美国：伯南克能否取悦两个主人？ - 彭博社

主席伯南克。这确实听起来不同，不是吗？幸运的是，对于经济来说，华尔街似乎对本·S·伯南克接替尊敬的艾伦·格林斯潘担任联邦储备委员会主席的选择调整得很好。尽管债券市场在10月24日首次对这一消息反应时有些怀疑，但道琼斯（DJ ）工业平均指数的股票上涨，给下一任美联储主席投出了170点的信任票。为什么不呢？伯南克几个月来一直是华尔街预期的选择，他的参议院确认很可能会顺利通过。

但这将是一个短暂的蜜月期。伯南克接管美联储时，不仅带来了新的政策理念，而且正值经济的关键时刻。随着通货膨胀担忧的加剧，政策制定者正处于一系列波动不定的加息过程中，这可能决定当前商业周期的命运。伯南克美联储将面临决定何时停止加息的任务。过度收紧政策可能会严重削弱经济增长，而放松收紧则可能导致通货膨胀在能源成本上涨之外的广泛回升。

目前，伯南克领导美联储的选择并没有改变对经济或美联储政策的前景。这一点从市场和经济预测者的普遍积极初步反应中似乎很清楚。金融市场仍然预计美联储的目标联邦基金利率将在春季达到至少4.25%，而目前为3.75%。根据市场对利率期货的预期，投资者继续相信到4月份，联邦基金利率有很高的概率达到4.5%。

然而，联邦储备提名人的最直接的工作将是赢得债券市场的信任。长期利率的未来走势对住房活动和房价的前景至关重要。未来一年住房降温的程度将在很大程度上决定整体经济放缓的幅度。

10月24日，国债在各个到期日的收益率普遍上升，推动收益率上升。这一举动被广泛解读为债券市场人士对伯南克可能没有与格林斯潘一样致力于抗击通货膨胀的担忧。然而，这并不完全是对其的不信任投票。此次抛售使10年期国债的收益率仅上升了6个基点，从4.39%上升到4.45%。相比之下，1987年格林斯潘任命宣布的那天，债券暴跌，收益率上升了35个基点，从8.43%上升到8.78%。

对伯南克可能对通货膨胀态度温和的看法部分源于他在2002年至2005年担任联邦储备委员会理事期间的表现，当时他直言不讳地谈论了通货紧缩的风险以及需要非常低的利率或其他非常措施（例如联邦储备购买国债）来防范通货紧缩。债券市场中的一些人似乎对伯南克对价格上涨和下跌的关注是否对称感到不确定。

他们可能会感到惊讶。关于任命消息的债券抛售代表了“对本·伯南克的无知看法，”纽约HVB集团的高级经济顾问罗杰·M·库巴里奇表示。这是因为伯南克至少在理论上致力于通货膨胀目标。这就是说，联邦储备应该调整利率以保持通货膨胀在一定范围内。库巴里奇表示，按照定义，通货膨胀目标者在该范围的上限和下限上都将同样勤奋。请记住，伯南克并不害羞于表达自己的观点，在他今年早些时候离开董事会之前，他毫无异议地投票支持了联邦储备的前七次加息。

伯南克很快可能会获得 一个证明他抗击通货膨胀能力的机会。在三月份的芝加哥演讲中，当时的美联储主席预测，2005年美联储首选的通货膨胀指标——不包括能源和食品的个人消费支出价格指数——可能会保持在伯南克所称的“1%到2%的舒适区”内。到八月份，通货膨胀已经达到了他的上限2%，而预计更高的能源成本的传导效应似乎可能会在明年将这一指标推高至2%以上。

原因之一是，尽管受到更高能源价格和飓风的冲击，经济仍在继续向前发展。全国商业经济协会最新的行业调查显示，强劲的需求、良好的利润率和稳健的资本支出计划。调查还提供了更多证据表明通货膨胀正在上升。报告更高价格的公司净百分比上升至38%，是调查24年历史中的第二高水平。

但是，尽管伯南克致力于通货膨胀目标理论，他不太可能急于将这些想法付诸政策实践。这不仅仅是因为该战略在董事会面临反对。对于国会来说，这也是一个艰难的推销，因为国会赋予美联储双重任务，不仅要控制通货膨胀，还要促进可持续的最大经济增长。这意味着国会可能会参与任何关于正式化目标方案的辩论，而伯南克将谨慎保护美联储的独立性。

已经，参议员保罗·S·萨班斯，参议院银行委员会的排名民主党人，该委员会将就提名举行听证会，已就此问题提出了疑问。在伯南克承诺“保持与之前政策的连续性”后，萨班斯在10月24日接受彭博新闻采访时表示：“当你阐明了一个格林斯潘主席不愿接受的原则时，你将如何维持连续性？”

伯南克的回答在于他为通胀目标制定的框架，他在2003年2月和3月的两次演讲中阐述了这一框架，这一框架很可能会指导他的政策制定方法。他称这种策略为“有限的自由裁量权”。与大多数说法相反，伯南克的方法并不是一个严格的基于规则的系统，要求美联储必须选择一个目标并坚持下去，无论发生什么。

正如他两年前所说，“有限的自由裁量权试图在严格政策规则的僵化与不受限制的政策制定者自由裁量权固有的潜在缺乏纪律和结构之间取得平衡。”这意味着，在特殊情况下，规则可以被弯曲以适应政策制定者的最佳判断。伯南克甚至表示，这一范式“相当好地描述了美联储最近的政策方法”，只是没有公开宣布的通胀目标。

伯南克真正的挑战将是向国会和债券市场推销他的政策理念，这两者有着相互竞争的优先事项。国会希望对增长和就业有保证，而债券市场则对通胀保持冷静的关注。在即将到来的一年中，这两个群体将努力掌握伯南克的美联储在利率决策中将施加多少约束，以及在此过程中将允许多少自由裁量权。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根