对冲基金：新的企业自动取款机 - 彭博社

随着商业银行逐渐减少对企业贷款的支持，一种新型贷款机构开始崭露头角：对那些信用不佳而无法获得优质银行贷款的公司，或是需求过小而无法吸引大型商业银行的公司，对冲基金正在提供数亿美元的资金。但随着这一新资本来源的出现，也带来了新的风险，包括对冲基金可能会发放高风险贷款，并利用作为贷款人获得的信息来为其交易策略谋利。

这些不确定性并没有阻止公司们在对冲基金的贷款窗口前排队。SLS国际公司是一家位于密苏里州奥扎克的小型音响制造商，专为音乐家和电影院生产音响设备，该公司在三月份与沃尔玛达成了一项分销协议。但为了利用这一机会进入消费市场，SLS需要资金在美国建造新工厂，并支付海外的原材料和生产费用。SLS总裁史蒂文·拉马尔表示：“大型银行不会提供我们所需的资本金额。它们能承担的风险是有限的。”

反应更快

进入的是加利福尼亚州拉克斯普尔的BayStar Capital对冲基金经理劳伦斯·戈德法布，他从多个基金中筹集了1500万美元，并向该公司贷款800万美元。戈德法布表示，对冲基金作为主要不受监管的私人资本池，“能够更快地响应上市公司的需求，并提供更具创意的条款。并且他们有大量现金可以投入。”

像Goldfarb这样的基金正在填补银行业务整合所造成的空白。随着商业银行和投资银行的合并，产生的庞然大物更倾向于更有利可图的活动，例如并购咨询，而避免商业贷款，这有时会导致损失。这些银行巨头仍然向他们最大的和最好的客户提供贷款，但越来越多地避免较小和风险较高的交易。美国银行公司（BAC）将其企业贷款组合从2000年的1100亿美元削减至2004年的340亿美元。

对于某些借款人来说，通常不被视为贷款人的对冲基金和其他投资机构正在填补这一空白。卡莱尔集团，这家著名的收购公司，之前曾投资于高收益企业债务，最近宣布也将开始发放贷款。

对冲基金和其他机构投资者现在提供近50%的5090亿美元市场中风险较高、高利率贷款给企业。根据路透社的一个单位贷款定价公司，这一比例从2000年的不到20%上升。

一个潜在的危险是，对冲基金可能会试图以相对较低的利率、宽松的条款和对信用worthiness的松懈关注来吸引借款人。在几乎没有政府监管的情况下，缺乏贷款经验的基金经理可能会错误判断他们的借款人。因此，从公共养老金基金到富裕个人的对冲基金投资者可能面临巨大的损失。“你不能有越来越高风险的交易而不最终产生后果，”穆迪投资者服务公司企业金融集团的高级副总裁尼尔·施韦策说。高收益债务市场的整体状况已经变得更加令人担忧。在第三季度，穆迪对高收益债券的评级变更中，只有41%是升级——低于第二季度的57%。违约率正在上升。

交易冲突？

借贷也可能与对冲基金的股票和债券交易产生冲突。与承诺保护客户利益的传统商业银行不同，对冲基金因有时对其持有的证券的公司进行做空而臭名昭著。购买一家挣扎公司的债券的基金——这是对发行人将会复苏的押注——通常会通过同时做空该公司的股票来对冲，这种投资在股价下跌时会获利。在英国，金融服务管理局——相当于美国证券交易委员会——正在调查对冲基金是否在交易公司的债券和股票时非法使用作为借贷者获得的敏感私人信息。

不过，目前企业借款人无比高兴。他们发现对冲基金和类似的机构投资公司愿意迅速达成交易，而不需要大银行满足监管机构要求的繁琐程序。而且利率的差异出乎意料地小。银行的优质贷款通常在5%到6%之间。进入企业贷款业务的对冲基金根据业内人士的说法，提供的利率在6%到8%之间。转向替代贷款人的公司名单包括U-Haul国际的母公司AMERCO、Krispy Kreme（KKD）、Aloha Airlines、纺织制造商Dan River和生产乔治·福尔曼烤架的Salton Inc。

总部位于加利福尼亚州布里斯班的互联网出版公司IGN娱乐公司获得了3550万美元用于收购，资金来自纽约的GoldenTree资产管理公司，该公司运营对冲基金以及一个借贷部门。“一家大型银行根本不会为需要3000万美元的公司调动资源，”GoldenTree合伙人Jonathan Ezrow说。该公司在本月News Corp.（NWS）以6.5亿美元收购IGN时早早收回了资金。

许多新型贷方发放的贷款很快就被出售，而对冲基金的资金正在推动这一二级市场的更激烈交易。根据贷款定价，高收益贷款的交易量从2002年的大约1120亿美元增加到过去12个月的约1630亿美元。随着新资金涌入市场，贷款价格飙升。近50%的高收益贷款的价格高于其面值，而2003年这一比例不到2%。

除了担心对冲基金可能会被诱惑发放在经济放缓时可能变坏的鲁莽贷款外，一些观察人士担心，最终这些基金会对贷款和购买贷款失去兴趣。“我们必须面对现实：经济总有一天会改变，所有这些对冲基金会决定去别的地方，”管理着约60亿美元优质银行贷款基金的Van Kampen高级贷款集团的执行董事达尔文·皮尔斯说。

对冲基金经理反驳说，他们并不是只在好天气下放贷。一位要求匿名的基金高管表示：“我们进行大量快速分析，并为这些公司提供救助融资，使他们能够在业务中保持价值。”

还有一些人认为，对冲基金使经济更具韧性。美联储主席艾伦·格林斯潘是像贷款交易这样的机制的支持者，这些机制分散了信用风险，而不是让银行承担全部负担。位于加利福尼亚州圣莫尼卡的米尔肯研究所资本研究主任格伦·雅戈指出，二级市场使信用紧缩变得罕见。“在过去几年中，我们吸收了许多破坏性的信用事件——亚洲危机、俄罗斯违约、纳斯达克危机、911事件，”雅戈说。由于急需现金的公司继续挖掘对冲基金的深厚资金，二级市场在短期内不会缺少贷款。

由玛拉·德·霍瓦尼安在纽约