谨慎的牛在熊群中 - 彭博社

尽管经济存在诸多不确定性，投资公司Farr, Miller & Washington的总裁迈克尔·法尔认为“在未来五年中，最大的风险就是不投资于股票。”

“我的工作就是要担心，”法尔说，但他看到企业盈利的增长、历史低位的市盈率和低利率，得出结论认为基本面在长期内是有吸引力的。

科技是法尔现在喜欢的一个领域，科技支出达到了自1999年以来未见的水平。他偏好的公司包括戴尔电脑（DELL）、第一数据（FDC）、思科系统（CSCO）和甲骨文（ORCL）。尽管消费者受到高能源价格等因素的影响，他仍然看好如高露洁-棕榄（CL）和药店连锁CVS（CVS）等日用品供应商。

这些是法尔在10月27日由《商业周刊》在线举办的投资聊天中发表的一些评论。他在回答观众和《商业周刊》在线的杰克·迪尔多夫和凯伦·麦克科马克的提问。以下是编辑摘录。

迈克尔，你担心市场前景吗？经济呢？

我总是有点担心——这是我的工作要担心。我不明白为什么市场现在比前几个月更担心。事实上，我看到广泛的经济形势几乎没有变化，而投资者的情况却发生了很大变化。

随着又一个季度的盈利增长到来，基于2006年盈利的标准普尔500指数的估计市盈率现在为15倍。这是在低利率和显著盈利增长期间的历史低廉水平。我认为在未来五年中，最大的风险是没有投资于股票。

那么你最近在买股票吗？你关注什么？

美国电力转换公司（APCC ）今天的盈利报告低于预期。我们正在利用这一弱势购买该股票。同时还有通用电气（GE ）、联合技术公司（UTX ）、教育管理公司（EDMC ）、家得宝（HD ）、O’Reilly汽车（ORLY ）、斯台普斯（SPLS ）、沃尔玛（WMT ）、百事可乐（PEP ）、CVS（CVS ）、礼来（LLY ）、斯特瑞克医疗（SYK ）、沃特斯（WAT ）、戴尔电脑（DELL ）、第一数据（FDC ）、思科系统（CSCO ）、甲骨文（ORCL ）、诺基亚（NOK ）、花旗集团（C ）、美国银行（BAC ）和美国国际集团（AIG ）。

这对我来说是一个比平常更长的列表——但我认为这反映了我们所感知的估值……我现在喜欢的一个广泛类别是科技。

在这一点上，长期基本面非常有吸引力，我们正在根据当前基本面的强劲情况为我们的客户投资资金。

你提到了科技——你喜欢哪些领域和公司？

科技支出占GDP的百分比已回到自1999年以来未见的历史高位。许多科技公司的市盈率处于市场倍数，或者仅略高于市场倍数。在许多情况下，科技股的市盈率仅为1999年时的一半。然而，盈利增长是显著的。

虽然我不期待回到科技互联网泡沫时期那种令人眩晕的水平，但我们认为以当前价格购买这些增长率可能是一个非常好的主意。我们喜欢的一些公司包括戴尔电脑，明年的市盈率为17倍，盈利增长率为18%；第一数据，明年的市盈率为15倍，增长率为13%；思科系统，明年的市盈率为16倍，增长率为15%；甲骨文，明年的市盈率为15倍，增长率为12%。

与标准普尔500指数明年的市盈率为15倍，预计增长率为7%相比，我想你会明白我们为什么偏爱这些股票。

你之前列出了一些你正在购买或会购买的股票——如果有的话，是什么共同点？估值？

估值、盈利增长、卓越的管理、市场份额的扩大、主导市场地位以及极其强劲的资产负债表。我们没有采取自上而下的方法来选择行业、选择部门，并决定我们想拥有哪些公司。

相反，我们采取了一种从下而上的基本分析方法，筛选数千只公开交易的股票，直到找到我们认为是最强和最好的股票。这些股票现在分为几个广泛的类别：技术、医疗保健、金融和消费。

你现在喜欢消费股是不是有点逆势？一些分析师担心消费者支出受到压缩。

我们对在消费领域的投资非常具体。我们同意消费者正变得更加紧张。负储蓄率和创纪录的信用卡债务让我们感到担忧。我们采取一种相对防御性的策略，因为我们相信在几乎任何经济条件下，消费者仍会继续购买某些必需品，如卫生纸、肥皂和牙膏。

