥有投资级信用评级，而目前油价水平，可能在银行里的钱比美国还多。”

格罗斯看好新兴市场债务，但对其他方面不太看好。由于企业债券和国债之间的收益差距大幅缩小，并且由于美国经济因石油冲击和飓风而处于不稳定状态，他认为投资者更适合购买国债通胀保护证券（TIPS）和购买抵押贷款支持证券的短期债券基金。他看好的另一个类别是市政债券基金，一旦考虑到税收，收益率可以远高于国债。格罗斯说：“在这种环境下，这是一个稳赚不赔的选择。”

格罗斯认为高收益债券目前的估值过高，但它们提供的额外收益往往使其对利率上升的敏感性降低。（与其他债券相比，当利率上升时，垃圾债券的收益仍然显得有吸引力。）因此，高收益债券基金在本季度平均上涨了1.2%，其中表现最佳的是那些投资于最低质量债券且回报最高的基金。表现最佳的SunAmerica高收益债券基金上涨了3.8%，其35%的资产投资于“困境债务”，即濒临破产或正在破产程序中的债务。

这可能是一个高风险领域，但该基金由保险巨头AIG进行次级顾问管理，AIG拥有一个25人的管理和分析团队，专注于审查困境公司的资产负债表，以查看它们是否能够避免或生存于破产之中。目前，联合经理格雷格·布劳恩表示，航空业仍然存在一些有吸引力的机会，尽管该行业因油价上涨而遭受重创。

令人惊讶的是，卡特里娜和丽塔飓风尚未对市政债券市场产生影响。在路易斯安那州和密西西比州，“保险公司一直在为大部分债务支付利息，”负责管理Eaton Vance 130亿美元市政债券基金的托马斯·费特尔表示。“该地区的债券交易并不多。人们只是持有这些债券以获取更多信息。”从长远来看，费特尔认为流入该地区的所有援助将是积极的。“国会已经将今年秋季议程上的所有事务搁置，只专注于路易斯安那州和密西西比州，”费特尔说。

鉴于大多数基金在该地区的持仓相对较小，市政基金投资者不需要担心飓风带来的影响。多样化可以减轻此类事件造成的财务损失，而多样化正是共同基金最擅长的。

作者：刘易斯·布拉汉