目录首次公开募股：等待销售 - 彭博社

你知道哈里和大卫吗？当然知道，尤其是在这个季节，当你的邮箱里充满了展示梨子的目录时，五磅仅需25.95美元。虽然没有维多利亚的秘密天使群那么引人注目。然而，在假期里，加入每月水果俱乐部可能是给艾达阿姨的完美礼物。

哈里和大卫控股（HND）自1934年以来一直在运输礼品篮，当时创始人哈里和大卫·罗森伯格从他们在俄勒冈州梅德福德的果园中扩展业务。然而，在这个假期季节，该公司不仅在销售水果。它还准备在首次公开募股中出售部分股份。该交易面临竞争，因为另一家熟悉的目录公司J. Crew Group（JCG）也即将上市。两者的发行都尚未达到卖方估计他们希望为其行动的一部分获得多少收益的阶段，两家公司高管在首次公开募股之前都保持沉默。尽管如此，他们的证券文件中充满了关于他们财务状况和业务前景的细节。以下是我对每个公司的评估：

**哈里和大卫。**自2004年6月一对私募股权基金接管以来，哈里和大卫的总销售额（8.4%）和营业收入（95%）都实现了不错的增长，后者是通过裁减员工和其他成本推动的。该公司还经营着135家零售店， comparable-store销售显著加速，达到8.7%，而去年为1.7%。然而，其杰克逊和帕金斯花园礼品部门（占总销售的13%）的销售额下降了5.5%，这是由于一种新的玫瑰种植技术导致产量减少的不幸结果。

对于潜在投资者来说，哈里与大卫的吸引力在于其成熟且稳定的业务。问题在于其受损的资产负债表。根据最新报告，该公司净债务和应计利息超过2.26亿美元。这足以抹去股东权益，在今年的一次再融资后，股东权益变为负数，这次再融资使哈里与大卫的私募股权所有者能够收回8300万美元的原始股权投资。（加上债务，总收购价格为2.53亿美元。）他们现在从公众那里筹集的任何资金都是额外的，你可以打赌他们会瞄准远高于成本的估值。这被证明是一个便宜的交易——是未来一年息税折旧摊销前利润的六倍。哈里与大卫的首次公开募股应该会对卖方来说是个好机会。

J. Crew。 从1983年以销售学院风格服装的目录起家，J. Crew通过发展多种零售渠道而不断演变。如今的202家门店占总销售额的70%；网络订单比目录销售高出75%。自2003年以来，由盖璞（GPS）的前任掌舵人米拉德·德雷克斯勒领导，该业务发出了不错的信号。J. Crew过去五个季度的可比店销售和营业收入均有所增长。每平方英尺销售额在2004年上半年为73美元，今年上半年为100美元。一切都很好。

然而，服装零售商总是预见——如果不是创造——下一季的时尚，因此比卖梨和水果蛋糕的商家风险更大。投资者的一大担忧是德雷克斯勒的合同允许他在一月份辞去首席执行官职务，然后仅担任执行董事长。资产负债表上出现了更大的担忧，负担着6.67亿美元的净借款和优先股。德克萨斯太平洋集团，一家在1997年收购J. Crew控制权的私募股权公司，计划将其持有的优先股和票据交换为普通股。德雷克斯勒还计划将债务转换为股权，上市时将持有J. Crew的15%。

显然，这两个交易都让我不想掏出支票本。什么可能改变我的想法？如果美国消费者，违背所有经验，陷入深度昏迷。那么，就要关注股票的降价。

作者：罗伯特·巴克