利率：仍需努力 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

在最近的演讲中，联邦储备官员继续对通货膨胀发出警告。中央银行9月20日会议的会议纪要于10月11日发布，确认价格上涨仍然是大多数政策制定者的主要担忧。美联储和市场将密切关注即将发布的9月份美国数据，以寻找能源推动的关键通胀指标的上行冲击。

能源价格的飙升将在本月的数据中如何表现？我们在行动经济学认为，这次能源价格最近飙升的通胀后果最清晰的迹象将在9月份消费者价格指数（CPI）报告中体现，该报告定于10月14日发布。

古代历史。

我们预计整体指数将稳步增长0.8%，核心指数（不包括食品和能源价格）将增长0.3%。行动经济学预计整体指数将稳步增长0.8%，核心指数（不包括食品和能源价格）将增长0.3%。

更值得注意的是，年同比增长可能显示通货膨胀在截至9月30日的12个月内飙升了4.3%，而8月份为3.6%，核心年同比增长保持在2.1%。9月份的头条通胀率将是自1991年7月以来的最高水平。尽管一些人可能会对这一数字感到安慰，认为这可能标志着短期的峰值——我们预计该比率在10月份将回落至3.7%——但显然，整体年同比CPI通胀在短期内不太可能降至3%-4%以下。

确实，根据消费者物价指数（CPI）报告，自2001年10月至2002年10月之间短暂的运势逆转以来，整体通胀率一直超过核心通胀率，当时9·11事件后能源价格的下跌影响了国内价格指标。

美元贬值。

在此之前，我们必须追溯到1999年6月，才能找到整体CPI通胀率低于不包括食品和能源的CPI的最后一次情况。经济学家通常将食品和能源价格排除在通胀指标之外，因为它们波动性太大，而不是因为它们容易出现过大和持续的涨幅。

在即将于10月18日发布的9月份生产者价格指数（PPI）数据中，类似的模式可能会显现。我们预计9月份PPI整体将增长1.2%，不包括食品和能源的增长为0.2%，这将使整体指数的年通胀率为6.1%，核心通胀率为2.4%。与CPI一样，这一指标也始终显示出整体通胀率超过核心通胀率，自1999年以来，如果排除9·11事件后的时期，这表明“真实”通胀可能介于整体和核心通胀率之间，而不仅仅在核心通胀率上。

对美国通胀前景的一个干扰因素是自2002年2月美元达到峰值以来的下行趋势，我们认为尽管在2005年上半年美元有所反弹，但这一趋势仍然存在。主要的美元指数都显示出美元下行趋势的恢复，我们认为这种趋势将在2006年继续。

油价下滑。

这是对进出口价格指数的坏消息，九月份的数据将于10月13日公布。贸易价格数据自2002年初美元开始下跌以来，明显显示出强劲的上升趋势，贸易价格的强劲主要由油价推动。

有趣的是，九月份的指数仅应从油价获得适度的提振，因为现货油价在本月仅上涨约1%，我们预计整体和“核心”进出口价格的数字将在0%到0.2%之间。然而，值得注意的是，预计九月份整体年同比进口价格将大幅上涨7.3%，同时出口价格上涨2.7%。

大多数国内通胀指标的整体强劲在国内生产总值的链价格数据成分中将不如第四季度的预期数字明显。奇怪的是，第三季度能源进口价格的快速上涨相较于国内价格实际上抑制了第三季度的链价格数字，牺牲了第四季度。我们预计第三季度GDP链价格增长为2.0%，第四季度为3.0%。

真实与假设。

但季度链价格增长显然在这一扩张过程中显示出上升趋势，增长率稳定在2%-3%的区间——这高于上一次扩张中通常看到的增长率。这一点很重要，因为链价格数据反映了消费者和企业实际为商品和服务支付的价格，而不像CPI和PPI那样是对假设商品和服务购买变化的衡量。

我们相信九月份的通胀报告应该会确认这一趋势，为联邦储备委员会继续其当前的紧缩轨迹提供进一步的支持。我们预计联邦储备委员会将在接下来的三次政策会议上加息25个基点，到一月底将联邦基金目标利率提高到4.50%。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家