我们喜欢高露洁-棕榄（CP ）和CVS。我们喜欢Staples。如果我们能找到合适的估值，我们可能会将快餐包括在这个列表中——我在过去的聊天中提到过温迪（WEN ），但他们在这些水平上似乎已经完全估值。此外，在消费者紧缩时期，你通常可以投资于“罪恶股票”，如烟草和酒精——安海斯-布希（BUD ），艾尔特里亚（MO ）。

烟草股票总是相对安全。人们在上瘾时会继续消费。这些上瘾股票的问题在于持续的责任，但在这个国家，烟草股票似乎已经去除了部分责任。欧洲则是另一个完全不同的问题。

债券收益率本周飙升——这是为什么？考虑到利率上升，投资者应该避免债券吗？

债券收益率当然在历史上仍然较低。我们认为这次的上涨是相当迟来的。美联储已经加息12次。在某些时刻，收益率曲线接近倒挂，这意味着短期利率接近高于长期利率。甚至艾伦·格林斯潘也承认对此感到困惑。

好吧，我们仍然处于相对紧缩的范围内，认为10年期国债可能会漂移到4.75%的水平，甚至可能高达5%。我们没有看到通货膨胀，而这些利率保持相对稳定表明广泛市场也不害怕通货膨胀。

今天，债券经理比尔·格罗斯，他管理着全国最大的债券基金PIMCO，表示他预计明年通货膨胀率为2%，并可能出现衰退。这些相对较低的长期利率没有对几轮货币政策的加息做出反应，表明格罗斯先生可能是有道理的。

这对经济意味着什么？这意味着虽然某些行业健康，但长期来看仍然存在问题，因为我们仍在从上一次衰退中恢复，加上石油成本的上升，以及政府债务融资的成本、伊拉克战争的费用，以及数十亿美元用于飓风恢复和重建的费用，对脆弱的经济造成了巨大压力。

你喜欢任何能源或其他商品股票吗？

我的回答是“没有”。在1993年至2003年期间，标准普尔500指数中的能源股票是表现最差的行业之一。那段时间的能源股票年回报率约为4%。从2003年到2005年第三季度，能源股票的年回报率约为45%。如果你在前10年持有这些股票，你会显得像只山羊。

这些股票是深度周期性的——它们没有提供我们根据纪律所寻找的基本可持续增长、市场份额扩张或稳定性。由于在过去两年半的时间里，估值以每年45%的速度上升，我们会提醒投资者谨慎对待新的投资，并鼓励他们减少现有的收益。

随着大型石油公司利润大幅增长，您认为消费者在支付高昂的汽油和家庭供暖费用时可能会产生反弹吗？

是的……已经负担过重的消费者对更高的汽油和取暖油的需求就像头上开了个洞。这些都是影响假日购物、旅行、度假计划等的后果。沃尔玛在他们八月份的报告中抱怨了更高汽油价格带来的拖累。他们显然并没有变得更快乐，消费者也没有。

那么，这会对消费者部门产生市场影响吗？

我认为这可能会影响假日购物并减少其他消费者支出。我认为支付上升的可调利率抵押贷款会变得更加困难。我认为这会影响度假计划，并且我认为广泛的消费者可自由支出将受到影响。

这引出了一个关于金融股票的问题——它们的表现如何？

这是我们投资组合中最困难的领域之一。在官方加息环境中，没有好的理由支持金融公司。这个机会是长期的。美国银行和其他金融公司现在的定价反映了前方艰难的道路。因此，在每股收益为10倍、股息为4.8%的情况下，而10年期国债收益率为4.5%，我们相信这些股票将为耐心的投资者代表显著的价值。

这里的关键是耐心和理解，股票可能会在你获得回报之前下跌。它们在一段时间内没有太大作为，但一直在稳定地支付股息。而这些股息是有税收优惠的。

你认为今天关于耐用品订单意外大幅下降的消息对市场的影响是什么？这是否意味着资本支出放缓？

耐用品订单通常是波动的。这是一个波动的报告。是的，它显示出放缓。是的，它与消费者信心一致。这实际上更多地反映了制造业信心。我们确实需要看到采购经理人指数。我们预计这个数字也会很弱。

但这些是短期数字。需要一两个月才能确定我们是否看到趋势。如果比尔·格罗斯是对的，那么这种疲软的趋势将会持续，经济增长至少会变得低迷。