Refco给投资者的痛苦教训 - 彭博社
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作者：亚伦·普雷斯曼
在华尔街在10月15日至16日的周末对衍生品经纪商Refco的残骸进行审视，看看有什么值得挽救的东西时，8月首次公开募股时购买该股票的投资者现在面临着严峻的局面。10月17日，Refco宣布与由J.C. Flowers & Co.领导的一组投资者进行“高级谈判”，以出售其期货经纪业务，这一步骤可能导致其迅速解散。
纽约证券交易所于10月13日星期四无限期暂停了Refco股票的交易，股价较22美元的首次公开募股价格下跌了64%。
关于被驱逐的首席执行官菲利普·贝内特在首次公开募股前隐藏的4.3亿美元债务的完整故事，直到上周才被揭露，尚未被讲述。贝内特因正在进行的调查而被控证券欺诈（见BW在线，10/17/05，“Refco困境背后的家庭男人”）。但是，Refco的混乱给投资者带来了一个简单明了的教训：要警惕并提防那些承认其内部防止会计问题的系统不够完善的公司。
在Refco于2005年7月25日向证券交易委员会提交的招股说明书中，埋藏在对其业务各种风险的常规讨论中——在首次公开募股前两周——有一段提到公司的会计师发现其内部控制存在两个“重大缺陷”。
薄弱的控制，薄弱的回报。
会计师事务所Grant Thornton报告称，Refco的财务部门没有资源准备符合联邦法律的财务报表，并且该公司缺乏在每个季度末关闭账簿的正式流程。这家位于芝加哥的审计公司是众多被股东起诉的相关方之一，现在表示它也是被Bennett隐藏债务的举动所欺骗的公司之一。
这样的警告对投资者来说应该是多么明显的红旗？如果考虑到今年所有在首次公开募股或二次发行中披露此类信息的公司的表现，那就相当明显。
根据BusinessWeek Online对EDGAR Online Pro的数据显示，在列出内部控制重大缺陷的13家公司中，有8家公司已经完成了他们的发行，包括Refco，平均回报率为-27%，截至10月14日星期五。今年的平均首次公开募股回报率为8%，根据Renaissance Capital的数据，而标准普尔500指数年初至今几乎下跌了1%。
出售需要破产。
Refco的顾问、债权人和投资者在10月15日至16日的整个周末聚集在一起，考虑这家直到上周仍是全球最大的独立期货经纪公司的剩余选择，该公司在上一财年完成的交易量超过了芝加哥交易所或纽约商业交易所。充其量，该公司的价值可能仅为一周前40亿美元市值的一小部分。
债券市场的投资者在周五下午仍在交易，并不看好Refco的生存机会。2012年到期的Refco债券，票息为9%，在10月14日的交易中最低跌至每美元16美分，低于周四的40美分和危机前的1.08美元。标准普尔将Refco的高级担保债务评级下调至CC，将其次级债务评级下调至C——这是在D或违约之前的最后一个等级。
“公司可能会被出售，但买家只有在申请破产的情况下才会这样做，”标准普尔的债券分析师汤姆·福利说。他补充道，监管机构正在努力将客户的头寸从Refco平稳转移到其他经纪商，而不干扰市场。“他们根本不关心债权人或股东，”福利说。
风险更小。
在上周关闭了帮助投资者交易股票、债券和外汇的业务后，Refco只剩下期货经纪业务。这是Refco自1969年起创办的核心业务。但在其最近一个季度，期货交易仅占其衍生品业务的一部分。结果是：Refco已经关闭了占其上个季度运营利润一半以上的业务，关闭时间不定（见BW在线，10/12/05，“Refco能否摆脱困境？”）。
来自商品期货交易委员会到期货交易所的监管机构在过去几天讨论了“101个想法”来处理Refco，一位熟悉讨论的消息人士表示。但找到解决方案的复杂性在于，拥有Refco的任何人可能在本内特涉嫌操纵的调查完成后面临巨额法律责任。
至少监管机构不再面临1998年对冲基金长期资本管理公司威胁拖垮全球金融体系的高风险困境。这个巨型对冲基金在全球市场上进行了数千亿美元的押注，如果它违约，其他主要投资者和银行也将受到威胁。Refco作为一家经纪商，主要促进交易——这一角色可以很容易地被其他人承担。
漫长的解开。
贝内特和他的律师在纽约美国检察官办公室于10月12日对前首席执行官提出一起刑事证券欺诈指控后，拒绝向《商业周刊》在线和其他金融媒体发表评论。危机始于上周，当时Refco宣布贝内特被要求立即休假并偿还4.3亿美元的债务（见BW在线，10/12/05，“关于Refco的债务危机”）。几天后，他被指控。
Refco表示它认为这笔钱是由第三方欠款，但实际上是由贝内特控制的一家公司所欠。他在Refco董事会的要求下偿还了全部款项，但该公司表示自2002年以来的财务报表不再可靠。
后果可能标志着Refco作为独立实体的终结。但这可能只是复杂的金融和法律泥潭漫长解开的开始。
普雷斯曼是位于*《商业周刊》* 波士顿办公室的记者