一个对市政债券狂热的专业人士 - 彭博社

从他在PIMCO位于加利福尼亚纽波特海滩的办公室，比尔·格罗斯管理着大约5000亿美元的他人资金——略低于泰国的国内生产总值。他自己在投资什么呢？一般来说是市政债券，但特别是封闭式市政债券基金。“我个人拥有35个这样的基金，”格罗斯说。“你可以在一些这些免税的债券上获得6%的收益，而国债仅为4%。这真是个好交易。”

这可能确实如此。但格罗斯的策略充满风险。这些基金主要投资于长期债券，而美联储的进一步收紧或通货膨胀的激增可能会导致价格暴跌。这对那些借钱购买额外债券以提高收益的基金尤其困难，这种策略称为“杠杆”。此外，这些基金并不便宜。事实上，许多基金的交易价格（封闭式基金像股票一样买卖，而不是像共同基金那样）高于其净资产值（NAV是基金投资组合的市场价值除以流通股数）。

大多数专注于封闭式基金的分析师建议仅在它们的交易价格低于净资产值时购买。“我们上一次看到市政基金大幅折扣是在1999年底，当时没有人想拥有债券，”摩根士丹利交易所交易基金研究主任保罗·马兹利说。（MWD ） “今天的平均折扣仅为1.4%，而过去10年的平均折扣为3.6%。”毫无疑问，格罗斯在折扣时购买了许多股份，但他现在仍持有那些溢价的股份。

接受Gross的策略就是相信美联储很快会放松政策。“我们已经经历了15个月的稳定加息，这是平均紧缩周期，”这位债券专家说。他还认为，加息的目的是为了冷却过热的房地产市场，而这一点正在发生。

建立购买清单

如果美联储继续加息怎么办？更高的短期利率将摧毁杠杆基金维持其分红的能力。“我们已经看到这些基金出现了一波波的削减分红，”Mazzilli说。“当基金削减分红时，它们的股票会受到重创。”

Mazzilli对大多数封闭式市政基金持谨慎态度，但他确实有一些最爱。其中之一是管理市政投资组合，它通过做空国债来对冲其市政债券，并且有8.4%的折扣。另两个，市政中期持续基金和Nuveen优质收入市政基金，也处于折扣状态。相比之下，Gross的两项持有，黑石市政收入信托II和PIMCO市政收入基金，（PMF）都以溢价交易，部分原因是有人猜测，因为Gross拥有它们。

也许最好的策略是建立一个购买清单。Thomas J. Herzfeld Advisors的Thomas Herzfeld表示，该公司专注于封闭式基金，他说这些基金通常在年末时变得更便宜，因为投资者进行税损出售。虽然基金的杠杆、费用、收益和持有资产很重要，但折扣是最重要的。“折扣的大小大约占我们决策过程的一半，”他说。按照这个标准，现在大约有10只基金是有吸引力的。但如果你保持警惕，许多其他基金的折扣也应该会扩大。谁知道呢？到年末，美联储可能已经结束加息，而Gross将被证明是正确的。

由刘易斯·布拉汉姆