美国：利率压力开始留下痕迹 - 彭博社

债券市场是否出现了动摇？在美联储抵制加息和经济持续强劲超过一年后，债券似乎终于开始让步。与其他短暂的抛售导致债券收益率上升不同，这次长期利率的上升似乎反映了债券市场情绪的更持久变化。如果是这样，那么美联储防止经济过热的努力将会生效。重要的是，房地产市场将继续降温。

现在有什么不同？首先，美联储明确表示，准备将短期利率提高到债券市场预期的水平以上。其次，新报告表明，工业部门在卡特里娜飓风和高能源价格的影响下并没有出现衰退。第三，能源以外的通货膨胀可能没有之前想象的那么温和。最后，华盛顿的飓风后救助工作承诺将增加联邦融资需求，给收益率带来额外的上行压力。

所有这些意味着，美联储收紧政策结束的前景以及通货膨胀持续平静的可能性并不像债券投资者曾经认为的那样确定。除了2003年和2004年的短暂突破外，10年期国债的收益率在三年多的时间里一直保持在3.5%到4.5%的狭窄区间内。到10月5日，10年期国债的收益率已经从8月底的4%上升到10月初的近4.4%，然后略微回落。

可以肯定的是，疲软的产出或通胀数据总会在债券市场引发至少短暂的反弹。但如果美联储的行动和经济数据继续强化通胀是威胁的观点，长期利率，包括抵押贷款利率，将在2006年持续上升。

毕竟， 通胀预期在很大程度上决定了债券价格和收益率。而美联储最新的言论在通胀前景上意外地显得鹰派，越来越担心更高的能源成本可能会普遍传导到价格中。例如，达拉斯联邦储备银行行长理查德·W·费舍尔（Richard W. Fisher）在10月4日表示：“现在，通胀率接近美联储容忍区间的上限，并且显示出很少的倾向朝另一个方向发展。”

这种新语气突显了美联储对更高油价可能对经济影响的思考变化，这种观点现在在债券市场上得到了呼应。之前的思维方式是，昂贵的石油对经济增长的伤害大于它对能源以外的通胀的推动。因此，油价和汽油价格飙升往往会支撑债券价格并保持收益率低位。

但经济在每加仑3美元的汽油下只是弯曲，而不是破裂。供应管理协会的非制造业活动指数在9月份从8月份急剧下降，但仍然表明持续增长。而ISM的制造业活动指数则令人瞩目。该指数显示工业部门的动能在上个月加速，创下自1991年以来的最大月度增幅，达到了超过一年的最高水平。订单、生产和就业的读数均较8月份有所增强。这一进展表明，受风暴影响的地区以外的行业正在回升，并开始受益于救助和重建活动。

ISM结果与商业圆桌会议的调查一致，该调查显示企业领导人对飓风对其公司的影响并不太担忧。显然，商业部门在政府支出的巨大支持下，准备弥补经济可能失去的任何消费者需求。

企业可能对未来感到更加乐观，因为更高的能源成本，加上经济接近其满负荷增长，给他们提供了更多的空间来提高价格。实际上，ISM报告中令债券持有者担忧的一部分是，越来越多的商品和服务的价格正在上涨。

由于飓风造成的额外供应限制，定价能力将会增强。ISM报告显示，报告商品交货时间延迟的公司数量大幅增加，这些商品包括纺织品、家具、金属以及各种类型的工业设备。这些延迟表明生产和分配瓶颈，使得传递价格上涨变得更加容易。

公司应对更高能源成本能力的重要测试将是第三季度利润的表现，相关报告将很快开始。如果非能源公司的收益表现良好，那么更大的定价能力无疑有助于巩固底线。但更多定价能力的证据只会加剧债券市场的不安。

如果是这样，那么请注意更高的利率将结束本十年的住房繁荣。实际上，看起来住房在这个夏天达到了顶峰。当然，单靠轶事不足以表明放缓，因为销售通常在夏季后下降，因为家庭希望在学年开始前搬家。但季节性调整的数据也显示住房的热潮正在减弱。

首先，更多的房屋可供出售。建筑商持有4.7个月的未售新房供应，这是五年来的最高水平。而根据商业前景季节性调整的未售现有房屋库存显示，自四月以来，供应月份一直在上升。

此外，全国住宅建筑商协会/富国银行住房市场指数在九月份降至65，为两年多来的最低水平。NAHB表示，该报告未包括卡特里娜飓风影响地区的反馈，这些地区仅占调查的2%。但其他地方的建筑商对抵押贷款利率、高房价的买家抵制、燃料成本和土地短缺越来越感到担忧。

全国住房市场的降温正值其时，因为住房行业的大部分资源将在2006年转向卡特里娜重建工作。这意味着住房开工和住宅投资的指标，这些指标会影响实际国内生产总值的计算，明年不会大幅下滑。

但在飓风区域之外，较高的抵押贷款利率将抑制房屋销售和价格上涨。请记住，负担能力是每月付款的函数。在5.5%的利率下，购房者在30年固定抵押贷款中每借款10万美元面临557.75美元的月付款。在6.5%时，付款跃升至618.83美元。考虑到能源账单上涨对预算的挤压，买家将有更少的余地来抬高价格。随着市场上房屋库存的增加，一些地方市场可能正在转向更有利于买家而非卖家的方向。

信贷是使经济顺利运转的润滑剂。但在价格压力加大的时候，联邦政府可能以创纪录的速度借款，投资者可能会希望获得更丰厚的回报，从而减缓对汽车和房屋等大宗商品的需求。更高的利率不会导致明年出现大幅衰退，但预计会在经济的运转中注入一些沙子。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根