狂热增长与摇摇欲坠的证券交易所 - 彭博社

如果大陆要摆脱目前几乎所有投资都依赖的简单银行贷款，就必须充分发展债券和股票市场。但在其14年的历史中，深圳和上海证券交易所大多数时间都不配这个名字。最初设计是为了让国有企业的利益相关者获利，这些交易所如今充斥着财务报表可疑的小型地方公司，股票常常由那些通过操纵价格来赚钱的腐败经纪人出售。

中国最新的首次公开募股进一步证明了市场的信誉受损：当中国建设银行在十月底进行其大型首次公开募股时，将放弃在大陆交易所上市，而选择在香港上市。其他公司则选择在伦敦和纽约上市。难怪大多数投资者已经逃离了上海和深圳的交易所，尽管它们在六月份达到了八年来的低点，但此后已经反弹。“平均市盈率从2001年的约60倍降至现在的15倍，”上海证券交易所副首席执行官方星海说。“小投资者感到困惑。”

现在政府终于采取了行动。第一步是出售国有股份。现在在中国上市的近1400家公司中，有三分之二的4060亿美元的市值由政府部门和国有关联公司持有。将这些股票抛售到市场上最初会导致价格下跌，因此政府将用现金、认股权证和额外股票来补偿持有大多数市场的本币“A”股的投资者。四个月前，政府通过出售46家公司中的国有持股测试了该计划。在初期市场动荡之后，试点计划顺利进行，自六月份以来，地方股市已经恢复了10%的价值。

逐步地，补偿计划将扩展到市场的其他部分。“这消除了巨大的不确定性，”合资基金管理公司富通海通投资管理有限公司首席执行官田仁灿说。同样重要的是，一旦大陆上市公司的股份被更广泛地持有，公众股东可以要求更好的公司治理。“随着更多股份在自由流通中，这将意味着更多理性的投资者，更多的警惕，以及在股东会议上更大的发言权，”负责瑞士银行瑞银（UBS）为其客户通过中国的合格境外机构投资者计划投资于“A”股市场的8亿美元的尼科尔·袁说。

与此同时，政府已开始解决券商的问题，许多券商在向投资者支付保证收益后破产，并在自己的股票交易中亏损。9月份，政府宣布将创建一个基金，以保护投资者免受破产券商的影响，政府此前通过救助维持了许多券商的生存。在这里，北京也希望外国投资者提供帮助。它刚刚允许瑞银支付高达2.1亿美元收购国有的北京证券20%的股份。

政府还有一个计划，改革决定哪些公司可以在深圳和上海上市的规则。这些规定历史上偏向于有政治关系的公司。结果是：“中国居民没有机会投资他们最好的企业，”摩根士丹利（MWD）的区域策略师马尔科姆·伍德说。现在，中国证券监督管理委员会已使这一过程更加透明，允许更多有潜力的公司进入市场。

尽管如此，改革仍在进行中。例如，政府未能明确规定补偿股东的计划条款，这导致了对预计将提供丰厚回报的公司的投机性购买。“一些市场参与者将此视为一次千载难逢的机会，可以获得免费的补偿，”上海中银国际投资管理公司的首席投资官Tina So说。

中国显然还有很长的路要走，才能使其市场达到国际标准。目前，“这并没有奏效，”高盛集团的高级中国经济学家Hong Liang说（GS ）。 “股价并不能告诉我们关于中国令人印象深刻的宏观扩张的任何信息。”官员们会知道他们取得了进展，当证券交易所和经济最终连接在一起时。

由Frederik Balfour在上海和Brian Bremner在北京撰写