公牛减缓冲锋 - 彭博社

市场上最知名的牛市是否变得防御性了？

约瑟夫·巴蒂帕利亚，瑞安·贝克公司的执行副总裁兼首席投资官，发誓他20年来的乐观情绪经历了比最近一系列坏消息更多的考验——高油价、飓风以及股票市场令人不安的下跌日子。但他现在的建议包括“投资者需要采取防御性策略”的想法。

他的担忧不仅限于能源和破坏性天气，还包括通货膨胀的前景、超出预期的利率上升以及消费者信心和支出的下降。因此，他的公司已将保守投资者的投资组合中的股票比例削减至25%，而对风险承受能力较强的增长型投资者则削减至70%。此外，他建议增加黄金的比例，保守投资者应达到15%，并表示应以交易所交易基金的形式持有。具体来说，他提到iShares COMEX黄金信托（IAU）。

在当前的投资气候中，巴蒂帕利亚建议加大对三个股票行业的投资——医疗保健、科技和工业。他提到的医疗保健公司包括阿斯利康（AZN）和强生（JNJ）。在科技领域，他提到微软（MSFT）、思科（CSCO）、摩托罗拉（MOT）和Palm（PALM），在工业领域则提到帕克汉尼芬（PH）。

以下是Battipaglia在10月6日由《商业周刊在线》呈现的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及Jack Dierdorff和Karyn McCormack的提问。聊天的编辑摘录如下：

乔，你被广泛认为是一个乐观派。你的乐观情绪是否经受住了飓风、油价和最近几天市场的下跌？

我可以向你保证，在较长一段时间内，它经历的远不止这些。事实上，在过去20年中持有这种乐观的观点对我们的投资者非常有利。但是，考虑到最近的这些风险，包括通货膨胀活动和高于预期的利率上调，投资者需要更加谨慎。

作为回应，我们将保守型投资者的股票配置从50%削减到25%，而对于风险承受能力较强的增长型投资者，我们将其从85%削减到70%。这可能会让一些人感到惊讶，但我们为这两类投资者增加了黄金配置——对于平衡型投资者，从5%增加到10%，对于保守型投资者，从8%增加到15%。

为什么选择黄金而不是其他传统的避险资产，如国债或现金？

我们还增加了对国债（仅限短期）的配置——对于增长型投资者，从8%增加到12%，平衡型投资者，从16%增加到24%，保守型投资者，从26%增加到37%。中期公司债券的敞口也有所增加。我们发现，在我们所看到的利率环境中，长期债券并不具吸引力，因此我们专注于短期到期的债券。我们将短期国债视为我们的现金头寸。

关于黄金，你是指金属本身还是股票？

我们正在使用ETF（交易所交易基金）——特别是iShares COMEX黄金信托（IAU），这让我们能够兼顾金属和市场流动性。我还想补充一下，拥有金币是70年代的事情了。

你最担心的是什么？

我们认为股市是由一系列基本经济和商业因素驱动的。我们现在最大的担忧是消费者信心大幅下降，将受到更高能源成本、房地产价格放缓以及墨 Gulf Coast 破坏的影响，从而转化为2006年第四季度和第一季度的消费者支出疲软。

与此同时，美联储将在新的一年里超出我们认为必要的利率上调。关键问题将是接下来两个月出现的通货膨胀趋势是短暂的还是结构性的。

如果是短暂的，那么这些加息可以结束。如果是结构性的，那么从2月1日开始的新任美联储主席将面临控制通货膨胀而不扼杀经济的艰巨任务。这两个问题都是未来几个月股市面临的重要挑战。

在投资组合的股票配置可能较小的情况下，你认为哪些行业和股票是投资者的良好防御机制？

我们建议在医疗保健、科技和工业领域持有超配头寸。对耐用消费品和非耐用消费品、金融和能源持有减配。

零售商今天报告了销售情况，假日季节即将来临。考虑到您对消费者的担忧，您是否完全避免零售商？

不。考虑到消费者类别在经济中占据的比例约为70%，虽然我们可能会减配该行业，但某些子行业中的公司表现相当不错。

奢侈品，例如，仍然可以展现出非常强劲的表现。我们公司喜欢的一些品牌：Guess? (GES ) 和 Christopher & Banks (CBK ) 都报告了良好的业绩，股票也有所反应。

在您“超配”领域——医疗保健、科技和工业中，您有任何推荐的股票吗？

在医疗保健领域，阿斯利康 (AZN ) 和强生 (JNJ )。在科技领域，微软 (MSFT )、思科 (CSCO )、摩托罗拉 (MOT )、Palm (PALM )。在工业领域，帕克汉尼芬 (PH )。

让我再提到一些在减配消费领域的股票。索尼 (SNE ) 和耐克 (NKE ) 在我们的资金管理计划中都被视为有吸引力的投资，我们持有上述所有股票，除了 JNJ。

你是否在美国以外寻找股票？一些经理似乎喜欢海外的多样化潜力。

我们同意这个结论，我们的做法是再次使用交易所交易基金来使我们在国际上定位。我们对增长投资者的外国股票敞口为13%。对于平衡投资者，比例为9%，而对于保守投资者，则为5%。

这三种投资中的三分之二都在新兴市场，使用的是iShares MSCI新兴市场指数基金（EEM ）。我们在美国以外有如此强的投资比例，是因为这些国家的经济表现更好，更不用说有利于这些国家的美元贬值。这种投资是合理的。

你对谁可能接替艾伦·格林斯潘担任美联储主席有任何预测或担忧吗？

和其他几乎所有人一样，我希望艾伦·格林斯潘的接替者是一位独立的自由市场经济学家，具有一定的金融市场经验，并且理解市场价格在指导政策决策中的重要性。一些可能合适的人选包括曼努埃尔·约翰逊、罗伯特·麦克蒂尔、格伦·哈伯德和本杰明·伯南克等。

我清楚地记得在86年进入87年时，市场担心没有人能填补保罗·沃尔克的职位，突然冒出一个黑马候选人艾伦·格林斯潘，结果他被认为是世界上最优秀的中央银行家之一。因此，我相信可以找到合适的接替者。

你认为市场是否在为第三季度的盈利失望定价？我听说牛市论点是盈利将在第四季度从卡特里娜重建中恢复。

我实际上认为第三季度的盈利将好于预期，这基于对第三季度税收的初步研究。问题不在于这一季度是否达到或超过预期，而是我们在下一个季度及以后会面临什么？随着新挑战出现在市场上，我们可能会看到利润率的侵蚀以及广泛预期的盈利最终减速。

再加上利率上升和通货膨胀的宽度（结构性或其他），你可以看到在这些发展面前，市盈率倍数将如何收缩。

有趣的是，道琼斯成分股中的第一家，铝业公司（AA ）将于下周报告，结果可能会很糟糕。注意今天股票创下了低点。我相信那些失望的公司将遭受严厉的反应——注意本周早些时候的Lexmark（LXK ）。那些达到预期的公司将会得到一些价格缓解，但无疑会受到对其业绩可持续性的怀疑。

在防御性股票策略下，价值股是否比成长股更具吸引力？

我们的研究表明，你几乎可以在它们之间进行选择。价值股在相对成长股中表现出色，因此成长股的市盈率收窄，而价值股的市盈率则在扩大。埃克森美孚（XOM ）曾被归类为价值股，现在则被视为成长股。

你应该从财务数据开始，而不是像增长或价值这样的称谓。投资者在挑选股票时需要广泛的覆盖面。你可能喜欢哪些金融股票？

我们认为一些广泛的资金中心银行，如花旗集团（C）和摩根大通（JPM）是参与全球银行市场和资本市场活动复苏的有吸引力的机会。我们喜欢高盛（GS），并且一直是小型银行的忠实粉丝——像哈德逊市银行（HCBK）这样的银行正在经历转型。

但正如你所想象的，随着收益率曲线的平坦化和短期资金成本的上升，你的普通银行的表现充其量也只是平庸，在经历了四年的强劲超额表现后。再一次，你需要仔细挑选你的股票，而不是购买一篮子小型和地区银行并期待显著的超额表现。

目前在纽约市地铁中报告了安全威胁。本周我们听说了禽流感的担忧。投资者应该对此类担忧给予足够关注吗？

答案是肯定的，但我们经历过许多恐怖警报被提升然后又降低的事件。我们经历过SARS“危机”，结果并没有造成太大影响。因此，我们必须考虑这些各种外部变量，并对每个变量的量级有一个清晰的认识。

请记住，伦敦的地铁爆炸和公交车爆炸并没有颠覆全球经济或世界市场，SARS疫情几乎在出现后就消失了，如果我可以这么说，这个禽流感的消息可能会对制药公司有利——这可能是一个永远不会出现的危机。

我希望情况是这样的。我感到乐观，因为卡特里娜和丽塔之后没有发生恐怖袭击，这说明基地组织在美国的弱点。因此，这些因素不应该成为经济和市场的转折点。

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